一、 行情评述 昨日伦铜测试8000美元/吨未果，最高冲至7970美元/吨，随后便快速回落。近段时间伦铜大涨过程中，强劲的基本面支撑，基金的推高起了绝对性的作用。而基本面方面，除了中国持续高速增长的进口量，不断下降的库存，还有近期对铜供给重新燃起的忧虑。而周三的次优贷款数据的进一步恶化，以及智利Chuquicamata铜矿罢工的结束生产恢复，使多头信心有所改观，从而获利平仓落袋为安。昨日持仓增加1000多手，也反映了新的高位引起了大量空头建仓。 伦铜快速下跌，是否意味着此轮行情的终止？笔者认为几乎不可能，这只是出于快速上涨后的技术性调整。强劲的基本面并未改变，基金不可能就此罢休。之间一直在做中国的预期，而四月中下旬正是预期实现的时机。 中国近期现货市场有所好转，现货贴水在不断缩小，今日首次出现100元的升水。近来据贸易商反映，在贴水的情况下他们已经不愿意卖货，因为四月中国进口必定大幅减少，现货将重现紧张。而且囤货的成本相对来说非常低，对于这种行情看涨的市场，卖家惜售必将拉动现货升水。 废铜市场方面，废铜虽然随着精铜一路上涨，但是涨幅远不及精铜，价差目前在7000元/吨左右。可以用废铜替代精铜的企业愿意去采购废铜，废铜市场成交非常兴旺，经过这段时间的交易，废铜市场库存非常紧张。而且由于货源紧张，废铜进口比较困难，预期在四月五月中国消费最旺盛的季节，废铜将变得更加紧张，价差将缩小。 LME库存今日下降250吨，其中美国地区流出1200吨，美国地区的库存仍保持流出的趋势，四月初以来美国库存下降低7000吨。上交所库存减少112吨，虽然量很小，但是我们更注重到这种流出状态，说明进口铜的压力已经慢慢缓解。 此轮调整时间可能会很短，也可能会继续下探，但是肯定的是，四月中下旬必定重新启动新一轮上涨行情。 二、跨期套利分析 总的指导思想是：“在低库存水平下，现货（近月）的波动率要高于远期”（萨缪尔森效应）。 关注三大因素：① 库存是隔月价差的决定性因素；② 近月合约的波动性最强；③ 空头移仓使隔月价差扩大，多头移仓使隔月价差缩小。
注：从今日起现货价格我们采用上海现货行情的成交区间的均价。
三、跨市套利分析
关注两大要点：两市比值（进口盈亏）和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。
1、两市比值和进口盈亏
2、两市升贴水结构与建仓和移仓条件
表二：跨市套利双边展期收益（元/吨）
| 2/3月 | 3/4月 | 4/5月 | |||||||
| 日期 | 伦 | 沪 | 综合 | 伦 | 沪 | 综合 | 伦 | 沪 | 综合 |
| 03/28 | 101 | -450 | -551 | 108 | -130 | -238 | 139 | -50 | -189 |
| 03/29 | 62 | -340 | -402 | 54 | 290 | -344 | 93 | 60 | -33 |
| 03/30 | 93 | -510 | -603 | 62 | -110 | -172 | 93 | 60 | -153 |
| 04/02 | 124 | -500 | -624 | 108 | -20 | -128 | 93 | 90 | -3 |
| 04/03 | 170 | -450 | -620 | 139 | -90 | -229 | 139 | 70 | -69 |
| 04/04 | 209 | -560 | -769 | 147 | -100 | -247 | 162 | -130 | -292 |
| 04/05 | 193 | -410 | -603 | 116 | -140 | -256 | 162 | -130 | -292 |
| 04/10 | 162 | -300 | -462 | 93 | -200 | -293 | 147 | -60 | -207 |
| 04/11 | 139 | -700 | -839 | 70 | -850 | -920 | 124 | -350 | -474 |
| 04/12 | 147 | -700 | -847 | 116 | -700 | -816 | 139 | -580 | -719 |
| 04/13 | 77 | -330 | -407 | 131 | -410 | -541 | 301 | 80 | -221 |
3、盈利空间估算
注：1、此图用于粗略估算跨市套利（反套）的盈利空间
2、图中折线表示两市各月份相对价差，具体计算公式为“沪铜价格－伦铜相应月份价格×人民币汇率”。将跨市套利出市时的点位（坐标轴左轴数字）减去入市时的点位，就可以得到该月份合约的反套盈利水平。
3、此图用于粗略估计。同一折线上的点位之差表示在该月份上的跨市套利头寸的盈亏水平，两条折线之间的空间可以表示展期的绝对收益水平。
4、套利盘动向
套利盘无操作。
以上信息仅供参考
