LME三个月期铜于12月9日盘中创下9091美元的历史新高，而沪铜却只是谨慎地被动跟涨，而且涨幅落后。自6月下旬以来，沪铜与伦铜的比价就呈现明显的下行态势，目前已下探至7.5左右。尽管到目前为止，铜市的外强内弱格局已经持续了一段时间，但笔者认为，在目前政策及其它因素合力的作用下，这种格局非但很难得到改变，甚至有进一步加剧的可能。
政策倾向大不同
国家统计局发布的最新数据显示，11月份，居民消费价格(CPI)继续上涨，同比上涨5.1%，突破了目前市场的预期，且又创下28个月以来的新高。而在周五晚，央行已经决定自2010年12月20日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，使大型金融机构人民币存款准备金率将达到18.5%，再创历史新高。这也是自11月16日以来，央行在短短一个月内第三次上调存款准备金率。在谨慎运用利率工具的情况下，如此频繁地调整存款准备金率实属罕见。毫无疑问，在CPI涨幅再创新高，全年信贷投放额高企，通胀预期明显提高的背景下，央行已在竭力通过对冲流动性预防通胀。
12月10日，中央经济工作会议在北京召开。由于今年下半年通胀形势超过预期，年内“居民消费价格涨幅3%左右”的目标显然已经被突破，防通胀被普遍认为将是中央经济工作会议的重点，对管理通胀预期更具体的措施极有可能会在此次会议上拟定出台。
在通胀预期抬头时，买入商品就成为有效对抗通胀的手段。而铜价在2009年初见底以后快速回升，也是与政府在金融危机后的大规模投资计划分不开的。2007年底时，为抵御当时日益严峻的通胀压力，货币政策也曾经由“稳健”转为“从紧”。当时，上海市场期铜价格在经历了一轮回调之后，尽管有所反弹，但始终未能收复前期高点。相比之下，伦敦期铜价格却依然表现强劲，并在2008年7月再创历史新高。由此可见，铜市的起起伏伏与宏观政策有着极为密切的关系。因此，随着国际金融危机阴影逐渐减弱，政策基调从“保增长”转向“稳增长”,铜市将不可避免地受到影响。
与国内市场越来越大的通胀压力相比，欧元区和美国并没有很大的通胀压力。根据美联储公布的数据显示，美国的货币乘数进入2010年以来一直没有能超过1.0，12月1日时仅有0.917。量化宽松乘数效应的大大降低意味着美国通过购买国债增加高能货币供应的作用将被削弱。在这种情况下，美联储主席伯南克在本月早些时候就曾明确表示说，由于美国失业率回到5%至6%的“正常水平”还需要四五年的时间，因此美联储将债券收购规模突破6000亿美元是“完全有可能”的。而本轮铜价快速上涨也正是发生在8月10日美联储推出第二轮量化宽松政策以后。
国际市场现货ETF推波助澜
支持外盘铜价走强的因素还有近期上市的铜现货ETF。有市场分析认为，铜现货ETF的推出将导致铜价上涨20%。据估计，仅上周就有超过40亿美元净流入ETP(上市交易产品)。从已经推出多时并运行成熟的黄金ETF来看，2010年度的工业需求实际上是下降的，需求端的增量几乎完全由ETF买家所驱动。对于普通投资者来说，通过ETF进行投资相比传统的实物金条贮存等方式更为便捷和安全，一定意义上放大了买方的力量。且从黄金市场的经验来看，这种影响将是长期的。
上周五，全球首只铜现货ETF正式在伦敦证券交易所上市。除此以外，J.P MORGAN与高盛等其它大型国际金融机构也正在加紧推出自己的基本金属现货ETF产品。ETF已日益成为普通投资者投资于资源市场的主要方式之一。与期货不同的是，现货铜 ETF 基金并非只是一纸合约，而是允许个人投资者投资存放在LME交割仓库的现货铜。这意味着 ETF 交易必须有实物铜作为后盾。据统计，仅J.P MORGAN和iShares Copper Trust两家的现货铜基金合计就计划持有近20万吨铜现货，而截止到上周，LME交割仓库中的铜库存总量也不过35万吨。
铜现货ETF的推出加剧了本来就紧张的伦敦市场铜供需平衡。今年1月时还超过50万吨的LME铜库存至今已减少了超过三分之一，创下最近六年以来的单一年度最大降幅。进入12月以来，伦敦现货铜相比三个月期货升水幅度已上升至每吨35—40美元的水平。
外强内弱短期内难扭转
相比伦铜的走俏，国内市场铜就没有那么抢手了。此次上调准备金率，经粗略估计，可回笼银行体系流动性超过3000亿元，中长期贷款增速势必放缓，将对建筑行业产生影响。由于今年国内针对房地产市场的调控政策空前严厉，10月铜材产量仅为89.0万吨，较6月时下降12%。目前在上海保税仓库中的精炼铜储存量超过25万吨，而最新的数据显示，上海期货交易所仓库中的铜库存上周新增702吨后依然高达116797吨。
冬季是传统的铜消费淡季，在明年春季备货需求启动以前，与国际市场铜价相比，国内铜价很难得到来自需求面大幅改善的支持。而从政策因素来看，在未来相当长的一段时期内，铜市内外盘都会遭遇完全不同的政策导向，LME铜将依然是引导行情的关键，而受到调控政策打压的沪铜，涨势还将持续受到抑制，且随着这一过程的延续，铜市的外强内弱有愈演愈烈的可能。
