金属价格重新上扬
当金属重新走出一波升势之后，接下来的浪潮是悄悄消退，还是酝酿着下一波更狂的浪潮？供需关系最趋于紧张的金属，是我们中长期看好的投资品种。
同时，A股市场中有色金属行业公司的股票价格对应2007年业绩，整体市盈率已经悄然来到12-15x的区域，估值倍数已从2005年中期的历史低点中走出；然而横比A股市场整体30x的市盈率，有色金属板块升幅并不突出。因此，在金属价格继续活跃浪潮推动下，具有资源、技术优势的行业公司在市场中的估值倍数有可能进一步被打开，具有切实业绩支撑的行业公司将享受资金的追捧。
铜业公司：估值洼地
从金属价格升势看，近期活跃的铜价无疑是受了季节性需求的荫蔽，另外我国需求的快速回补，引发库存的显著下降，由此在3-6月期间铜价有望再塑升浪。
然而，在未来供需关系逐渐回暖的预期里，高于7000美元的铜价是否具有长期的支撑？
给予市场信心的因素主要来自于资金面的支持：在美元贬值的推动下，金属价格获得了投资资金的青睐；全球流动性的泛滥也让更多的资金在商品期货中寻找投资和投机的品种。因此，以供需面的因素分析，铜价在三季度面临压力；而从资金面考虑，或者从商品金属牛市的背景考虑，铜价或许长期维持高位。
国内的铜行业公司中均以“铜矿＋冶炼”模式运营，则在铜价高企的时期里，占有铜矿资源将构成公司的利润绝大部分；中长期看，冶炼费用回升带来的利润也将构成公司的盈利来源。因此，期铜价格也许风险波动较大，但公司的业绩将得到一定的保证。
结合目前铜价走势，以及铜业公司2007-2008年业绩判断，铜行业股票价格对应2007年业绩市盈率约为12-15倍左右，较历史市盈率8-10倍有所上扬，但与A股市场整体市盈率从15倍涨至30倍的幅度相比并不大。同时结合铜价的中期走势，我们认为，即便认定此轮商品牛市更多因素来自于货币流动性泛滥导致（即忽视供需关系紧张因素），未来的铜价也回不到4000美元下方的时代了。由此我们认为，铜业公司的股票已经逐渐成为A股市场估值的“洼地”，并非单纯的高风险性品种。
铝业公司：关注产业链条一体化
从基本面来看，铝价也许已经略显疲态，原料氧化铝和铝价的价差对电解铝扩产的影响已经反映在库存以及进出口的数据上。然而需要注意的是，未来氧化铝的价格也面临回调的压力，同时我们预计氧化铝的价格回调幅度将要快于电解铝。这就为电解铝行业的中长期良态发展提供了前提。
二季度期间，铝业巨擘中国铝业（HK2600）即将上市。为避免大量的关联交易和同业竞争，中国铝业对旗下公司的整合势在必行。以2007年业绩估算，目前电解铝行业公司股票市盈率约为12-15倍左右，对于中铝旗下的公司整合预期另给予一定的溢价。不考虑20％的收购溢价前提下，我们将焦作万方12个月目标价格提升至20.7元（考虑收购溢价24.8元），继续给予“增持”建议。
另外，即便未来铝价还存在剧烈震荡的风险，但投资能够自给氧化铝并进行电解铝生产至铝加工的经营企业，则意味着投资回报锁定了从铝矾土至铝材的利润总和。因此，我们积极推荐具有产业链一体化的公司，如南山铝业（600219）和云铝股份（000807）。
重点公司分析
南山铝业（600219）（行情,资讯）：中期的看点在于冷轧和箔轧项目的相继投产，由此推动公司盈利结构的变化；未来易拉罐用铝材料的加工生产，将公司推向一个具有技术壁垒的竞争领域。而对抗风险波动因素，单纯的电解铝行业也应当享受一定的溢价。我们将南山铝业短期目标价格提升至18.6元，12个月目标价格调升至22.14元，对应于2008年18倍的市盈率，继续给予增持建议，并建议投资者中长期持有。
云铝股份（000807）（行情,资讯）：中长期看点占据铝土矿资源，建设完备的产业链条。公司目前正在着手对于文山铝土矿进行开发（预计在“十一五”末形成年产80万吨氧化铝的产能），同时投资8万吨高强度铝合金项目。项目的启动将公司产业链一体化的经营模式和盘托出。另外公司近期看点在于出于对融资的需求和长远发展考虑，公司存在引进国外铝业巨头为战略投资者的潜在可能，另一方面公司将会是云南省较早推出股权激励的上市公司。
锡业股份（000960）（行情,资讯）：公司在2007年利润收入仍将主要依托锡精矿产品，但随着锡化工产能的逐步扩大，2007-2009年该项业务的收入比重将不断提升。一方面由于公司形成了较为完善的产业链，另一方面公司业务积极向下游深加工方向拓展，享受的估值倍数也逐步向20-25倍区域逼近。
新疆众和（600888）（行情,资讯）：4月份公司公布了一季度财报，每股收益0.145元与前期预期差距较大。与研究员盈利预测差别较大的是公司在营业成本提升较快（公司季报解释说明是氧化铝价格上扬），另外费用提升很快（公司季报解释说明是运输成本、提取科研奖励基金以及坏账计提）。对于具有技术壁垒、深加工型的企业，能较大幅度上摆脱对金属商品价格的波动风险。我们预计众和公司在顺利完成增发、实施股权激励方案后，公司的业绩增长会更迅速地释放出来，维持对公司的“增持”评级。
以上信息仅供参考
