投资要点：
三季度业绩环比增长值得期待，铅锌、电解铝改善突出。季度产量和销售收入上涨，共推1-8月份有色金属采矿、冶炼利润环比分别增长36%和61%。电解铝：主要企业的单位利润高达1000-1600元/吨。产能利用率进一步提升，产量增长加之价格上涨，以及成本控制，使得利润大幅增长。铅锌：血铅事件引发供给趋紧，加速铅锌价格以及现货TC加工费的上涨。我们预计铅锌冶炼企业整体销售收入和利润环比分别上升32%和150%。铜：货币因素推升铜价，电解铜业绩平稳增长。三季度产量基本与二季度持平，预计三季度销售收入、利润将环比分别增长20%和27%。
四季度将关注“中国外因素”以及“货币因素”。目前美国、欧洲市场对主要有色金属品种的需求持续好转，需求降幅逐月缩窄。我们认为四季度可能出现惊喜的将出现在外围市场。除此之外，各国货币汇率、利率的变化也将成为影响金属价格的又一重要因素。申万研究认为美元持续走弱空间不大，因持续弱势美元将无益于美国国债市场的发行，或将引发政府层面的干预行为。美元大幅升值的可能性也不大，年底美元指数或将在75-78左右震荡。由此我们认为货币因素对金属价格的影响偏中性，金属价格维持高位震荡的概率较大。
四季度产能过剩品种将接受考验：从产业链的角度来看，铝土矿-氧化铝-电解铝都是产能过剩较大的环节，目前高启的电解铝价格将引发闲置产能进入市场，从而压制价格上涨。同时由于生产原料价格的进一步上升，我们预计电解铝冶炼成本将持续走高，挤压单位利润，电解铝企业的吨利润水平或将出现冲高回落的态势。而价格以及利润是否能进一步提升将取决于下游房地产、汽车行业的进一步好转，从而使需求增速快于预期，支撑价格反弹。
四季度供给约束的品种有望获取超额收益：我们认为铅锌冶炼产能将受制于环保约束和行业整顿。而从目前国内外铅锌价格走势来看，国内价格涨幅逊于LME价格涨幅，隐含了未来更大的补涨空间。如果金属价格持续反弹，矿山比重较大的企业将收益更多，因净利润对铅锌价格的弹性更大。
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