近期跌宕起伏的铜价牵动着投资者的神经，作为大宗商品的领头羊，目前宽幅振荡中的铜价何时能够走出振荡区间成为大部分投资者所关心的问题。
近期不断增长的铜库存使市场上看空声一片。自7月下旬以来，伦铜库存不断增长，自26万吨低位一路上升至最近的33万吨。沪铜库存也从4月份的低位15000余吨一路上升至目前的97000余吨，且库存上升趋势并没有停止迹象。终端需求的相对疲弱造成了库存高企的格局，既然铜价与基本面产生了背离，为何迟迟不肯下跌呢?
中国经济今年的快速复苏是全球有目共睹的，然而强劲的复苏势头也引起了西方各国尤其是美国的担忧和警惕，中国龙的强势崛起必定是美国未来强劲的竞争对手。美国在经济危机的处理和经济复苏的政策战略中始终扮演着领头羊的角色。中国60周年大庆维稳的要求重于一切，资产泡沫也喧嚣而上。房产、股市、大宗商品，资产价格成为各路救市资金宣泄的缺口。技术面一次又一次的强劲走势颠覆了我们对于基本面的判断和信心。美元走势的疲弱成为演绎通货膨胀神话的绝佳利器。然而，我们忽视了美国经济的基本情况。今年上半年以来美国仍然处于去库存化的过程中，大宗商品的高企并没有对美国的经济复苏有太多的影响。一旦大宗商品资产泡沫上升到高位，结合美国去库存化接近末端，届时美元的强势回归就会成为压垮铜价的最后一根稻草，铜价将不可避免出现一轮暴跌行情。今年上半年国内投机者投机囤铜达到顶峰，一旦铜市出现强势回调，上半年高位买入高价铜的企业和个人将成为中国经济复苏的致命一击。而再次暴跌恰恰赋予了西方各国重新入市采购的最好机会。中国为大宗商品泡沫买单将成为中国经济复苏过程中难以抹去的伤痕。然而，从近期的铜持仓结构来看，最终的暴跌之前铜价有可能一轮最后的上涨，以孕育铜价泡沫破灭的种子。
从CFTC铜持仓结构分析，今年非商业性总持仓(非商业性多头、空头和套利资金)从年初的46000手一路增仓，至7月下旬达到顶峰80000余手，期间铜价也演绎了一轮振荡攀升的牛市行情。然而自从6月份铜价创出5300美元的相对高位后，基金总持仓开始下滑至目前67000手。基金的撤退也造成了铜价的高位振荡。从基金净持仓来看，非商业性净空头寸自从6月下旬达到21000余手高位以后，基金净空头寸逐级回落，可以看到，铜价在创出第二个高点的6000美元以后，基金空单止损减仓盘大量涌出。8月18日当周，基金空单锐减9000余张，锐减至1200手净空头寸。目前仍维持在2300张净空头寸规模。
反观商业性套保持仓，多头套保头寸自从6月份以来即裹足不前，目前仍然维持在65000手左右;空头套保头寸自从年初以来处于持续增仓过程中，自6月以来继续增仓至目前63000手左右。目前从基金持仓分析，铜价迭创新高的过程中，在5000美元以上基金空单陆续撤退，取而代之的是商业套保空头头寸。因此从基金结构分析，目前是基金多头与商业空头的对抗格局。从持仓结构分析配合行情走势来看，在铜价一路振荡上扬的过程中，基金前期看空氛围依旧浓厚，随着铜价逐级上涨，基金内部开始分化，思路逐渐由空转多。在伦铜上涨至第一黄金分割位5200美元左右时，基金空单逐渐释放，至伦铜上涨至第二黄金分割位5800美元后，基金空单平仓较多，预示着基金对待铜价的看法出现了本质上的转变。而商业性套保空头逐渐代替基金成为了空头主力。
CFTC因抵挡不住业界关于信息披露的压力，于8月下旬开始推出新一轮的COT交易商持仓报告。自9月份以来，管理基金的多头略胜于空头，掉期交易商多头占据绝对优势，散户仍然以看空为主。不过随着铜价迟迟跌不下来，散户空头和管理基金空头略有下降。
非商业基金净头寸和伦敦铜价
从技术上来看，沪铜在45000—46500的跳空窗口一带构筑了强烈的多头屏障，目前铜价仍然在46500—51000之间振荡波动寻找方向，不过三角收敛波幅渐趋缩小，铜价方向性选择时机即将到来。结合我们对基本面和铜持仓结构的分析，铜价在10月份出现调整的可能性很大。然而在大幅调整之前，铜价仍很有可能创出新高。届时暴涨的开始也即是铜市场中级调整到来前的信号。国内铜价一旦创出51000以上的新高，在49000—51000一带逢高抛空的战略空单止损盘配合创出新高的多头追涨盘将有力地推动铜价进行快速拉涨，但连续涨势趋缓之时，也就是铜价泡沫破灭之路的开始。
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