内容摘要
投资策略：3-5月，国内新增隐性库存估计达到8万吨左右，短期供应过剩主导了5月份以来近8周的回调，但春节后铜价上涨的内在因素不改，而供应方面仍然受到铜精矿短缺，铜矿工人罢工等因素影响而增长有限，铜价中期上升趋势不会因为短期过剩而发生改变，只不过价格趋势的上行将不会太过顺利。国内市场的短期过剩会造成国内铜价持续低于伦敦铜价，但国内铜价低点逐步抬高，价格上升趋势逐渐明朗将成为主流。6月底，7月初，受加拿大、智利、秘鲁等地区密集罢工影响，伦铜呈现软逼仓之态，现货升水稳固在100美元上方，持仓量则回升至25万手以上，铜价再度逼近8000美元，这其中资金造势的迹象明显，价格将难免反覆，技术上7450-7650之间多头具有建仓意义，7150-7250为多头重点防守区，而7000美元的跌破将破坏中期价格的上升趋势，多头应出局。
1-5月国内精铜表观消费量为177万吨，去年同期为127万吨，同比增长39％，最近的5月份，表观消费量较3、4月份环比下降，但同比增幅仍能达到17％，这说明中国需求的增长依然是刚性的，催生上半年铜价大幅回升的内在因素依然存在，我们维持今年国内精铜消费增幅15％的预期
引言 3-5月的消费旺季，铜价大幅飙升，伦铜最高至8350美元，沪铜最高至75000元，7-8月，作为传统的消费淡季，铜价将如何演绎，特别是5-6月份的复杂振荡后，铜价何去何从？二季度国内库存劲增，引发了对中国需求增长的忧虑和怀疑，中国这个铜市场的引擎真的失去动力了嘛？库存和产量双双大增，短期供应过剩盖住了人们对铜价长期趋势的探索。
短期供应过剩主导了整个5月份的下跌行情
两个市场库存、升水等微观层面的表现与去年下半年铜价下跌阶段完全相反，说明两个阶段铜价下跌的主导因素不同
以正常的进口水平估算，进口和产量增长两项合计，3-5月新增28万吨铜，以15％的消费增长估计，3-5月实际消耗铜新增15万吨左右，加上交易所库存新增的铜5-6万吨铜，就意味着3-5月新增近8万吨左右隐性库存流通在外
短期供应过剩催生了铜价的调整但还不至于对铜价造成更深层次的影响
中国需求的增长依然是刚性的，催生上半年铜价大幅回升的内在因素依然存在，我们维持今年国内精铜消费增幅15％的预期，中期铜价将维持上升趋势。
产量方面仍然受到铜精矿短缺，铜矿工人罢工等因素影响而增长有限
五一长假后，铜价再次探到了8300美元以上的高点，与06年相似，铜价在5月这个敏感的梅雨季节大幅回落整理，并于5月24日达到6960美元，回落不可谓不犀利，短期供应过剩主导了整个5月份的下跌行情，进口货物集中到港，国内产量快速回升，导致短期供应相对过剩，国内铜价持续领跌外铜，4月份进口大幅增长的数据公布后铜价加速下行，而以往这被认为是个非常正面的信息。国内价格的持续弱势，领导了LME和COMEX铜价的回调，又胜于这两个市场的回调，沪伦两市铜价比值达到了记录性的低点。随后的6月份，铜价在7000-7600美元间振荡反复，其中，伦敦铜库存的持续下降和美洲（加拿大、秘鲁、智利）铜矿工人密集的罢工给市场带来支撑而国内市场的疲弱依然是拖累全球市场的关键，期间伦敦交易所调整镍的借出交易规则，加大限仓力度使逼仓变得更加困难，镍价因此持续暴跌并拖累了铜价。
本轮铜价从8000美元回落最大的特点是下跌完全由国内所引导，短期供应的集中增加导致库存大增，现货贴水扩大；二季度，上海交易所铜库存净增4万吨，加上保税仓库的铜，新增的库存量可能达到7、8万吨，这导致现货价格持续疲弱，贴水明显，然而，同期伦敦交易所库存持续下降，二季度累计下降幅度接近7万吨，美国库存也下降了1.5万吨，这造成伦敦铜现货升势在6月份持续走高；两个市场库存、升水等微观层面的表现与去年下半年铜价下跌阶段完全相反，说明两个阶段铜价下跌的主导因素不同，去年铜价的下跌主要是由于美国房地产市场大幅降温所致，表现在以美国仓库为主的库存持续增长，2006年8-12月，美国库存（COMEX+LME美洲库）净增8万吨以上，库存的增长幅度基本与美国房地产行业下降的幅度一致，铜价的回落具备刚性的基础，因此出现了40％以上的回落；本轮铜价回落显然地由上海市场主导，而主导这一下跌的主要因素是短期供应过剩，让我们看看短期过剩的形成和估计大致的规模。
表一、近两年铜市场微观数据比较
阶段 伦敦库存 伦铜升水 上海库存 上海升水 美国库存
2006年下半年 增加 下降 减少 上升 增加
2007年05/06月 减少 上升 增加 下降 减少
供应增加主要来自进口增长和产量增长；先看进口，3-5月国内精铜净进口（含铜合金、阳极铜）达到53万吨，其中3、4月份的净进口量都在20万吨以上，这是历史没有过的高度，而去年3-5月净进口仅为15万吨，和去年同期比，今年3-5月进口新增38万吨铜，同比增153％，而和正常10万吨/月的平均水平比高出23万吨；产量增长方面，今年3-5月国内产量为77万吨（统计局数据），去年同期为72万吨，增加5万吨，同比增7％；以正常的进口水平估算，进口和产量增长两项合计，3-5月新增28万吨铜，以15％的消费增长估计，3-5月实际消耗铜新增15万吨左右，加上交易所库存新增的铜5-6万吨铜，就意味着3-5月新增近8万吨左右隐性库存流通在外，如此看来，国内铜价5-6月份的相对颓弱是有迹可寻的，5月份铜价的回落正是反应了这一过剩。然而，这一过剩是否会对铜价造成更深一步的打击呢？
近8万吨的隐性库存确在一定程度上考验国内的消耗能力，但对于中长期铜价的影响相对有限,主要理由如下：
1、 适度的隐性库存是必要的。国内加工企业在过去两年的铜价上涨过程中大量请库，并基本维持零库存，隐性库存有助于加工企业适度补库，这将有利于铜行业的稳定发展。
2、 转口贸易出现，一定程度缓解国内短期过剩。由于国内铜价明显低于国外，前期进口的铜被转移出口，这可以从6月份LME亚洲仓库近1万吨的新增库存中看出，这部分铜基本来自中国的转出口。
3、 6-8月，国内进口将适度放缓。受制于国内价格持续低于国外价格将导致一般贸易性进口、融资铜进口下降，短期供应过剩将逐步缓解。
由此可见，短期供应过剩催生了铜价的调整但还不至于对铜价造成更深层次的影响。进一步地，我们关注今年春节以来铜价上涨的内因是否已经发生改变。中国消费快速回升是2-5月铜价大幅上升的根本因素（4月份月报详细分析）,这一状况发生改变了嘛？
今年前五个月，国内精铜表观消费统计数据依然相当正面。1-5月国内精铜表观消费量为177万吨，去年同期为127万吨，同比增长39％，最近的5月份，表观消费量较3、4月份环比下降，但同比增幅仍能达到17％，这说明中国需求的增长依然是刚性的，催生上半年铜价大幅回升的内在因素依然存在，我们维持今年国内精铜消费增幅15％的预期，中期铜价将维持上升趋势。
而产量方面，国内并没有太大的起色，1-5月国内精铜产量为121万吨，去年同期为117万吨，同比增3.4％，低于原先的预期，主要受到一季度冶炼厂设备检修影响，4月份开始，国内产量开始恢复性上涨，5月份产量同比增长达到14％，主要新增供应源于江铜20万吨新产能的投产，然而，铜产量增长的持续性并不可靠，因为国际市场铜精矿供应仍然相当紧张，这可以从持续下降的TC/RC费用中看出；如下图，6月份国际市场现货价格已经达到20美元以下，亚洲冶炼厂与矿业巨头达成的中期合同价格基本在50/5.0，低于去年年终的60/6.0，而国内冶炼厂TC/RC费用要维持在90/9.0左右才能盈利，如此，炼厂亏损的状况恐无法改变，这将影响他们的生产积极性，下半年TC/RC费用维持在低位振荡的可能性较大，同时，铜矿的供应还受到此起彼伏的罢工事件的影响。
上述分析表明，今年春节后铜价上涨的内在因素不改，而供应方面仍然受到铜精矿短缺，铜矿工人罢工等因素影响而增长有限，铜价中期上升趋势不会因为短期过剩而发生改变，国内市场的短期过剩会造成国内铜价持续低于伦敦铜价，但国内铜价低点逐步抬高，价格上升趋势逐渐明朗将成为主流。
技术分析
伦铜周K线显示2月以来铜价的中期升势保持良好，低点逐步高移，重点支撑出现在7450-7650之间，其次主要的支撑区为7150-7200之间，7000则成为多空转换的分水岭，8000美元突破将直指8300美元进而8800美元，7000美元跌破则指向6500美元。
伦铜周K线显示2月以来铜价的中期升势保持良好，低点逐步高移，重点支撑出现在7450-7650之间，其次主要的支撑区为7150-7200之间，7000则成为多空转换的分水岭，8000美元突破将直指8300美元进而8800美元，7000美元跌破则指向6500美元。
结论和策略分析
3-5月，国内新增隐性库存估计达到8万吨左右，短期供应过剩主导了5月份以来近8周的回调，但春节后铜价上涨的内在因素不改，而供应方面仍然受到铜精矿短缺，铜矿工人罢工等因素影响而增长有限，铜价中期上升趋势不会因为短期过剩而发生改变，只不过价格趋势的上行将不会太过顺利。国内市场的短期过剩会造成国内铜价持续低于伦敦铜价，但国内铜价低点逐步抬高，价格上升趋势逐渐明朗将成为主流。6月底，7月初，受加拿大、智利、秘鲁等地区密集罢工影响，伦铜呈现软逼仓之态，现货升水稳固在100美元上方，持仓量则回升至25万手以上，铜价再度逼近8000美元，这其中资金造势的迹象明显，价格将难免反覆，技术上7450-7650之间多头具有建仓意义，7150-7250为多头重点防守区，而7000美元的跌破将破坏中期价格的上升趋势，多头应出局。
以上信息仅供参考
