云南铜业：冶炼业务利润波动较大

核心观点

1、报告期公司合并后销售收入达到344.56亿元，比上年增加9.73％；实现利润总额10.26亿元，较上年降低49.6％；实现净利润9.22元，较上年下降45.99%，每股业绩为0.73元/股；2008年一季度业绩为0.16元，都没有达到预期。

2、公司利润没有达到预期的有以下三个原因：一是自有矿中迪庆没有达产，公司自有矿的生产成本上升到25000元/吨；二是公司冶炼产能与矿山不匹配，冶炼环节利润下降的主要原因是，由于进口矿加工费的下降，冶炼综合回收率有所降低，基本冶炼处于亏损状态；三是去年11月份铜价大幅下跌，公司冶炼加工没有套保，造成4季度的大幅亏损。

3、由于云铜集团的股东有重大变化， 中国铝业(行情 股吧)入住，第二次资产注入预期变的不明朗。

4、预测2008、2009年业绩为0.82、1.06元/股（按照65000元/吨含税铜价），现在股价为28元/股，由于公司不确定性比较多，给予公司短期中性，长期A评级。

5、公司的主要风险：一是全球经济衰退，铜价长期趋势改变的风险，现在还是上升趋势；二是增发时间与方案的不确定。