美经济数据好坏参半，国际经济基本面构成中性影响
中国因素支撑铜价持续季节性走高
铜价上扬与去年同期比较
铜价面临的空头因素影响
后市有望维持宽幅震荡区间运行
3月份期铜(
63900,680,1.08%)出现较强劲的上扬走势，LME3月期铜较2月份上涨13.66%，库存较2月份减少29900吨，现货较3月期升水扩大至56美元/吨，国内主力706合约上涨8.64%，现货价上涨6.51%至62200元/吨，国内现货进口从2月底的盈利1000元/吨左右下降至3月末的亏损2300元/吨，现货比值从9.67下降至9.11水平。
一、美经济数据好坏参半，国际经济基本面构成中性影响
2月美新屋开工月率增长9.0%，大幅高于预期，但由于1月基数较低并不能说明美房地产市场实质性好转；同时市场担忧次优抵押贷款问题对房屋市场造成的冲击，并可能波及更广泛的经济领域，可能导致经济成长面临的主要风险发生倾斜，即经济增长可能过度放缓且远离通膨压力。FOMC会议继续维持5.25%利率不变，其会后声明市场认为FED并未完全放弃紧缩银根的倾向，尽管决策者对通膨的忧虑有所缓解，但尚未到达可以放松警惕，摒弃可能再度升息的程度。总之，其声明集中于未来较淡的货币紧缩上。而次优贷款问题并未提及，由于房市的下滑，第一季度美经济增长可能在1.75-2%之间，而FED希望对此防御而有所保留。利率期货显示5月降息的可能性降至38%。路透调查显示，今年GDP成长率平均为2.5%，较一个月前的估值2.7%有所下降，对明年经济成长率的预估保持不变为3.0%，今年美国经济陷入衰退的几率仅有20%。
2月耐用品订单上升2.5%，前月为下降9.3%，虽逊于预期的3.5%，但对市场构成一定利多影响；3月芝加哥采购经理人指数为61.7，好于预期的49.2；2月营建支出成长0.3%，而市场预期为下降0.6%；美3 月底的当周ECRI领先指标年率化后成长率为3.9%，为七周以来最高；第四季GDP环比年率终值为成长2.5%，好于预期的2.2%的成长；核心PCE为成长1.8%，低于预期的1.9%。3月贝南克的声明指出：FED并未转变对抗通膨的货币政策倾向，房产市场的动荡导致经济面临的风险随着通膨压力一并上升。房产市场可望于今年完成修正，经济仍将趋于强劲。FED对于经济的整体展望并没有实质性改变。这说明美国经济近期一方面确实面临房产市场带来的风险，另一方面经济增长中期看存在一定的向好预期。之前因次优抵押贷款问题的利空因素也因众多好于预期的经济数据而抵消，因此铜价在美较好经济数据影响下延续上行。
图一 宏观经济指标与铜价
1.经济基本面
中国国家统计局数据显示，1-2月规模以上工业企业利润达到2,932亿元人民币，同比增长43.8%，工业经济效益综合指数186.51，同比增长20.65点。中国经济强劲增长及需求的旺盛，是近期国内金融市场及大宗商品市场价格上扬的重要因素。亚洲开发银行上周的报告预测，2007年至2008年，随着国外需求的减弱和紧缩政策的进一步实施，中国经济增长有望逐步放缓，但仍将保持10%左右的增速，这一增速在2008年将小幅回调至9.8%。居民消费价格总水平将上升至1.8%，2008年上升至2.2%。中国经济增速相对放缓，但仍呈高速成长。中国人民银行发布2007年一季度银行家信心指数从上季度的58.4%走高至60.6%，银行业景气指数实现了连续七个季度的攀升，创出历史新高69.6%，银行业务需求增长旺盛，资产质量向好。本季贷款需求景气指数较上季高企,达67.9%，各行业贷款需求景气指数均较上季度大幅提高，其中制造业贷款需求景气指数最高，表明来自制造业企业的贷款需求旺盛。国家统计局公布的2月份中国宏观经济景气预警指数为106.7点，处于稳定区间。数据表明国内经济仍呈稳定增长，信贷需求仍较旺。这对金属市场形成中性略偏多影响。
图二 我国主要宏观经济指标
2.表观消费的增长
国家海关统计今年头两个月，中国进口未锻造铜及铜材468849吨，同比增长56%，其中精炼铜进口量为280530吨，同比增125.8%。尽管国内进口数量的增长与进口盈利有较大关系，但进口造成的现货升水走高以及由此造成的表观消费增长令市场理解为利多影响。1-2月份我国精铜产量497206吨，同比增长7.38%，增幅出现较明显的下降，但由于精铜进口的大幅增长，表观消费1-2月份高达近78万吨，与去年同期692824吨表观消费相比，同比增长高达12.25%。3月LME库存也出现大幅减少29900吨至178075吨，与此对应的现货对3月期价从2月底的贴水39元/吨升至升水56元/吨，中国消费商季节性补库消费需求对价格构成较大支撑。据CRU报告显示，今年国内将有95.5万吨的铜加工才产能扩建，年增幅在10%以上，其中铜管新建产能59万吨，其主要消费精铜，新建产能的扩张须通过国产和进口精铜来满足，去年高价格抑制了精铜消费，今年价格的相对低位刺激了消费商买盘的踊跃，相对铜箔、板、带，其不可替代性令国内精铜消费今年将维持10%的增速。国内某席位的大量套保买入盘也令市场对中国消费旺盛预期加强。CRU预计今年冶炼产量和精炼产量将增长13%和15%，而矿山产量仅有可能增长7%，冶炼厂将进口大量的原材料(铜精矿、粗铜和阳极铜)以满足消费之需。海关统计，今年1-2月份铜精矿进口同比增加19.34%至72.18万吨，废铜进口同比增加10.22%至66.54万吨，阳极铜进口同比增加74.33%至3.26万吨。
图三 我国铜产量及进口明细
2007年的年度TC/RC是60美元/吨和6美分/磅，不含价格分享条款，而2006年的合同价格是95美元/吨和9.5美分/磅，同时包含全部价格分享。自今年年初起，现货铜精矿TC/RC就在贸易商积极采购中逐步降低至目前的30美元/吨和3美分/磅。目前预计全球铜精矿下半年的开工率将会更低，市场供应紧张的状况更甚，如Freeport-McMoRan铜公司在印尼的Grasberg铜精矿在调整年度计划后准备缩减年产量，而冶炼产能的不断投产将加大供需矛盾，冶炼费用将有可能更低。而今年铜精矿谈判将从3月底在圣地亚哥举行的CRU国际铜业年期间开启，此之前已有部分合同采购转向现货市场采购。
图四 铜加工费走势
三、铜价上扬与去年同期比较
去年自2006年3月9日开始至5月11日止，期铜(63900,680,1.08%)展开一轮快速上扬的走势，主要支撑因素有美国经济的乐观增长预期、欧美铜现货升水铜消费旺盛预期、国际国内消费商销库致使库存仍处低位，以及国际各大型基金争相进入商品市场，各因素比较可以发现商品基金的入市对铜价的推动作用权重最大，基本面各因素向好条件下，基金对价格的推动令市场走出放大效应。与去年相比，今年全球经济增长弱于去年，但仍处高水平，美国经济存在一定的不确定，虽不至于衰退，但经济增长普遍预期将弱于去年；在美国、欧洲铜现货升水不如去年；供需方面，精铜供给在逐步增加，铜精矿市场存在局部紧张，但根据麦格里报告显示，今明两年铜精矿产量将大幅增加，今年将增加100万吨，因此近期铜精矿市场的紧张应是相对冶炼厂能的紧张；中国消费方面，由于今年价格相比去年较低且国内铜材消费旺盛，预计消费增速将快于去年；商品基金方面，从LME与COMEX持仓分析来看，目前持仓同比已大幅下降，与去年同期消费旺季相比，持仓总水平均下降。因此总的来看，支撑3月份铜价
与去年同期影响各因素的比较
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各因素 |
2006 |
2007 |
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全球经济基本面 |
利多 |
中性 |
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供需平衡 |
利多 |
中性并逐渐趋弱 |
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国外消费 |
利多 |
中性偏弱 |
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国内消费 |
中性 |
利多 |
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基金 |
利多 |
中性偏弱 |
图五 与去年同期几因素比较
第一，全球经济今年仍维持高速增长，增速不如去年。ECB官员上周表示通胀仍需遏制，市场人士认为6月底前欧元利率有望再升至4%，而欧元区经济仍稳健成长。OECD认为，随著美国经济增长放缓，欧洲在推动全球增长中将发挥更加重要的作用，其预计第一季度和第二季度美国经济分别增长0.5%和0.6%，欧元区经济两个季度将分别增长0.6%。
IMF预计07年及08年全球经济增长率料自去年的5.3%下滑至4.9%，下面是主要经济体具体预测值。
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2007 |
2008 | |
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美国 |
2.6% |
3.0% |
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欧盟 |
2.3% |
2.3% |
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日本 |
2.2% |
1.9% |
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中国 |
10% |
9.5% |
可以看出发达国家经济体增长较去年都有所滑坡，但仍将维持相对较高水平增长，美国经济衰退可能性较小。这铜价短期构成中性偏多影响，但中长期则构成相对利空影响。
第二，美国芝加哥联邦储备银行总裁墨斯克曾表示，美国次优抵押贷款问题料不会殃及房屋市场的其余领域，美国房市正趋于稳定，通膨高涨比经济成长步伐放缓更令美国感到关切，他认为通膨过高的风险要大于经济成长过低的风险。这表明美房市仍是关注焦点，能否继续出现下滑走势及波及影响，则仍需对经济数据关注。另外，其讲话也表明FED仍是重点关注通胀，经济增长目标次于通胀目标，FED可以通过经济成长放缓来遏制通胀，在通胀遏制后则转向刺激经济成长的政策，因此后市降息的预期如果加大，则将对商品市场产生重大利空影响。
第三，全球最大债券基金——太平洋投资管理公司认为，如果美国抵押贷款利率不大幅下降，则美国房价可能遭遇双位数的下跌，其在4月投资展望报告中指出，信贷标准的紧缩将改变未来数年美国房屋市场的前景。标准普尔公布的主要都会地区房价指数显示，1月美国多数地区的独栋住宅成屋价格续跌。这对金属市场将构成一定中长期利空影响。
第四，中国招 商银行最新报告指出，中国对人民币存贷款的加息行动还远远没有结束，估计2007年人民币存贷款利率还有一次加息的机会。该行观点具有一定代表性，央行后期即使不致于加息，也会采取提高存款准备金等紧缩政策进行经济总量的宏观调控，因此这将对商品市场构成远期相对利空影响。
第五，供给增加预期对铜价构成中长期利空影响。ICSG公布的数据显示，2006年全球精炼铜市场转为过剩35万吨，12月份全球精炼铜产量继续增长，环比增长约3.7%，同比上升4%，而美国和欧洲消费同比减少19%，环比下降23%，中国消费量仅小幅攀升，当月供应过剩逾20万吨。Codelco公司CEO称，目前在每磅3美元之上的高铜价料不会维持太久，短期内可能就会回落。而上海有色金属网的消息显示，智利国家铜公司签订2006至2012年9%铜产量的销售价，其中与中国五矿签订的协议是其签订的第三个确定价格销售协议，在该协议中预测的铜价在1.2美元/磅到1.5美元/磅之间，比06年铜的平均价3.05美元/磅低50%。这显示中长期铜(63900,680,1.08%)价不容乐观。
五、后市展望
综合以上分析，在国际国内利好经济数据以及国内传统消费旺季的影响下，铜价4月份仍有望延续一段时间的强势走势，而中长期看，在国内消费旺季过后，以及铜的供给逐渐增加，后续国内紧缩调控预期等多重因素影响下，铜价上行的高度将有限，但回落的幅度将因中国消费刚性及全球其他发展中国消费增加的影响而受支撑。因此总体看，后市维持区间震荡运行的概率较大。
以上信息仅供参考
