◆我们将江西铜业评级由中性上调至审慎推荐，上调原因在于我们将铜价假设从每吨3,000美元提高到了每吨3,526美元。基于2006年盈利预测，目前该股市盈率为5.8倍，与国际同业公司相比有43%的折扣。我们认为目前存在交易型买入机会。
◆尽管从长期来看铜价将随着2006/07年铜市从供不应求转为供过于求而开始下跌，但是从短期来看，供应波动、库存处于低位以及国际市场主要多方和空方有可能推迟平仓仍将支撑铜价并推迟2006年铜价反转的时间。
◆黄金价格上涨将抵消部分铜价下跌带来的盈利影响。在高油价和美元贬值引起的对通货膨胀的忧虑推动下，近期金价快速攀升。市场普遍认为在基金的大力买入下将继续抬高金价。我们的计算显示，若铜价下降每吨70美元，金价需上升每盎司50美元将能抵消铜价下降风险。
◆我们认为2005年下半年江西铜业疲软的股价已经反映了市场对铜价下跌的忧虑，根据近期铜价走势判断，市场对江铜2006年期货套期保值损失的反应已过度。
◆2005年下半年江铜股价和铜价走势产生背离，主要原因在于市场广泛预期未来铜价将大幅下跌，尤其是在12月份国际铜市主要多空双方平仓之后；江铜的实现销售铜价无法反应市场上铜价的高涨，主要原因在期货套期保值已锁定了销售价格。
江西铜业股价为何与铜价走势背离2005年下半年以来，尽管铜价大幅上升，江西铜业股价却较为疲软。我们认为二者背离的原因在于：..市场广泛预期未来铜价将大幅下跌，尤其是12月份国际铜市主要多空双方平仓之后。
..江铜的实现销售铜价无法反应市场铜价的高涨，主要原因在期货套期保值已锁定了销售价格。
江铜股价对铜价下跌预期和期货套期损失反应过度当前铜价坚挺程度超过预期，并将在较长的时间内维持在目前的高位水平。目前铜价约为每吨4,400美元，且国际铜市主要多方和空方看来将推迟平仓时间。因此，铜价将在更长时间内维持在当前的高位水平。即使2006年铜价从每吨4,500美元下跌至年底的每吨3,000美元，2006年平均铜价仍将达每吨3,600美元，比当前铜价低20%。
套期保值损失可能被高估。江西铜业宣称其铜套期保值最高数量通常不超过总产量的30%，所以我们认为公司的未来盈利将依赖于套期保值的锁定价格以及由此所产生的盈亏（不超过产量的1/3）和未套期部分产生的利润（产量的2/3）。
2005年中期业绩显示，江西铜业远期期货未平仓亏损约为人民币1,100万元，已平仓期货套期亏损为人民币2.5亿元。6月底上海期货交易所3个月铜价为每吨人民币32,800元。因此，我们认为江铜平均套期保值铜价约为每吨32,800元。保守起见，我们假设公司持有最高套期保值头寸（即1/3铜产量，约为13万吨）。根据不同铜价假设，我们对公司盈利情况进行了分析。即使在较差的情况下，公司的每股盈利也将超过人民币0.70元。
黄金价格上涨将抵消部分铜价下跌带来的盈利影响金价的上升将能够部分抵消铜价下跌的风险。在高油价和美元贬值引起的对通货膨胀的忧虑推动下，近期金价快速攀升。市场普遍认为在基金的大力买入下将继续抬高金价。我们的计算显示，若铜价下降每吨70美元，金价需上升每盎司50美元将能抵消铜价下降风险。
调高盈利预测，上调至审慎推荐由于铜价高于预期，我们将2006年每股盈利预测调高19%至0.70元，并维持我们2005年每股盈利预测。同时，我们将2006年铜价假设提高每吨526美元至每吨3,526美元。
我们基于2006年盈利预测，同时考虑股权分置改革的影响将江西铜业评级由中性上调至审慎推荐。我们认为2005年下半年江西铜业疲软的股价已经反映了市场对铜价下跌的忧虑，根据近期铜价走势判断，市场对江铜2006年期货套期损失的反应已可能过度。
基于2006年盈利预测，目前该股市盈率为7.4倍，与国际同业相比有30%的折扣，考虑到未来股权分置改革的影响，我们认为目前存在交易型买入机会。尽管从长期来看铜价将随着2006/07年铜市从供不应求转为供过于求而开始下跌，但是从短期来看，供应波动、库存处于低位以及国际市场主要多方和空方有可能推迟平仓仍将支撑铜价并推迟2006年铜价反转的时间。
投资风险..铜价下跌幅度超过预期..铜期货套期数量和损失超过预期。
以上信息仅供参考
