加息周期中商品难言健康牛市
人行行长周小川在近期曾经表态说加息是个两难的问题，一方面在后危机时代，我国为了继续保证工业化、城镇化进程就必须保证稳定的就业增长，为保证就业稳定增长就必须保证GDP8%的年增长速度，为保证GDP8%的年增长速度就必须刺激消费扩大内需，而为刺激消费扩大内需就必须维持低利率，出于这方面考虑，央行一般不会考虑加息；而另一方面则是今年以来我国的月度CPI 同比增速迭创新高，通胀压力逐步增加，过长时间的负利率直接导致本币币值的贬值（虽然目前人民币对美元等外币在升值），甚至威胁整个货币体系乃至整个市场经济环境的稳定，出于这方面考虑央行又不得不考虑加息。在这两难问题上，央行最终再次选择了加息，选择继续收紧流动性，由此笔者基本确定目前国内已经正式进入加息周期，另外笔者还认为：鉴于政府对明年CPI 增速额控制目标为4%，若是以每次25 个百分点的加息速度来算，明年国内有望加息5-7 次，加上明年国内将采用稳健的货币政策，市场流动性将不再泛滥，商品市场难言牛市!
国内爆发流动性危机的风险正在加大
我们再重点分析下导致此次加息的另外因素，笔者认为此次选在年内二次加息的主要原因应该是为了吸引存款以解决银行间的资金困境问题，笔者为什么这么说呢？原因在于目前的SHIBOR 利率在近期飙涨并已经达到08 年金融危机爆发前的水平，短短一周的时间里1 个月期的SHIBOR 拆借利率竟然暴涨150 个百分点，如果SHIBOR 拆借利率继续飙升，将有望在近期创出历史新高，那么银行间市场的资金链崩断的风险将越来越大，而因此演变的流动性危机将直接复制08 年金融危机的开端。
央行本次加息25 个百分点解决不了目前负利率的问题，其吸引的存款在目前位处历史最高位的存款准备金率面前也不足以解决银行的资金问题，反而从侧面证明我国目前面临的通胀以及银行间系统的资金问题太过棘手。笔者认为来年一季度国内爆发流动性危机乃至金融危机的风险正在快速加大，如果笔者不幸言中，那么08 年的崩盘将再次在明年上半年上演。
伦铜库存止跌回升有望降低LME 现货铜升水
持续近两个月的LME 铜现货升水状态依然在持续，这种现象直接导致了期货价格易涨难跌，但近期值得大家关注的是伦铜库存的变动，首先两周前的低点34 万吨从绝对值考虑在历史上属于中性值；其次，伦铜铜库存在这两周时间的连续回升则基本表明前期延续近3 个季度的伦铜库存下滑趋势已经结束，笔者认为后市如果伦铜库存量回升至40 万吨以上，伦铜现货升水的状态则有望消失，外盘多头借以逼空的理由将不复存在。回过头再看国内铜市场，上周五铜现货的贴水有所扩大，国内铜贸易商结束扮演前期墙头草的角色,现货贴水以及人民币升值导致的沪伦比值下降的双重因素直接导致了国内铜期现货价格的相对弱势，笔者认为目前的通胀压力虽然还能“容忍”，但现货企业因劳动力、生产原料等成本的上升而导致的利润下滑已经持续较长时间，微利、无利乃至亏损对于现货企业来讲都是不可持续忍受的，如此一来高价铜给市场消费带来的必然是抑制作用，此点从今年不到5%的铜表观消费量增速上就可以看出，可以预见的是明年市场需求增速将进一步放缓，笔者十分不看好国际上铜相关研究组织对于来年乐观的判断。
外强内弱的高铜价类似于08 年上半年走势
技术上目前伦铜依然保持总体的涨势，踏上9000 美元/吨这一新台阶后不少人士开始大肆唱多，但持续萎缩的量能告诉我们伦铜的涨势缺乏后劲，同期LME 市场的看跌期权持有量也告诫我们目前做多的资金其实已经买好了保险，经过对冲后的风险对于这些资金来讲已经很小；另外沪铜的走势目前从技术上看的话，7 万关口的压力十分明显，多空双方在68000-70000 间的拉锯战还在继续，但国内的政治经济调控环境越来越不利于多头，这次圣诞节的加息有望逐步释放其对商品市场的影响力，而目前的沪铜多空平衡将在短期被打破。
综上，笔者在此重申前期的风险提示:目前的高铜价存在快速深幅回落的风险。在时间节点上尤其要注意明年一月和四月份，在具体交易策略上，投机客短期应以短线思路为主，耐心等待打破高位多空拉锯平衡的时间节点，中线投资者可以战略性建仓；另外套保企业户应该适当的加大卖保比例或者降低买保比例，套保比例则应该视企业自身具体情况而定。
南证期货研发部：徐峰
