在对中国消费强烈预期的激励下，随着库存的大幅减少，伦铜再度突破了8000美元/吨大关，并进一步向8300美元/吨上攻，总持仓量也持续维持在27万手左右的高位，显示基金做多势头不减。此轮铜价上涨真的是中国因素的再一次推动吗？
一、中国消费尚不足以推动铜价突破8000美元/吨
1.紧缩基调不变，资金压力犹存
从今年1月份至今的宏观经济运行情况来看，中国经济正在承受内忧外患的考验，并面临“硬着陆”的挑战。一方面是外部阵阵寒风袭来。当前美国次贷危机的负面冲击正在深化，伯南克近期的讲话已承认美国经济在今年下行的风险存在，美国房地产市场和劳动力市场的恶化程度可能超出当前的预期，信贷环境也可能进一步明显趋紧。另一方面，中国南方大规模雪灾使得中国经济内感“风寒”，有专家预计，此次雪灾可能拉低一季度GDP增速大约0.5个百分点。
最新央行货币信贷数据显示，今年1月份国内新增贷款一举突破8000亿元，创下了有统计显示以来的月度新增贷款额最高纪录，同时1月份CPI指数达到了7.1%，这是否意味着在形势严峻的宏观经济背景下，从紧的货币政策已经松动或是失效呢？笔者认为，当前从紧货币政策的基调不会变。理由如下：一是中国经济增长与发达国家经济所处的周期不同，当前中国仍处在高速增长的阶段，外部经济环境的变化并不一定导致中国经济的同步变化，同时稳健的财政政策将对救灾起到保驾护航的作用，截至2月13日，中央财政共安排和拨付各项救灾补助资金约27亿元。因此，今年我国宏观调控的主要目标仍是控制通胀和增加就业。二是1月份的信贷数据较高并不意味从紧货币政策失效，这主要是源于2007年四季度开始实施紧缩的信贷调控政策，积压了大批签署但未放款的合同，在今年1月份的集中释放。三是1月份CPI指数大幅上扬的原因不是由于货币供给过多，而主要是因为雪灾使得运输受阻和生产受损导致短期供给不足引发的，同时春节消费也是推高因素。
因此，在从紧货币政策基调不变的前提下，1月份CPI指数上涨和信贷额的大幅增加很有可能成为央行将加大流动性回收力度的信号。有消息称，当前信贷投放的调控已由此前的按季度调控变为按月调控，在按月调控的频率下，贷款的投放也更加严格。央行很有可能在2-3月份上调存款准备金率，但加息的可能性较小。
在从紧货币政策的基调不变的情况下，1月份信贷额的高涨，意味着一季度后两个月的信贷额度会大幅缩小，铜消费企业的资金压力加大。
2.中国铜市供应充足，消费保持正常且处于恢复之中
通过深入铜的产业链企业调研，笔者认为，当前期待中国消费爆发还为时过早，真正的消费旺季启动预计在3月初。
从供应来看，短期内市场供应充足，主要以进口铜为主。海关最新公布的数据显示，今年1月份中国未锻造的铜及铜材进口23.9万吨，同比增长4.6%。上周，国内有2万多吨的进口铜到港，有消息称后期仍有大量进口铜将陆续到港。目前，国内主要冶炼厂的产量基本稳定，但产能利用率较低，预计在60%-70%。部分冶炼厂是因为刚刚检修结束，产量处于逐步恢复中；部分冶炼厂则是因为运输问题制约其产能的有效释放。
从消费来看，中国消费真正启动尚需时日。在阴历正月结束之前，各用铜企业大多数只是象征性地开工，短期内购买能力尚难爆发，市场成交将会较为清淡。根据往年经验，真正的消费旺季启动预计在3月初。由于雪灾的因素，市场预期很多企业在春节前备货不足，因此节后会有一波补货高潮。笔者认为，节后补货是有可能的，但很难形成规模，很多有经验的铜消费商在1月中旬铜价下跌时已有所备货，在真正消费旺季没有启动时，消费商的备货心态是较为谨慎的，加之面临2月份银行信贷紧缩，企业的资金压力较大，短期基本面难以对铜价构成太大的支持。
近期，市场炒作的关键因素是中国南方雪灾后电力建设将促使中国消费走强，国家电网已经承诺3月底将恢复供电，但据笔者调研的情况是，前期恢复供电主要是民用电需求，对铜的需求不会构成太大影响，同时目前国家电网的招投标项目也没有投放量加大的迹象。
二、铜市金融属性更为突出
在目前国内外宏观大环境较为平稳的背景下，无论从资金量还是消费量来看，中国消费尚不足以支持铜市的此轮上涨，笔者认为此轮上涨的始作俑者当属国外基金，中国消费只是基金借以推动行情的一个题材。当然这个题材也不是子虚乌有，只不过将处于恢复中的中国消费过分夸大而已。
截至2月12日，CFTC持仓记录显示，连续16周的净空持仓在本周已转为净多554手，基金做多信号明显。此次行情源于今年1月8日至14日的全球商品指数基金的调仓，此次调整中基金加大了对2007年涨幅较小的基本金属的持仓，这为此波行情做了很好的铺垫。同时节前国内较低的库存也为此次伦铜库存大幅减少提供了有利的契机，当前伦铜库存已由节前的17万吨大幅减少了3万多吨，其中有2/3的库存流入中国。注销仓单持续维持在3万吨高位，预示后市库存仍有进一步的下降空间。
综上所述，中国消费一直处于正常状态，尚不足以推动铜价突破8000美元/吨，铜市金融属性将更为突出，而短期资金的流向将对铜价走势起到关键性的指引作用。
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