中国因素主导了今年以来的有色金属需求和价格反弹。中国政府4万亿投资带来的真实需求复苏、消费商再备库、政府收储、国内高成本产能大量关闭以及废铜等原材料短缺，使中国今年上半年对进口金属形成了史无前例的依赖，创纪录的金属进口将中国因素推至顶峰，伦敦金属库存迅速增加的趋势被打断，铜、锌库存甚至连续数月下降，有色金属价格在龙头品种铜的带领下大幅反弹，平均涨幅接近50%。
下半年中国因素将会减弱。我们分析上半年支撑中国巨量进口的各因素在下半年或多或少都会减弱，随着国内外金属正价差的急剧缩小，中国金属进口可能在6月份达到高点以后回落，这对金属价格形成利空。
下半年在中国因素弱化的情况下，金属价格走势取决与以下三个方面：其一，欧美日等发达国家的需求是否能恢复增长，以弥补中国进口量的下降;其二，美元走势是否能重回贬值通道。经济复苏预期渐强，美元的避险需求弱化，若美元重回贬值通道，将利好金属价格;其三，市场是否对通胀预期继续炒作。在此次经济危机中各国注入了太多的流动性，一旦经济复苏，货币乘数效应增大将会导致流动性泛滥，从而可能引发新一轮商品牛市。虽然我们认为09年出现通胀的可能性不大，但是通胀预期可能会继续提前透支商品涨势。
我们认为三季度属于有色金属的题材真空期，价格回调的可能性较大，四季度有可能随着西方发达国家需求恢复、美元贬值和通胀预期等因素再度走高。我们认为铜、铝、锌、镍这个品种的过剩程度将会在2010年~2011年明显缓解，铝和锌甚至可能在2010年面临短缺，因此我们对这几个品种相对看好。需要注意的是，由于2011年中国将再度成为铝的净出口国，因此沪伦比值将会下挫，中国的铝价涨幅将明显低于伦敦铝价涨幅。
金价仍将高位震荡。黄金仍然是目前比较稳健的投资品种，虽然避险需求有所减少，但对通胀的担忧保证了黄金价格将在今明两年继续维持高位。我们仍然看好紫金矿业和山东黄金的投资机会。
维持行业“中性评级”。由于三季度有色金属回调的可能性较大，我们维持行业“中性评级”。目前行业估值整体较高，若三季度有色价格和股票估值都出现回调，可能会出现较好买点。我们看好具有资源优势的一体化钼业龙头金钼股份、在冶炼环节具有比较优势且今年业绩在铜业类公司中相对出色的铜陵有色以及具有资源和能源优势在铝行业具备长期竞争力的铝业一体化企业云铝股份。
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