近来，国内沪铜在冲击55000关口后出现高位振荡走势，金融属性和商品属性不断交相叠加在铜价走势上，使得近期市场分歧加大，笔者认为，随着经济复苏炒作的逐步到来，铜价在短期内虽陷入振荡调整，但幅度已经不会太大，目前的调整甚至有可能是铜牛开始跨年度行情前的最后调整。目前沪铜在53500—56000区间振荡，属于高位振荡行情，笔者认为当前的振荡调整阶段将成为铜市场跨年度行情的起点。
一、国内外宏观环境
从国际范围看，经济形势的确在不断走好。美国12月初公布的失业率数据好转，极大提振了市场信心。美国第三季度呈现2.8%的增长就是一个很好的证明，市场对于未来美国的经济形势仍保持较乐观的态度。美国财政盖特纳表示，其预计美国经济将于2010年继续增长，彭博社近期对经济学家的调查显示，经济学家预计，美国2009年10月至12月GDP将增长3%。经合组织(OECD)在其前景报告中表示，由于政府的巨大刺激支持，美国经济正在摆脱衰退，2010年有望增长超过预期。目前经济形势良好，通胀预期强烈，商品价格面临重估的动力。鉴于市场所担心的宽松政策退出，首先短期来看退出政策不会成为全球主流，对商品价格不会造成实质压力;其次，即便是全球范围开始退出政策也不必恐慌，因为退出政策的实施是以经济形势良好为基础的，所以即便是退出政策开始实施，那么良好的经济发展态势也会支撑商品价格的。
从国内来看，中央经济工作会议一如市场预期强调宏观货币政策和财政政策的连续性。调整经济结构成为重中之重，促内需也上升至前所未有的高度。整体而言，中国经济在明年第一季度前，政策和流动性都不会出现大规模的转向，市场很可能会在明年一季度的3、4月份出现此轮牛市的高点。
二、国内供求情况
根据国家统计局公布的最新数据，10月中国精炼铜产量达39.93万吨，同比增长28.4%;中长期看国家的产业优化政策明确提出要淘汰落后产能，对铜价供应能力的调节是个逐步的过程。中国2009年10月未锻造的铜及铜材进口为263109吨，环比大幅减少，进口亏损与季节性需求减弱影响了进口数据。据海关总署数据，中国2009年10月未锻造的铜及铜材进口263109吨，1—10月未锻造的铜及铜材进口3630157吨，同比增加70.2%。中国2009年10月废铜进口26万吨，1—10月废铜进口325万吨，同比减少32.8%。
LME铜库存
SHFE铜库存
近期不断增长的铜库存使市场上看空声一片。自7月下旬以来，伦铜库存不断增长，自26万吨低位一路上升至最近的46万吨，沪铜库存也从4月的低位15000余吨一路上升至目前的100000余吨，且库存上升趋势并没有停止迹象。不断上升的库存成为后市铜价调整的潜在因素。
沪铜进口盈亏情况
11月内外盘铜比价回落。按此比价计算贸易商出现亏损，理论亏损在3000—5000元/吨。进口亏损的增多导致了10月铜进口数据出现较大滑坡，也成为后市基金对中国需求炒作降温的理由。
三、基金持仓情况
基金持仓情况
非商业基金总持仓变化
从CFTC铜持仓结构分析，今年非商业性总持仓(非商业性多头、空头和套利资金)从年初的46000手一路增仓，至11月下旬达到顶峰90000余手，超过了历年来基金的整体持仓，这说明在经历了去年去杠杆化后，用于对冲通货膨胀的基金和进入商品市场的基金创出了近期新高。在美元贬值周期，新兴市场和大宗商品成为各路基金的热门选择。这抬高了整体金属价格的重心。
目前非商业基金净多头自从10月份以来翻多以后，目前仍然维持上升态势。12月份以来基金多头增持1669，空头增持263，基金净多头增加至12600余手，达到年内新高，甚至超越了2008年金融危机前的净多头寸。预计在美联储加息周期之前，在美元贬值趋势未变之前，基金的持仓再度逆转的可能性较小。
美联储的定量宽松政策目前仍然没有改变的明显信号，迪拜事件成为美元短期反弹的导火线，就在市场针对美元加息事件议论纷纷时，美联储主席仍然维持了一贯的口吻来保持政策的连贯性。迪拜事件整体对欧美银行业的影响较小，至多属于阿拉伯世界内部泡沫的修正。同时，迪拜事件的曝光，更说明了经济复苏态势的进一步抬头。在全球金融业哀鸿遍野时，中东这个富有的小国家，国际视野无暇顾及。然而在经济慢慢走出低谷后，迪拜的泡沫以及挤泡沫的方式抢夺了全球的眼球。在欧美银行业没有进一步利空前，迪拜、希腊等小国的债权债务问题以及主权信用风险问题将重新浮出水面。这也恰恰从另一个角度验证了利空出尽是利多这一古老的投资格言。美元受事件驱动突然成为中东产油国的避风港，这其实更验证了美元日益遭受国际市场抛弃这一大趋势所在。在美国失业率数据没有明显好转之前，美元走势要出现单边V型反转的概率还是非常小的。进一步考虑，即使美元在市场预期之前加息，这也说明了美联储对于经济触底复苏的强烈看好和预期，因此，铜价短期内的快速调整是买入的极佳机会。
从中长期看，经济复苏的需求回暖、美元贬值的大方向、铜矿石供应的寡头垄断格局是催生铜价新一轮牛市格局的重要导火索。一旦经济触底，即所谓的“当最坏的消息出来后，市场已经没有更坏的情况了”，铜、原油等稀缺性资源将继续成为指数基金对冲通货膨胀的选择。目前美元指数走势虽然已经出现反弹，然而基本金属并没有因为美元的大幅上扬而出现连续暴跌的行情，相反，伦铝价格在近期中国工业用电价格上调的利好刺激下连续拉升，成功创出年内高点。在伦铝的激励下，伦铜也出现止跌信号继续振荡蓄势的走势。
四、总结
目前不断攀升的库存成为铜价调整的主要动力，中国10月进口铜数据的疲软、伦敦46万以上的库存成为阻碍铜牛上升的主要压力。近期海运费指数上升至高位后下挫也成为全球经济复苏过程中令人担忧的泡沫成分。中央经济工作会议的召开可能会引发市场关于防止通胀预期的抬头。铜价在经历了一年的上涨后目前处于商品牛市泡沫的中后期。预计在经历12月份的调整后，铜牛将继续获得通胀预期和经济复苏大环境的支撑再次上涨。
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