1．事件
2008年3月26日，江西铜业公布了2007年年度报告。公司2007年度共实现营业收入414亿元，同比增加65.1%；实现归属于母公司净利润41.3亿元，同比下降12.9%；基本每股盈利为1.40元，全面摊薄每股收益为1.36元，低于此前我们的预期。
2．我们的分析与判断
在主要产品价格没有大幅变化的情况下，生产规模的扩张是公司营业收入增长的主要原因。
新增30万吨铜冶炼产能的投产，公司2007年度共生产阴极铜55万吨，铜材37.8万吨，黄金13192公斤、白银360吨，硫酸162万吨，硫精矿122万吨。其中阴极铜产量同比增长约24%，铜加工产量增长约67%。
报告期内LME3月铜均价为7117美元/吨，相比2006年提高6.3%；国内三个月期货铜价为62358元/吨，相比2006年提高2.6%，虽然期间波动较大，但均价较平稳。
虽然公司的营业收入大幅增长，但实际公司的净利润低于此前我们的预期。我们认为主要原因是报告期内公司实现的自产铜精矿铜、金、银金属量低于预期所致，使得阴极铜自给率下降。矿石品位波动、产品销售时点差异等因素使得金属矿类企业业绩预测中的不确定性较大，短期的业绩波动并不影响我们对公司未来发展的信心。
报告期内公司完成了增发，收购了集团的城门山铜矿等资产；另公司正在进行分离交易可转债的发行工作，这些资本运作都将使得公司未来的发展可期。
考虑武山铜矿的扩产和东同、银山铜矿的注入，2008年公司将超过15万吨的自产铜精矿铜金属量目标。我们仍然维持2008、2009年15.47、16.35万吨自产铜金属量的预测，略微调低自产金预测为5.3、5.5吨，银94、100吨。
我们认为2008年公司硫酸和硫精矿业务的盈利将远超2007年。预测公司2008年的硫酸产量为220万吨，硫精矿产量92万吨，硫酸价格均价为1000元/吨，硫精矿均价为700元/吨，2008年两业务毛利预计达到16亿元。
在铜精矿供给难以大幅改善的前提下，我们仍然认为2008年的铜价有望继续保持高位，但由于未来全球经济增长的风险的加大，金属价格未来的不确定性大大增加。
3．投资建议
在2008、2009年铜价62000、65000元/吨的假设下，我们调整公司2008、2009年的盈利预测为1.844、1.944元，对应2008、2009年动态市盈率分别为19、18.02倍，从相对估值水平看基本合理，但出于对公司资源价值和未来发展潜力的看好，我们仍然维持公司“推荐”评级
以上信息仅供参考
