中科英华：打造铜深加工产业链

　　华泰证券研究所孙华

　　投资要点

　　● 公司铜箔产业已形成惠州、西宁两大基地，拥有技术和成本的双重优势，有望成为盈利的主要来源。

　　● 公司通过整合资源，重点发展高压及特种电缆，将成为另一利润增长点。

　　● 若考虑增发摊薄因素，预计2010-2012年每股收益分别为0.10元、0.22元和0.36元，给予“推荐”投资评级。

　　● 风险提示：铜价上涨后，铜箔价格不能同步上涨以及新增产能不能及时消化等风险。

　　中科英华(600110)前身为长春热缩，2002年更名，经过近几年发展已经形成了铜的深加工产业链，目前主要产品为铜箔、电缆。由于公司同青海地方合作关系良好，未来可能进入上游铜矿开采，继续完善产业链。此外，公司已经开始涉足动力锂电池及相关材料的研发，锂电行业成为公司的又一发展方向。

　　电解铜箔成重头戏

　　电解铜箔是覆铜板(CCL)及印制电路板(PCB)制造的重要材料，同时也在锂离子电池作为负极的覆着材料大量运用。随着电动(混合动力)汽车的崛起，锂动力电池用电解铜箔和电动汽车电路板用厚箔的用量有望爆发式增长。

　　公司铜箔产业已经形成惠州、西宁两大基地，惠州主要生产锂电铜箔，目前占国内市场的约50%。西宁基地一期10000吨高档铜箔已经量产，今年产量有望达到6000吨。西宁高原干燥缺氧的环境有利于铜箔的生产，同时青海铜资源丰富，可就地解决铜原料供应，更为重要的是西部电价大幅低于沿海地区，仅此一项，万吨铜箔即可节约电费超过5000万元。运输通过铁路完成，车皮已经通过地方政府获得落实。公司战略投资者西矿集团拟在西宁建设10万吨铜冶炼产能，将保障原材料的就近供应，同时在价格、结算方式上也有望提供一定优惠，更增强公司铜箔的市场竞争力。此外，与西部矿业集团的战略合作可能会降低公司精铜的采购成本。

　　进军高压特种电缆

　　公司作为热缩材料的龙头企业，拥有改性高分子材料和辐照技术两大核心技术，在高压和特种电缆方面，依托郑州电缆有限公司的资质和品牌将形成突破。郑缆在公司收购之后，用人机制、考核机制和激励机制都更为灵活，2010年3月23日公司公告称，郑州电缆投资23896万元新建“特种高压电缆工程项目”。项目拟新增产能为：矿用等特种电缆21000km/年，超高压电缆120km/年;高压电缆160km/年、中压电缆1000km/年。项目2012年投产，有望实现年销售收入76634万元，预期实现利润7042万元。目前郑缆公司220kv高压电缆已经挂网运行，有望大规模出货。

　　盈利预测及估值

　　我们预计2010-2012年公司增发1.5亿股后摊薄每股收益分别为0.10元、0.22元和0.36元，增发后合理股价区间为8.8-10.08元。如果不考虑增发摊薄，公司2010-2012年每股收益0.11元、0.25元和0.41元，对应合理股价区间10.0元-11.48元。我们给予“推荐”的投资评级。