铜价面临阶段性调整

　　上周铜价已经结束盘整态势向下拐头，前期支持铜价大幅上涨的主要因素即流动性泛滥已经悄悄发生了转折，早前的货币政策收紧预期在后期将逐步得到兑现。在目前供求基本面没有明显改变的前提下，铜价已经透支了早前的经济复苏预期，而铜市需求面的低迷将带动铜价向下突破。我们认为，铜价将面临阶段性调整。

　　一、流动性收紧打破僵局，铜价短期向下趋势得以强化

　　自央行在4月8日重启3年期央票发行后，市场充斥着对流动性收紧的担忧。5月10日，央行进行今年以来的第三次上调存准率。我们认为，此次存准率的提高将强化市场对于流动性收紧的预期，铜市的僵局已经被打破。

　　全球市场正在迎来一波议息潮，多家央行一改此前整体倾向“按兵不动”的策略，在利率政策的选择上出现不同程度的分化。虽然美国4月28日表示维持联邦基准利率不变，但全球经济复苏已经确立，后期美国宽松货币政策将逐步退出，而市场对经济复苏的预期早已形成并正在被铜市逐步消化。在当前基本面未发现实质变化的情况下，流动性缩紧已经成为影响铜价的焦点。前期支撑铜价大幅上涨甚至在高位徘徊的最主要因素已经发生了转折，铜价短期向下的趋势将得以强化。

　　二、债务危机层出不穷，美元短期涨势难改

　　当前欧元区危机导致欧元主动性相当于美元贬值，同时由于美元区经济状况良好，通胀有逐步抬头迹象，因此美元回收流动政策将逐步开展，最终导致美元主动性升值。恐慌情绪继续蔓延到欧洲债券市场，欧元区各国政府债券CDS(信用违约掉期)纷纷创处新高。欧元区CDS新高令欧元兑美元承压, 目前欧元也跌破前期大三角区间，继续寻底之路。

　　三、铜市供需平衡，需求启动缓慢

　　尽管LME铜价在前期经济复苏的预期中总体保持强势，但是今年铜现货市场依然保持低迷。从以往走势看进入3月消费旺季后现货升水出现上涨，带动铜价上行。今年春节后国内现货贴水一直维持在200—500元/吨，而LME铜价对三个月现货也继续维持贴水状态，显示现货铜价跟涨乏力，铜市需求并未真正启动。

　　目前，伦铜库存仍然维持在50万吨左右，库存下降的趋势缓慢，且注销仓单比例近期重拾涨势，同时国内上海库存接连创出新高。前期市场对于春季需求增加导致库存下降的说法已经站不住脚，两市库存变化可能受到春节后两市套利窗口重新打开，导致LME库存转移至国内。虽然LME库存小幅回落，但是两市库存依然维持高位，铜价仍将面临库存高企考验。

　　据中国海关总署公布数据显示，中国3月份精炼铜进口337125吨，较上年同期增长13%，较2月份的220530吨增长53%。数据还显示，中国1—3月份共进口精炼铜754994吨，较上年同期增长0.8%。总体而言，国内铜市总供应量依然较去年同期有所增长。2009年中国铜表观消费量出现明显增长，铜价出现大幅上涨。进入2010年后，表观消费量出现下滑，虽然目前美欧地区正在复苏，但是铜消费并未出现实质性转好，基本面因素将主导后期铜价走势，铜价回调在所难免。

　　四、技术分析

　　从伦铜历史走势看，铜价涨幅从未超过12个月，目前此轮上涨已经于第13个月止步回头，回调风险正在加大。目前我们可以认为铜价在4月初的突破基本是假突破行情，而假突破行情一般不会立即停止，相对幅度较大。在基本面库存高企，现货低迷，投机资金回落的现今，铜价阶段性的回调难以避免，后期铜价试探前期2月5日低点即52000元/吨附近可能性较大。