内容概述
2010年，仍然是全球经济复苏的重要一年，金属铜价在2010年仍延续振荡上涨的走势，而由于全球经济复苏的不平衡，2010年欧洲债务危机的爆发对铜价走势也起到了至关重要的作用，而从金属铜自身的基本面变化来看，主要有两个变化：一是铜市供应出现短缺，二是铜价多处于“外强内弱”的走势，截止2010年12月25日收盘伦敦铜上涨约为27%，沪铜上涨约为15%。展望2011年，人民币升值与加息周期或持续引导热钱的流入，通货膨胀仍将是经济环境的热点问题，金属铜或将在2011年进入新的交易区间。
第一部分 2010年走势回顾
回顾2010年铜价走势可以看出，2010年LME铜和沪铜价格走势可以分为三个阶段。
第一阶段：2010年1月至4月中旬，希腊债务危机爆发，中国上调存款准备金等调控政策影响铜价下跌，随后希腊政府采取相应的自救措施后铜价企稳反弹，突破1月份的高点。
第二阶段：2010年4月中旬至6月，受高盛欺诈事件影响铜价出现回落趋势，而希腊危机再起以及中国房地产调控引致铜价大幅回落。
第三阶段：随着希腊债务危机的愈演愈烈，欧盟及国际货币基金组织对希腊做出联合救助，希腊危机逐渐平息，铜价振荡反弹，而进入下半年，持续减少的伦敦铜库存以及全球铜市供应短缺的支撑铜价振荡上涨，LME铜价连创新高，而沪铜虽然略弱于伦铜，但沪铜也突破年内的高点，达到70000元/吨附近。期间爱尔兰危机至铜价出现一波调整走势，但很快铜价便重回上涨通道，伦铜再创新高。
笔者认为，从铜市基本面来看，2011年上半年铜价仍存在较强的上升动能，预计铜价将在2011年选择新的交易区间。
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第二部分 铜市基本面分析及2011年行情展望
一、国内经济环境向好，铜价难现大幅回落。
2010年仍是经济复苏的重要一年，截止今年三季度国内GDP同比增长为10.6%，预计全年10%的增长完全可以实现。从下图可以看出，中国GDP的季度累计值在2009年出现低位拐点，而2010年国内经济处于高位振荡的状态，经济处于相对较好的运行势头，支撑商品价格的反弹，而从趋势上看，预计2011年GDP仍将保持稳定的增长势头，对于中国而言，2011年较为重要的是经济转型，中央经济工作会议表示2011年GDP将保持在9%左右的增长，从经济状况来看，预计2011年铜价大幅回落的可能性较小，振荡上涨或高位振荡的可能性较大。
二、2011年欧债风波对铜价影响将减弱。2010年欧洲债务危机对全球经济产生一定的影响，回顾欧洲债务危机的事态发展，笔者认为，2010年欧债危机历经了三次炒作，这一点也可以从欧元与LME铜价对比图中看出。
第一次，2009年12月希腊债务危机浮出水面，希腊评级不断被下调，欧元开始出现回落，铜价亦出现冲高回落的走势，即是2010年1月开始的铜价快速回落，随着希腊政府卖资产有所缓解，欧元止跌振荡，铜价再次反弹，至4月再次突破年内高点;
第二次，2010年4月中旬，希腊危机再起，欧元与铜价再次出现大幅回落，至6月底，国际货币基金组织及欧盟对希腊的救助启动，欧元与铜价均企稳反弹，铜价在11月突破历史高点;
第三次，2010年11月上旬，爱尔兰债务危机爆发，铜价与欧元大幅回落，有了希腊危机的救助经验之后，欧盟此次的救助速度非常快，11月底爱尔兰救助启动，铜价再次大幅上涨，LME铜连创历史高点。
市场普遍认为2011年葡萄牙或西班牙还存在爆发债务危机的风险，这一点笔者是较为赞同的，但笔者认为，从几次欧债危机的炒作来看，欧盟救助的速度越来越快，影响也变得越来越小，所以即使2011年欧洲债务危机再次爆发，对经济以及铜价的影响也将较小，至铜价大幅回落的可能性不大。
而且欧债危机的炒作也有一定的时间差，连续炒作的可能性较小，同时商品市场也逐渐进入到中国传统的消费旺季，而美元长期弱势的局面亦不会改变，从希腊危机平息至爱尔兰风波历时4个月左右，如果我们按照同样的时间差计算，下一次欧债危机来临应该在2011年的3、4月份，正好避过了一季度中国的消费旺季。如果事态如此发展，LME铜价此次反弹有望延续至明年的3、4月份，连续突破历史高点的可能性较大。
三、人民币升值以及加息周期，通胀压力或将愈发明显。
2010年下半年，为控制通货膨胀央行两次上调存款利率，市场普遍预计加息周期已经重启，2011年仍然存在加息的可能性，笔者认为，加息对于调控通货膨胀有一定的滞后性，回顾2007年的加息周期我们发现：2007年3月CPI达到3.3%，国内的通胀压力逐渐加大，央行开始进入到加息周期，至2007年底利率从2.52%上调到4.14%，而政策调控有一定的滞后性，通货膨胀在2008年上半年大面积暴发，到2008年年中，多数大宗商品达到历史高点，开始回落;在此之后，由于金融危机的暴发，大宗商品快速下跌，国内又进入减息周期，以刺激经济的复苏;笔者认为，目前通胀的压力也会越来越明显，预计中国已经进入加息周期，而在加息周期的初始阶段，CPI的涨势将延续。故笔者认为，政策调控都有一定的滞后性，预计在2011年上半年通货膨胀仍将较为严重，从2011年全年来看，CPI呈现冲高回落走势的可能性较大。对应的商品价格可能在年中出现高点。
人民币升值是一把双刃剑。2008年7月至2010年6月，人民币对美元汇率一直在6.83附近振荡，随后人民币升值的压力越来越大，笔者认为，人民币对美元的升值是相对的升值，国内的商品以人民币标价，如果人民币对美元升值，那就意为着如果以美元标价的商品价格不变，人民币升值后，该商品对应的人民币标价就会下跌;而从前次升值情况来看，人民币对美元升值的同时也会伴随着对内贬值，如果人民币升值速度加快，可以预想到短期内会吸引国际市场热钱大量注入，促使国内货币供应量快速增加，相信对应的物价水平不但不会回落，反而会加速上涨，或将引发通货膨胀，进而造成国内资产价格泡沫，而国内为控制通货膨胀可能会采取加息等政策，将进一步吸引国际市场热钱流入，形成一个循环，当然，这个循环是我们不愿看到的，故笔者认为，人民币升值对国内大宗商品来说是一把双刃剑，这也将增加国内政策调控的难度，相信人民币升值的速度与幅度对商品都有较大的影响。
我们发现，在人民币升值阶段，大宗商品的走势表现为国内价格略弱于国际市场，但大宗商品的价格却处于振荡上涨的走势。2005年7月21日，人民银行宣布，经国务院批准，人民币汇率改为参考一篮子货币，汇率由8.2765改为8.11，变相升值2%，并且不再与美元挂钩，开启了人民币升值之路，至2008年7月人民币对美元汇率升为6.83附近，升值幅度为17.5%;我们以铜为例，在此期间LME铜价涨幅约为135%，沪铜涨幅约为100%，由此可见，人民币对美元升值会使国内大宗商品的涨幅略小于国际市场，但不影响大宗商品的振荡上涨的走势，而且国内在2007年3月CPI涨幅超过3%，2008年通货膨胀愈演愈烈，CPI最高达到8.7%，而PPI最高达到10.06%。笔者认为，人民币升值而引发的热钱流入，是造成国内通货膨胀的间接因素之一。笔者认为，2011年人民币升值压力仍然较大，加之中国已经进入加息周期，双向因素将导致热钱的进一步流入，或将致使通胀压力进一步增加。而如果人民币升值幅度较大的话，不排除铜价后期还会有较大的涨幅;如升值幅度较小，对铜价的影响或将不明显。
四、全球铜市供应短缺，铜价牛市行情尚未结束。2010年1-9月，全球铜市场供应缺口为11.2万吨，而去年同期为供应过剩3.6万吨。从2006年开始的供应过剩局面在今年有所改变，笔者把2000年以来铜价走势与铜市供应状况及经济环境分为以下几个阶段：第一阶段：2001年至2006年，中国经济处于快速发展的阶段，全球铜市处于供应短缺的状态，中国需求相当强劲，铜价也在这个阶段表现出较强的势头，并于2006年达到历史高点;第二阶段：2006年中旬至2008年中旬，经济增速有所放缓，通胀压力增大，铜市供应也出现小幅过剩，铜价进入宽幅振荡走势;第三阶段：2008年下半年，受金融危机影响全球经济受到不同程度的打击，铜市供应过剩也为明显，铜价在此阶段大幅下跌;第四阶段：2009年，铜价随着经济复苏、价值回归而大幅反弹，回到近几年的密集交易区间之内，在此阶段全球各经济体复苏状况略有不同，铜市供应处于过剩状态逐渐向平衡转化，而目前铜市供应出现缺口，经济复苏状况相对较好。
笔者认为，单纯从趋势上看，铜价从2009年初开始的振荡上涨行情仍未结束，伴随着经济向好以及铜市供应短缺，目前铜价极有可能类似于第一阶段的走势，牛市行情尚未结束，而目前处于年底，即将进入2011年上半年国内的消费旺季，故铜价在此阶段延续上涨的概率较大，或许在明年上半年达到高点后，铜价再进入宽幅振荡走势。
五、中国铜进口量趋于平稳，季节性因素影响或将逐渐增加。数据显示，2010年1月-11月国内精炼铜进口量为269.3万吨，较2009年同期减少8.6%，众所周知，2009年的低铜价导致进口量的大幅增长，造成铜价连续上涨的走势，从2010年进口量来看，精炼铜进口量逐渐趋于平稳，而类似于2006至2008年里中国因素引起的季节性变化已经有所改变，笔者认为，进入到2011年金属铜达到相对高位后季节性变化仍将有较大的指导作用。
六、伦敦铜库存有增加迹象，或为2011年中国进口旺季做准备。2010年2月铜价上涨的走势伴随着LME铜库存的缓慢减少，从55万吨以上，降至35万吨附近，从近期伦敦铜库存数据来看，有一定的增加迹象，伦敦铜库存出现短期的拐点。回顾2010年伦敦铜库存的变化可以看出，2月至7月伦铜库存的减少主要是受中国需求的影响(从当时的库存分布可以看出)，而7月至12月，伦铜库存减少主要受美国需求的影响(前几年下半年伦敦铜库存一般处于增加状态)。而从目前的库存分布来看，近期库存增加主要受亚洲仓库增加的影响，而笔者认为，由于马上进入到中国的进口旺季，可以假设目前亚洲仓库增加正是为2011年上半年中国进口旺季做准备，而一旦假设成立，目前的库存增加就应该是短期行为，中国大量进口铜启动时库存将再次出现减少的趋势，届时对铜价将会有较强的支撑，铜价可能在中国进口旺季期间再创新高。
七、LME铜现货升水高位振荡，伦铜或仍有向上空间。2008年金融危机之后，LME铜现货升贴水状况一直没有起色，2009年升贴水曾有两次转为升水状态，但却稍纵即逝，而2010年11月之前，LME铜现货一直处于贴水状态，从图中可以看出，2010年年底现货升水大幅反弹，已经突破近两年来的高点，近期升水50美元附近出现振荡，表明近期伦敦铜现货仍有较强的支撑，而现货的走强对期货铜价将产生较强的支撑，而从历史走势可以看出，近几年，LME铜现货升贴水与铜价保持着一定的正相关性。
从图中可以看出，2005年以来LME铜现货升贴水波动较大，一般来说，在LME铜现货升贴水出现高位拐点时，对应LME铜价的高位;而LME铜现货升贴水的低位拐点出现时，铜价逐渐从低位走稳，如图中所示，06、07、08、09年走势基本一致，在升贴水趋势振荡向上时，铜价走势相对较强，相反，当升贴水振荡回落时，铜价振荡走弱的可能性较大。2010年四季度之前，LME铜现货升贴水变化相对较小，但从近期走势来看，现货升贴水突破两年来的振荡平台，预计短期铜价将起到较强的支撑，笔者认为，从走势来看，2011年升贴水延续振荡走强的概率较大，现货的支撑有望使铜价延续创新高走势，而从历史走势对比来看，铜价的高点可能出现在LME铜升贴水高位拐点阶段，而目前来看，升贴水刚刚出现突破在50美元附近振荡，而LME铜升水的历史高位在200美元之上，最高时达到升水285美元，预计向上仍有空间，而升水状态的延续将极大的支撑铜价的走势，预计2011年铜价升水有望延续走强至高位，随后将进入高位振荡走势，而对应铜价的走势或许会在上半年达到高点后再次进入高位振荡走势。
八、外强内弱走势延续，沪铜滞涨还是补涨?进入四季度，受国内调控物价等政策影响，铜价“外强内弱”的表现十分明显，近期内外盘比价仍处于低位，以目前的状况来看，内外盘铜价走势将有两种可能，一种是内盘补涨(即伦铜一直较强，最后沪铜补涨)，另一种是外盘补跌(即沪铜一直滞涨，最后伦敦铜补跌)。两种情况对于国内市场会产生不同的变化。
滞涨——铜价高点将受到限制。中国作为铜消费国，如果中国的价格一直处于弱势，上涨意愿不强的话，那么国际铜价必然会受到拖累，铜价将会在国内严重滞涨的状态下上涨结束，如果反应在数据上面，就是内外盘比价的连续降低，进口铜亏损不断放大，以近期的比值来看，进口铜亏损在4000元左右，预计将对短时间金属铜的进口量产生影响，铜价的高点在沪铜严重滞涨的状态下出现，盘面的一般表现是，伦铜上涨沪铜高开低走，比价一路走低，最后在国内严重滞涨的状态下，铜价涨势结束，伦敦铜补跌，07年、08年的几波上涨行情均是以沪铜滞涨结束。如果出现比价延续振荡回落，则铜价反弹高度将受限。
补涨——铜价或许仍有加速行情。沪铜补涨的行情也不是没有出现过，最明显的一次是在2006年上半年的上涨行情，在06年3月之前，沪铜略有滞涨，但很快沪铜出现了补涨行情，比价再次升高，铜价出现了一波快速上涨行情。今年国庆节之后，沪铜一直处于滞涨走势，比价最低回到7.4以下，但到了10月底，伦铜延续上涨，沪铜出现了补涨行情，比价回到7.8之上，铜价出现了一波短期的加速行情，伦铜突破历史高点，沪铜达到70000元之上，随后受爱尔兰危机影响铜价快速调整。笔者认为，近期比价一直维持在7.5附近，目前沪铜虽然弱于外盘，但比价并没有出现连续回落，有排除再次出现沪铜补涨的行情，如发现铜价上涨途中比价回升，则铜价上涨的空间将进一步打开，或形成一波加速上涨的走势。
笔者认为，以目前铜市的变化情况来看，无论是沪铜滞涨还是补涨，铜价延续反弹的可能性较大，而临近2011年中国的进口旺季，如果中国进口旺季启动，那么比价必然会出现振荡回升，否则进口的大幅亏损将不利于精铜的进口，故2011年上半年比价回升沪铜出现补涨的可能性较大。
九、COMEX铜基金持仓净多单创新高，铜价强势或将延续。
众所周知，美精铜的CFTC基金持仓的变化是判断铜价走势的重要因素之一，CFTC基金净多单与铜价保持着较好的正相关性，2010年6月初CFTC基金净多单回落至2010年的最低点1282手，随后再次进入到快速增加的阶段，截止2010年12月14日，CFTC基金净多单达到30268手，突破近几年来的高点，伦敦铜价也在近期连续突破历史高点，笔者认为，从基金净多单的趋势来看，突破后净多单延续增加的可能性仍然较大，预计受此影响，伦铜短期延续上涨趋势的可能性较大。
第三部分 总结
2010年是经济复苏较为复杂的一年，也是政策不确定性较大的一年，全球铜市也在2010年从供应过剩转为供应短缺的一年，美国铜市消费的增加支撑了2010年下半年铜价的走强。2010年“通货膨胀”卷土重来，目前已经进入加息周期，而2011年通货膨胀仍然有扩大的风险，大宗商品将继续得到较强的支撑。
综上所述，笔者认为，2011年铜市可能在上半年中国进口旺季的时候启动加速上涨行情，铜价连续突破历史高点的可能性较大，之后铜价或许进入并新的交易区间，受季节性变化影响将更大，在大趋势当中，2011年金属铜将是一个冲高后重新选择交易区间的过程。
第四部分 一季度操作计划
一季度是“涨多跌少”。随着2011年的临近，中国铜也即将进入进口量季，而一般来说，受中国进口铜的影响，铜价在一季度走势是涨多跌少，笔者对1997年至2010年14年统计发现，沪铜在一季度收阴线的只有三年，并且跌幅均小于10%;有八年的涨幅超过10%，而如果从季度最高点来看，有五年最高点较开盘涨幅超过20%。总之，从历年一季度的统计可以看出，铜价在一季度是“涨多跌少”。笔者认为，受年底备货以及季节性旺季的影响铜价仍有上涨空间，短期回落均是保值企业较好的买入机会。
计划资金：2000万
方向：做多
合约：沪铜1104(CU1103)
数量：300手
建仓范围：67000——69000
止损点：66500
第一目标价位：72000元/吨
第二目标价位：78000元/吨
操作流程：67000——69000之间建仓300手，均价在68000元/吨，以66500为止损，占用资金约1500万元，止损亏损为225万元。
利润：达到第一目标价盈利：(72000-68000)×300×5=600万元
突破72000浮盈加仓100手，
达到第二目标价盈利：(78000-72000)×400×5=1200万元。
合计盈利：1800万
盈亏比：第一目标价盈亏比为2.7:1
第二目标价盈亏比为8:1
注：如行情向此方向发展，根据行情的变化及时调整止损点。如果比价出现拐点，沪铜再次出现明显滞涨状态时，须及时调整操作策略。
