受中国货币紧缩政策以及美元反弹影响，近期铜价冲高后大幅回落，最大回落幅度近10%，市场风险加大的同时，多空分歧也更加明显。但笔者认为，沪铜在11月突破年内新高，对四季度铜价将产生较大支撑，而LME铜升贴水、持仓等因素或将支撑铜价延续反弹走势，短期的快速回调现买入良机。
LME铜现货升水放大 伦铜向下空间较小
2008年金融危机之后，LME铜现货升贴水状况一直没有起色，2009年升贴水曾有两次转为升水状态，但稍纵即逝。2010年以来，LME铜现货一直处于贴水状态，但下图显示，近期现货升水大幅反弹，已经突破近两年来的高点，升水达到24美元，表明近期伦敦铜现货有走强的迹象，现货的走强对期铜将产生较强支撑。从历史走势中可以看出，近几年，LME铜现货升贴水与铜价保持着一定的正相关性。
2005年以来，LME铜现货升贴水波动较大，一般来说，在LME铜现货升贴水出现高位拐点时，对应LME铜价的高位;而LME铜现货升贴水的低位拐点出现时，铜价逐渐从低位走稳，如图中所示，2006、2007、2008、2009年走势基本一致，在升贴水趋势振荡向上时，铜价走势相对较强，相反，当升贴水振荡回落时，铜价振荡走弱的可能性较大。2010年四季度之前，LME铜现货升贴水变化相对较小，但近期现货升贴水突破两年来的振荡平台，预计短期铜价将有较强支撑。笔者认为，近期升贴水延续振荡走强的概率较大，现货的支撑有望使铜价尽快企稳，而从历史走势对比来看，铜价的高点可能出现在LME铜升贴水高位拐点阶段。目前来看，升贴水刚刚出现突破，预计向上仍有空间，而升水状态的延续将极大的支撑铜价的走势，受此影响铜价回调的空间料有限。
持仓创新高 伦铜上涨行情有望延续
随着近期铜价大幅振荡，LME铜持仓量也突破历史高点，较大的持仓量一般会出现一波较大的行情。2009年初伦铜持仓量达到24万手之下，随后呈现振荡增加的走势，而在此期间铜价也呈现振荡上涨的走势，并在上周突破历史高点，虽然伦铜创新高后有所回落，但振荡上涨的趋势仍没有结束。同时，近期持仓量再次出现快速增加，达到30万手以上，在上涨的趋势当中，持续增加的持仓量对铜价有较强支撑。
一般来说，一波大行情一般会经历增仓上涨——减仓上涨，高点出现，而目前仍处于增仓阶段，由空头砍仓引起的减仓上涨行情并没有出现，预计铜价向上仍有一定的空间。如果后期果真出现减仓上涨的加速行情，不排除伦敦铜价达到10000美元。
CFTC基金持仓净多创新高，铜价能否再次挑战前期高点?
众所周知，美精铜的CFTC基金持仓变化是判断铜价走势的重要因素之一，CFTC基金净多单与铜价保持着较好的正相关性。6月初，CFTC基金净多单回落至今年的最低点1282手，随后再次进入到快速增加阶段。截至上周，CFTC基金净多单再次增加4881手，至30089手，突破近几年来的高点。伦敦铜也在上周突破历史高点，虽然近期铜价有所回落，但从基金净多单的趋势来看，净多单延续增加的可能性仍然较大。受此影响，伦铜短期振荡后延续上涨趋势的可能性较大。
库存减少或将延续至明年 铜价易涨难跌
今年伦敦铜库存减少的速度是近几年里最慢的一年，2010年2月铜价上涨的走势伴随着LME铜库存的缓慢减少，从55万吨以上，近期已降至36万吨附近，至今LME铜库存减少已达9个月的时间，减少幅度约为35%。据统计，2006年以来，伦铜库存减少的时间一般为5个月，即使在经济复苏的2009年，伦铜库存也只减少了5个月，在2009年7月中旬出现低位拐点;而今年的情况却出现了很大差别，虽然减少的幅度并没有超过前面几年，但库存减少的时间已经持续了9个月，而且这种缓慢减少的态势并没有改变的迹象。与此同时，近期伦敦铜注销仓单的比例再次出现增加的势头，目前达到在9%以上，表明现货消费状态仍然较好，这也是伦敦铜现货升水放大的原因之一，而9%的注销仓单比例有望至库存减少的趋势进一步延续。就目前而言，类似于前几年的库存周期性变化已经有所改变，短期我们不能准确的判断出库存的低位拐点在何时出现，但从近期注销仓单比例来看，库存减少仍将持续一段时间。笔者认为，进入明年上半年中国消费增加之后，铜库存减少的可能性也将较大，因此，不排除伦敦铜库存减少的趋势持续至明年上半年。
根据笔者对注销仓单分布统计跟踪发现，今年上半年注销仓单主要集中在亚洲仓库，以中国为首的亚洲地区对金属铜的消费导致伦敦铜库存减少，而到下半年，亚洲仓库的注销仓单比例大幅下滑，美国仓库的注销仓单比例却大幅增加，从近期数据来看，亚洲仓库的注销仓单比例约为10%，而美国仓库的注销仓单比例达到75%左右，美国消费的增加也是导致下半年伦敦铜库存减少的重要因素。笔者认为，库存的持续减少对铜价仍存在较强支撑，建议在库存低位拐点出现之前保持振荡上涨的思路操作。
综上所述，从近期LME铜现货升水放大、持仓创新高、CFTC基金净多单创新高、库存持续减少等因素来看，铜价短期回调后延续振荡上涨的可能性较大。
