LME金属交易手册

序言：本书作为有色金属行业以及LME交易者的培训资料，旨在使人们在简单的基本面到更复杂环境下循序渐进的得到系统性的培训。主要的重点在于风险使如何产生的、如何认识风险的存在以及怎样克服风险，也就是说，怎样以及在何时进行套期保值。从个人经验来看，有色金属行业者不喜欢期货专业术语，倾向于用简单的实例来解释，本书将尽量使用通俗的例子。本书审视了LME的交易运作机制，包括价格是怎样形成的，官方结算价的重要性，远期市场的风险是怎样产生和变迁放大的，认识风险的方法，对暴露在价格风险中的金属进行套保，对期现两个市场的评估，以及盈利、亏损和现金流。以上这些都是为了管理用LME定价的现货金属，这有时需要切实的套保策略。本书不包括上述的所有情况，这对于任何一本书来说都是苦难的。本书的重点在于通过对定价和交割风险的说明激发人们的思维。金属行业面临的风险是可控风险，金属行业者和贸易商思考的是，怎样管理这些风险。就某个方面来说，他们面临的风险是不平衡的，因为风险是暴露在价格波动基础上的，他们能承受这样的风险吗？对于企业管理者来说，理解LME的交易机制以及金属定价方法是非常重要的，这能使他们意识到企业暴露的风险，对企业管理进行监控。当然，读者不必把本书中的案例当作圣典，因为具体的解决方式应由具体的情况来决定。本书分为三个部分，第一部分主要讲LME的历史以及演变过程，LME主要参与者，委托业务，交易地点，日常例程，远期日期和价格结构的概念。第二部分是本书的精要所在，对市场结构、风险的判定、风险监控方法做了详细的说明。LME价格怎样为金属现货价格作出定价参考；第七第八章详述了企业的套保方法，说明在套保过程中企业不但能规避风险，有时还能获得额外收益；此部分还简单介绍了期权的相关知识。第三部分主要讲LME的管理，包括LME的市场管理，结算安排，经纪业务、法规条例以及一些容易被误解的会计方面的信息。

第一部分：今天的LME由于手上的英文版本从1.4.2开始，第一章的内容略有遗漏

1.4.2远期交割日期多年以来，LME官方合约只能交易至3个月后的14日，实际上，这14天的合约很少有交易，因此远期的交割日期时间跨度只能限制在Cash至3个月。
1.4.3 新增的交割地刚开始交割地点被限定在英国国内，如伦敦和利物浦，随后英国其他港口也被加入到交割地中，再后来，交割地扩大至欧洲主要港口鹿特丹、安特卫普、汉堡，随后法国、意大利、瑞典、西班牙和希腊的一些港口也开始加入进来。LME在完成欧洲的扩张后，把交割地再次延伸到亚洲——新加坡和日本（铝），稍后的时间，美国也被加入进来（除铜以外的其他金属）。批准一个新的交割仓库活交割地，LME主要的考虑是，地理位置处于金属消费区，政治、税收、商业结构稳定等。在原则上同意后，LME要具体考察港口，仓库所属公司。审批程序具体详见第十章（10.10），在了解这些审批常识后，就不难理解为什么在南美、非洲、前苏联地区就没有LME交割仓库了，那里的法制建设和安全问题会影响LME的决定。
1.4.4价格发现
LME已经从面向本国国内贸易商的地方性场所演变为服务于全球金属行业的全球性交易所，演变过程从英国和 欧洲开始，然后是亚洲和其他第三世界，后来扩张至美国。当英国精铜和锡的产朗开始下降，欧洲变成这些金属的净进口国，这些金属主要在国外精炼，因此这些商品抵达欧洲时是比较纯粹的。另一方面，铅和锌继续在欧洲进行精炼，供应到海外市场。因此，铜和锡的生产者最先要求他们的产品基于LME价格加上质量、地区升贴水进行定价。作为美国铜、铅和锌的主要供应者，欧洲的铅和锌生产者推出他们自己的“生产价格”。渐渐的，LME价格的波动开始反映金属市场的供需平衡，加拿大的生产商率先、而后是欧洲的铅和锌的生产商开始把LME的官方报价同他们的销售价格联系起来。随后，美国金属生产商开始使用LME结算价格作为他们销售的基准价，放弃了他们自己的生产价格。这种变化来自于他们客户的需要，消费商需要在价格相关联动的市场进行套保。在美国国内，金属生产商可能收到“反托拉斯”条款的影响，事实上，在“反托拉斯”条款下，美国生产商的价格体系不能得到有效的执行。最后，铝和镍合约的推出大大扩展了市场，这也是整个金属市场组成不可缺少的一部分。实际上，今天铝的交易量远超过LME的旗舰合约铜。这样，LME成为全球有色金属价格的指导，数据显示，1997年，西方交易所95％的铜交易都集中在LME，在其他金属合约上，这一数字几乎是100％。然而，虽然LME推出的一些金属获得了很大的成功，但并不是所有的金属都适合在期货市场交易。1976年，伦敦的一些专业商讨论在LME设立钢期货的可行性，但是由于没有统一的合约标准（质量差异太大），而且刚经常被认为不处于商品这个等级，被看作是半制成的原材料。事实上，一些人，包括一些管理层人员，认为当年被扰的一些问题在今天可以得到解决，因此，钢期货合约的推出并不是不可能。
1.4.5 支付、对冲风险（counterparty risks）和清算直到1987年，LME仍只是一个合约方自己寻找对手独立支付的市场。经纪商如果觉得合适也会向其客户发出信用证，LME的监管几乎没有。经纪商之间也是独立自己支付。当时有一个中立的基金，被制定为当某经纪商无力履行支付时的基金，但后来锡市场的危机证明这是不可靠的（1.5.1）。后来，LME抵制了各方压力引入了清算制度，锡市场的危机和其他相关制度的不断完善使LME改变实际中的操作，成为一个中立的清算市场。当伦敦清算行接受LME的市场的清算行为后，它保证经纪商之间合约的结算，而后又延伸至经纪商和其客户之间的结算（第十二章以及13.3）。这种变化通过强制的更严格的保证金稳定了市场。On reflection,this was only the first move towards monitoring LME transactions moreclosely and financial control at all levels of the market was improved.清算制度仍然有改善的空间，当住友事件发生后，投资安全委员会（SIB）的监管强化了。

1.5 近期主要事件以及转折点
1.5.1 锡市场危机
1985/86年，LME承受了被后来称作的“锡市场危机”（tin crisis）。全球主要的锡生产和消费成立了协会，主要使为了规范当时锡价格的波动，为了达到这个目的，一个名为“buffer stock manager”(BSM)的机制应运而生，在商定协议情况下，当锡价格位于低水平时，协会会通过制定的基金买入锡，同时通过BSM在更高的价格进行出售。理论上，此种行为能减少锡价的波动性，使生产和消费国处于锡价相对稳定的一个环境。这个系统开始运作的非常令人满意，直到BSM进行了过度的交易，当BSM要求额外的资金时，锡联盟的一些成员对此拒绝。当经纪商的保证金不能维持时，BSM开始撤出交易设施，锡价的支撑不复存在，价格一泻千里。正常情况下，经纪商应对其客户头寸进行强制平仓，不幸的是，BSM在LME一半的经纪商进行交易，用人为的力量勉力维持高锡价，在此价格区间根本没有来自其他的买家。因此，BSM的退出导致了锡价的剧烈下跌，BSM交易的经纪商遭受了巨大的经纪损失，LME不得不关闭了锡的交易。这种情况不但史无前例，同时也对整个市场造成了巨大的混乱。当时，LME只是作为经纪商自己寻找对手的一个市场，BSM的过度交易以及无法履约给威胁到了一些经纪商，因为BSM也在交易其他金属品种，没人知道经纪商能否承担损失。最后，LME作出了唯一可实行同时也是明智的决定，关闭了锡的交易，冻结所有锡的合约，随后宣布又宣布了锡的结算价格，所有头寸都根据此结算价格的价差进行平仓。很自然，一些人对此表示反对，LME甚至陷入一系列的诉讼种。随后几年里锡市场都一直关闭。锡市场危机作为LME历史的转折点，导致了两种主要结果：
1、 LME1/3的经纪商要么倒闭，要么离开了金属市场
2、 LME引进了独立的清算系统，规定更严格的保证金制度，以保证经纪商之间的交易风险。
1.5.2 交易条例直到80年代，象其他金融市场一样，LME的交易条例是根据不同政府法规出台的一系列零碎的自律性条款，当时主要的监管机构是英格兰银行。
80年代早期，Gower Report建议对伦敦的金融市场进行政府监管，毫无疑问，锡市场危机增强了要求监管的压力，它正好发生在新法规颁布前。
1986年，金融行为法（Financial Services Act）正式通过并于1988年生效，随后，SIB作为政府监管部门成立，主要监控行业交易行为的安全性，这也包括监管LME。现代市场法规的重要性开始体现，所有金融市场参与者都必须足够认识法规的强制性，在交易中保持诚实。

1.5.3 住友事件后SIB的监管
1996年，由于其一员工违规进行交易，住友公告称其损失了1.8亿美元，这一数字在随后不断增加。对LME来说，问题在于这些交易并不是都直接和LME的会员进行，因此LME无法介入。由于这些交易主要集中在铜上面，这对当时的铜价产生了显著的影响。在住友发布亏损公告后，焦点集中在对非会员，法规未规定的，其他一些企业潜在的破坏性冲击上，LME要求其监管者－SIB对整个金属市场进行调查，而不单单是铜市场。调查还覆盖了LME场内和场外的金属衍生品交易。96年6月19日调查正式开始，8月一份问卷调查被发送到金属行业的所有部门，要求在10月15日之前答复。SIB在努力血球下面的特征：
1、 市场价格的透明行
2、 所有市场参与者都将得到公平对待
3、 价格形成机制是可以信赖的
4、 市场没有被操纵
1996年12月，SIB公布了调查结果，两个重要且正面的发现是，首先，LME的行业和商业客户，交易只占整个市场的小部分，跟其贸易数量基本相等，没有迹象显示他们故意改变或扭曲基本面事实；其次，SIB认定，LME的运行机制没有系统性的风险。
SIB随后作出了一系列建议，其中最关键的是建议加强价格流动的透明性，仓库的安排以及库存报告，信息分享和市场监控，以及LME董事会结构的一些变化，加强执行力度等。总的来说，SIB的调查结果是富有正面影响的，它强化了LME的地位，使LME继续成为全球金属行业的指标。

1.6 小结
LME不同于很多其他期货市场之处是它可以在指定的交割仓库进行实物交割。虽然在LME交易的金属本身有许多不同的规格，但市场参与者仍可以知道他们最终需求产品与此的差异，保证产品的贸易价格和LME保持联动。
LME一直在审视它的交易机制，致力于为会员和客户提供切实可行的服务。合约的设计也在不断完善，为符合金属行业的需要，新的合约也被引入。尽管LME进行了许多改变，但它仍坚持自身的独立性，是交易所与时俱进的典范。