James R.Steel, Thomas Boustead
除了一两个国家外，2001年几乎所有主要消费国的铜的工业需求出现了直线大幅下滑，铜的价格也因此翻筋斗似地跌了一年。美、日、德三个主要经济体“同步衰退”的影响，给铜的需求和价格带来了特别的伤害。另一个消极因素是制造业在忍受衰退的冲击，无论在美国、欧洲还是日本，像铜这样的基础工业产品受经济衰退的影响很大。COMEX铜在2001年跌到接近60美分/磅的价位，在这一点位，北美和其他地区的铜生产是不经济的，其直接结果是去年年底世界上重要的铜矿采掘公司和大型精炼铜公司宣布减产。此后，减产的宣布以及对全球经济在2002年下半年复苏的预测，使铜价出现了恢复性的上涨。无论怎样，铜的价格已轻快地涨了上来，而且产量减少了。我们的观点是：虽然长期看，今年铜可能轻松运行于高位，但近期市场应得到调整。铜的库存仍旧是沉重的，而且不管产能的减少还在继续增加。
2001年铜的过剩可能会在2002年转变为供应不足
在2001年铜的供应出现过剩后，基于需求的增长和已宣布的矿山的停产及精铜冶炼公司的减产，2002年市场供求可能转变为供应的缺口，但这还要取决于经济能否快速复苏并转换成铜的真实需求。
一些观察资料：
铜是具有明显循环周期的金属，存货通常在循环周期的低迷时期增加，而现在正处于经济的低迷时期。LME和COMEX的库存加起来已超过116万吨。虽然公布了减产的消息，库存还在快速增加。庞大的存货将给远期价格的上涨带来压力。
世界上主要有四个铜的需求旺盛的国家或地区，分别是美国、西欧、日本和太平洋地区。日本的经济状况和铜的需求都很糟糕，美国和欧洲则需求不振（但正在恢复）。在当前条件下，经济的主流趋势似乎是疲软的，但市场预期经济会在今年下半年复苏，而铜的消费预期会随着经济的复苏增长。
2001年铜的需求真正增长的惟一的经济因素来自中国。这很大程度上归因于中国经济与世界经济大趋势的不同步。
美国铜的需求在2001年可能缩减了20％。美国是世界上铜的第一大需求国，这可能令人难以正视美国的汽车销售和房屋建设市场在增长，而其他工业部门的需求在急剧下滑。
上一次铜工业的减产发生在1999年，是对当年亚洲金融危机的反应。而铜工业在2001年不得不面临更为严峻的经济下滑。减产计划的宣布引发的价格上扬，将可能导致更多的减产计划不再宣布。
供应缺口会有多大
彭博矿产资讯（Bloomsbury Mineral Economics），一家英国的金属研究和顾问机构，预测在2001年铜过剩452万吨后，2002年会出现10万吨的缺口。所有的预测都认为2002年铜市场会出现4万－10万吨的供应缺口，我们认为供应的缺口在7万－8万吨左右。铜的供需平衡在过去几年被人忽视，在2000年铜的供应缺口达到40万吨后，2001年的过剩紧随而来。注意在最近两年里，供求平衡中的可变因素是需求。
供应
根据BME的统计，2002年世界铜的产量将从2001年的15331万吨降至15149万吨，降幅为1.2％。
2001年11－12月宣布的减产计划需要时间来执行，并通过市场起作用。这一过程将从2001年底延至2002年4月，甚至更长时间。这样，目前的过剩会在今年第一季度缩减，市场将在第二季度和第三季度恢复平衡，只有到第四季度显而易见的供应缺口才会发生。
2001年11月宣布减产或关闭产能的总数接近50万吨，12月Codelco和Grupo Mexico又宣布减产，两家合计17.5万吨。当然，一些新的矿山的开采和矿业公司、铜精炼公司的扩张项目又接踵而来，这在一定程度上会抵消减产的影响。
在当前价位，事实上不会再有更多的减产，尽管如此，当价格在一段时间内持续低于70美分/磅时，生产商会重新考虑减产。
矿山的开采，即使没有减产的消息，也会在最近的10年增长后逐渐放慢。
在当前价格下，废碎铜将以合理的价格注入市场，增加市场的供给。
需求展望
整个2001年，宏观经济的变化对铜来说是深不可测的。宏观经济看来会在2002年第二季度复苏，并在下半年加速。铜价的上扬来自于行业减产的发动，近来则依靠全球经济复苏所带来的工业需求的增长预期来维持。今年1—2月间铜的上涨就是如此，这种上涨发生在大批公司宣布减产之后。铜的需求与全球经济的增长密切相关。根据IMF/World Bank的统计，全球2001年GDP增长2.4％，但工业需求几乎没有变化，虽然如此，铜的消费可能下降了3％左右，甚至更多。对此的解释是，全球GDP的增长来自多数国家的经济增长，但经合组织国家的工业生产出现了下降，特别是在主要消费铜的国家如日本和美国。今年，IMF/World Bank已把全球经济的增长率修订至2.4％，但1％或更多一点的工业需求的恢复是可预期的。美国和多数经合组织国家的先行指数在2001年12月出现见底回升，虽然今年第一季度的工业生产指标仍是消极的，但它会缓慢回升，在第二季度的后半段会转为积极的，并自此开始加速。这会导致铜在今年的消费回升1.5－2.5％。
库存与消费的比率
LME库存以及其他的库存，无论是报告的还是未报告的，在2001年全年持续增长并延伸至2002年。2月份最新的数据显示，LME和COMEX，尤其是LME的库存在稳步增加，库存与消费的比率定义为：库存数量能满足几周全球铜的消费。这个比率在2001年一直在上升（这也是去年生产和消费差距加大的证据），目前已上升至8周左右，几乎是2000年12月时的两倍，当时的库存与消费的比率下降至4.3周，对应的铜价是84－90美分/磅。这个比率目前也高于1999年的第二季度，当时的铜价在61－76美分/磅。因此，我们猜测当前的库存消费比与75美分/磅的价格不相协调，我们倾向于把此作为市场超买和应该调整的证据。过高的库存消费比增加了铜价跌到70美分附近，甚至下穿70美分的可能。
市场预期
无论如何，当前的存货水平太高，并仍可能增加。仅LME和COMEX的库存就接近120万吨，而且库存消费比已超过8周，虽然今年市场会出现供应缺口，但其数量不会高于2001年过剩的量。此外，在当前的价格，不会有更多的产能被关闭，新的工程将不断开展。虽然市场今年会有所上升，我们相信目前的铜价是过高了，并超前炒作了经济的复苏。70－76美分可能是市场的运行区间，一般情况下，应运行于这个区间的下半部。 (麦冬/译)
以上信息仅供参考
