公司2009年营业收入有所下降,但归属于母公司的净利润同比有所增加。2009年公司实现营业收入517.15亿元,同比下降-4.18%;利润总额31.76亿元,同比上涨5.94%;归属于母公司的净利润为23.49亿元,同比上涨2.81%;全年实现基本每股收益0.78元,同比上涨3.19%。
公司2009年度利润分配预案。董事会已建议向全体股东派发截至2009年12月31日止财政年度的股利,每股人民币0.1元(含税),2008年为每股人民币0.08元(含税)。
2009年公司三费同比略有增加。2009年公司三费占收入的比例较2008年同比略有上升。总体来说,2009年三项费用同比上升0.19%,其中销售费用率同比上升0.08%,管理费用率同比上升0.13%,财务费用率同比下降0.01%。
公司存货同比有较大幅度增加。公司报告期末存货余额为1,148,997万元,同比增加460,392万元(或66.86%),占总资产的比重由08年20.16%上升到30.21%,主要是由于公司原材料价格上涨导致库存产品单位成本上涨以及生产规模扩张导致的库存量增加。
2010年生产计划。公司2010年的主要生产经营计划为:阴极铜90万吨、黄金22万吨、白银460万吨、硫酸231万吨、铜精矿含铜17.2万吨、铜杆线及其他铜加工产品48.3万吨。
2010年铜加工费大幅度下降。2010年铜加工费(TC/RC)的长协价格同比下降38%,粗炼费定位46.5美元/吨,精炼费4.65美分/磅,约合1800元/吨。2010年冶炼费水平基本与公司冶炼成本相仿,或略有亏损。因此作为资源自给率相对较低的中国企业来讲,公司的业绩主要来源之一是矿石的冶炼费,2010年加工费同比下降38%势必会对公司2010年的业绩造成一定的影响。但公司的自产铜精矿产量在国内同行业中处于领先水平,在一定程度上业绩表现将优于同类型上市公司。
副产品将抵消部分消极影响。作为铜冶炼企业,公司的主要业绩来源有以下几个方面:铜冶炼费、自产铜精矿、包括黄金白银硫酸等的副产品、铜加工。通常来讲,铜矿中所含的贵金属等不计价,这也是为什么即使铜冶炼方面不能对公司带来任何利润,而公司仍进行生产的主要原因。我们预计2010年黄金及硫酸价格或有一定的上涨空间,因此作为副产品的黄金和硫酸将为公司带来一定的效益,这将部分抵消因加工费下降使得主营业务受到的消极影响。
增强资源保障将仍是公司未来的主要目标之一。较低的资源自给率使得公司抵抗原材料波动的风险很差,公司未来仍将围绕"发展矿山、巩固冶炼、精深加工、相关多元"的发展战略。随着矿山建设稳步推进,自产铜原料未来将持续增加。武山铜矿5000吨/日扩产改造项目已经完成,德兴铜矿13万吨/日扩产工程、城门山铜矿二期扩建项目、永平铜矿露转坑项目、东乡铜矿5号矿体深部开采工程等项目正顺利推进,银山矿业5000吨/日扩产工程已完成前期工作。阿富汗艾娜克铜矿项目正在积极推进,已完成提前投产方案编制和主要设备招标定货。北秘鲁项目正在优化可研,启动了土地征购等工作。上述矿山建设使得集团自产铜精矿也相应增加。报告期内,公司合计生产铜精矿含铜16.7万吨,同比增长5%。
投资评级及建议。预计2010-2012年公司将实现每股收益分别为1.49元、1.95元、2.75元。考虑到2010年不稳定的经济环境、未来市场流动性逐渐趋紧将对未来公司股价形成较大压力,以及2010年铜加工费对公司业绩的影响,我们暂时给予江西铜业"中性"的投资评级。
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