铜的内外盘及期现套利和跨月套利除与套利成本有关外，还与其升贴水紧密联系。纯粹以成本计算的套利多在升贴水变化不大的小周期内，当升贴水发生重大变化时，则需要考虑其基差走向和可能持续的时间，本文尝试对铜的升贴水及近期的套利模式做一个简单分析。
一、国内市场套利
(一)期现套利
期现套利成本=仓租费+资金利息+交易、交割费用+增值税+杂费
(1)仓储费：0.4元/吨/天，一个月为0.4×30=12元/吨。
(2)交割手续费：2元/吨，一次交割。
(3)交易手续费：按平均每吨铜35000元，收取万分之三手续费计算，约10.5元/吨(单边)，双边计算则为21元/吨。
(4)资金利息：35000元/吨×13%×5.04%×1/12≈19.11元/吨.月。
(5)增值税：增值税是按交割月配对日的结算价计算的，因此增值税是变动的。在此以最多150元差价计算参与交割少拿进项增值税，150×17%=25.5元/吨。
(6)其他杂费：过户费3元/吨，分检费5元/吨，代办提运2元/吨，代办车皮申请5元/吨，打包费20元/吨。
(7)市场冲击成本暂忽略不计，现货以上海本地为主，运输费用不计。因此，倘若最终以交割实现，一个月套利的最大成本约为100元/吨。随着现货交割期临近，成本趋向于不断下降，最终最小成本约为增值税潜在损失25.5元/吨。则沪铜连月合约与现货之间的有套利区间为(现货价格-连月期货价格)>100元/吨，以抛售现货，买入连月期货套利，或(现货价格-连月期货价格)<-100元/吨，则以抛售连月期货，买入现货方式套利。
(8)期现套利应注意的风险
在实际操作中，某些情况下出于对资金的最大赢利要求，套利者往往回避用现货的方式来完成套利的价差回归过程，而是尽量寻找市场的力量，甚至配合市场的力量自发地使不合理价格差异回到平衡，但在选择交割还是不交割到期当月合约方面，套利者应考虑市场可能发生的多逼空或空逼多行为，准备好充足的资金及到期予以交割的仓单。
(二)期货跨月套利
自2001年9月以来，沪铜连四对连三合约的升贴水明显分为三个阶段。
第一阶段：2001年至2003年底，处于正向市场，沪铜连四合约长期对连三合约升水，介于[50，230]区间;
第二阶段：自2004年初，市场开始变为反向市场，连四合约持续对连三合约贴水，2004年8月至2006年4月，连四合约与连三合约的价差维持在[-800，-400]区间;
第三阶段：2006年6月至今，连四合约与连三合约的价差围绕-100上下波动，基本维持在[-400，270]区间，其间沪铜的价格长期运行于高位，价差反而没有第二阶段高。
在第一阶段铜的供需呈相对过剩局面，导致远月合约对近月持续升水。自2004年开始，我国铜现货持续紧张，到2006年基本恢复平衡，这几年时间远月合约对近月合约持续贴水，紧张局面一直未能缓解。自2006年中开始至今，远月对近月合约贴水状况有所缓解，连四合约与连三合约的价差呈现阶段性忽高忽低走势，4至5个月时间为一个大周期，价差较低时多为快速拉升，上升至均值之上后，长期不规则振荡，然后进入下一阶段，往复振荡，第一及第二季度和四季度贴水幅度相对较小，四季度贴水幅度相对较大。其中，6、7月份及11、12月份多半为大周期价差变化分水岭。
图一 沪铜连三合约与连四合约价格2009年4月至5月走势及升贴水图
沪铜连四合约对连三合约持续贴水，属于典型的近高远低的反向市场，采取反向市场抛近月买远月套利方式进行滚动套利。考虑到连三及连四合约价差收敛时间约为一月，则测算套利成本：
(1)仓储费：0.4元/吨/天，一个月为0.4×30=12元/吨，沪铜连四合约价格高于连三12元/吨为合理价差。
(2)交易手续费：万分之三计算，约10.5元/吨(单边)，双边计算则为21元/吨。
(3)资金利息：35000×13%×5.04%×1/12≈19.11元/吨.月。
在不考虑最终参与交割的情况下，计算套利区间：
①沪铜连四合约价格高于连三合约12+21+19.11≈52元，考虑市场冲击成本，当连四合约高于连三60元/吨以上时，连四相对高估，适合抛售连四合约，买入连三合约进行套利，待价差收窄时平仓了结。
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