套利追踪铜：家电行业铜消费需求回升

　　最新数据显示全国20家铜管生产企业七月份总体开工率大幅回升至75.8%，比六月同期63.4%环比上升了12.4%。自从七月初开始，铜管的订单突然增加，在传统消费淡季的七八月份却出现开工率逆势上升，笔者分析可能存在的原因有三点：

1。空调行业的生产周期为当年的11月份至次年的二季度，八月份起开始新一轮的原材料备库。去年的金融危机爆发，受到家电出口消费大幅滑落，对未来需求下滑影响全年的原材料的采购，空调企业下调生产目标并努力降低产品库存，目前企业库存偏低，预计今年空调企业的备库需求有所上升，增加了铜管订单;

2。在国家政策的扶持下，家电下乡及以旧换新政策推动作用明显，国内家电消费出现增加;

3。上半年信贷放缓，市场资金流动性增强，房地产市场出现回暖，带动相关家电产品消费延续。消费增长超预期及经济复苏，家电企业加大生产和重新备库刺激对铜管的需求，预计今年7-8月份铜管呈现淡季不淡的消费局面。

一、跨期套利分析

总的指导思想是：“在低库存水平下，现货(近月)的波动率要高于远期”(萨缪尔森效应)。

关注三大因素：① 库存是隔月价差的决定性因素;② 近月合约的波动性最强;③ 空头移仓使隔月价差扩大(通常是买进近期合约、后卖出远期合约的借入交易)，多头移仓使隔月价差缩小(通常是卖出近期合约、后买进远期合约的借出交易)。

二、跨市套利分析

关注两大要点：两市比值(进口盈亏)和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。

1、 两市比值和进口盈亏

表一：各月份比值和进口盈亏对比

注： 1、LME三月期价格为沪铜收盘时的报价，沪铜价格为当日收盘价。

2、LME各月份升贴水都是相对于三月期的升贴水，其中现货升贴水是沪铜收盘时的伦铜0-3升贴水实时报价，1月-5月升贴水是前一交易日伦铜的各隔月升贴水价格，与沪铜收盘时的升贴水实时价格可能有差异，但差异较小。LME3-7月价格取第三个星期三，与沪铜最后交易日基本接近。

3、进口成本=(LME3月铜+现货升贴水+进口升贴水)*( 1+增值税率)*汇率+杂费，进口盈亏为沪铜收盘价减去对应月份的进口成本。

4、国内现货价格为上海有色金属网现货成交区间的均价。

5、两市比值按时间对应的原则计算，即现货/现货、3月/3、4月/4月……。

6、进口比值=进口成本/(LME三月期价格+对应月份升贴水)。实际比值低于进口比值表示进口亏损，高于后者表示进口有盈利。

7、考虑远期汇率影响。远期汇率选取CME人民币期货相关月份合约报价，仅供参考。

8、现货和近月进口盈亏对于判断是否会引起大量进口的作用较大，而远月进口盈亏只是作为参考。

表二：跨市套利双边展期收益(元/吨)

注：1、伦铜展期收益的计算是基于北京时间前一天晚上的收盘价，隔月价差(即展期收益或亏损)根据当天的人民币兑美元汇率调整为了元人民币/吨。

2、由于伦铜交易保证金视不同经纪商而定，所以此处只计算不考虑保证金杠杆效应的展期收益。

3、实际操作的展期收益视展期时间和合约月份而定。

4、这里计算的是反向套利，在BACK市场形态下，在伦铜的展期亏损而在沪铜的展期盈利。“综合”项是展期的整体盈亏，负号表示亏损，正号表示盈利。下图中综合线表示的即是展期的整体盈亏。

5、如果是正向套利，则伦铜展期有盈利而沪铜展期是亏损，相应地，双边展期收益就变成了展期亏损。

6、展期收益并非立即就可得到的收益，只是说获得了更好的比值条件。