伦铜的高位振荡意味着未来几天这轮反弹将会阶段性地重新选择方向，从伦铜现货升水持续回落来看，背后可能隐藏了库存即将止跌的信号，更深层次基本面的反映这是中国进口可能已经开始放缓。这种放缓是暂时的还是长久的，是决定未来铜价方向和节奏的主要因素。从国内市场表现来看，现货贴水并未给进口商造成多大损失，因为1－2月甚至3月前期中国进口的铜都是敲定在较低价位，仍能保持盈利。而高于6万元的现货价格使得1－2月一度在6万元以下蜂拥而起的采购愿望迅速降温。结合比价过去一个多月的变化趋势，3月份精铜净进口高于10万吨的可能还是比较大的，但4月会有所降温。那么在美国经济预期和铜消费无法好转的目前，短线上行压力应会加大。我们对铜价运行节奏的判断是：1，继续调整但幅度不大；2，4月仍会有一波新的反弹，并对空头回补重新形成压力；3，在7000美元附近视中国现货需求情况及国内外其他基本面因素，选择向上适度拓展空间或真正进入调整，目前看再次调整的可能性较大。阶段性行情应该还是定义上方空间逐步拓宽的宽幅震荡，至于中长期看涨与否还需要观察中美两个主要国家的宏微观层面的变化。昨日沪铜低开振荡，跌幅较小，主力CU06下跌200元至61710元。沪铜现货贴水仍有580元，现货比价小幅回升至9.03，三个月比价仍稳定在9.25的理论进口比值附近。昨日沪铜持仓表现为多空主力少量增仓的席位相对较多。经过06年持续的资金流出后，目前沪铜持仓量已经重新逼近11万手，远高于最低的6万多手。应该说资金的持续回流有利于铜展开阶段性行情，并未可能的中级上涨行情奠定基础。
沪锌在伦锌稳定在3200美元的情况下，已经表现出些许疲弱的迹象，初步符合之前我们预期的内弱外强形态。随着沪锌现货价格回落到2.9万元以下，中国锌出口激增的情况可能已经降温，沪锌7月也下跌了505元至29030元，之前对现货较高的升水已经基本消失，较高的逆价差也已消失。从国际投行的观点看，目前的供求平衡以及未来的预期的确与06年下半年他们非常乐观的预期有差别，供求平衡向供应一方转变的时间似乎会较早到来，这主要还是因为需求增速低于预期。伦铝小幅反弹无助于沪铝走强，无新的评论。
除锡继续调整外，昨日伦敦金属全面走强。伦铜没有继续下挫而是出现反弹，回到6700美元以上，尾盘收于6755美元，上涨100美元，距离之前的反弹高点也在100美元左右。伦铜现货升水最低曾跌至20美元，后回到40美元。不过可以看到库存难得地出现了反弹，昨日增加650吨至17.99万吨，增加的库存正是出现在消费最疲弱的美国。应该说铜上周五的调整还不是真正的调整，仅仅一两个交易日不到200美元的回落并不能释放多头平常的压力。我们之前预期在6700－6800美元附近可以看到调整，之后逢低仍可考虑买入。但目前看来对中国需求的炒作引发的这轮反弹有向上继续拓展空间的迹象，过去几个交易日伦铜持仓在跌至23万手附近后又悄然回到了24万手，那么就再观察一下，未来几个交谊日可能会在有限的冲高后再展开一轮调整。伦铝延续了第二个交易日的反弹走势，上涨30美元至2780美元，似乎有逢低买盘介入，不太理解为什么有新多资金看好铝后市。昨日伦铝库存继续增加至81.23万吨的新高点，现货贴水稍缩窄至28美元左右，压力不减。如果伦铝的反弹和铜价再次走高可以拉高铝价，回到2万元附近是最理想的了，那样可以考虑逢高抛空。伦锌跟随伦铜反弹50美元至3250美元，锌库存仍在如预期那样下滑，昨日为10.66万吨，近期将维持振荡走势。
金属上涨昨天也有其它推动因素，主要是美国将06年4季度GDP数据从2.2％上修至2.5％，这一定程度上缓解了经济衰退的预期，不过这毕竟是几个月前的情况，目前的经济数据尤其是房地产市场预期不能好转还压制着对经济增长前景的预期。GDP数据推动美欧股市反弹，不过油价显著走高促使涨幅被削减。德国股市和其他欧洲国家股市表现要强于美国股市，因欧洲经济数据良好。德国新公布的2月失业率仅为6.9％，要知道05年德国失业率还高于12％，这是个惊人的变化，说明欧洲经济状况没有受到外部影响，而是内生性的恢复性增长。日本零售数据表现一般，另外加上日元回流结束，即将开始的新会计年度日元将重新流向全球金融市场，利差交易担忧缓解，这也是商品和股市走强的原因之一。美元兑欧元昨日跌至1.3335；日元兑美元跌至117.95。暂且摆脱汇率和商品反向关系的理论关系，从利差交易角度看，日圆走软有利于商品走强。5月原油昨日继续大幅上涨，达到66.03美元，投机资金炒作伊朗危急的力度和能力超出我们的预期，对其他商品也起到带动作用。不过始终认为，油价在目前的能源消费淡季缺乏大幅上涨的有效支持。
铜再度反弹，真正的调整又被延后。
张大江
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