一、月度行情回顾
3月期铜整体呈现跌势，盘中一天跌破9000，最高9999，最低,844，收于9478美元，下跌4.01%；沪铜下跌5.1%,最高最低68000，收于70780。长江铜现货3月31日报价71000，比上月下跌1700元，明显抗跌。伦敦市场铜库存持续增加至439850吨，而上期所库存也增加至161916吨。
二、宏观经济分析
（一）日本地震，大宗商品为之震动
3月11日，日本发生9级地震，对金融市场产生了一波三折的影响。事情爆发当日，国际大宗商品探底回升，恐慌情绪没有蔓延开来。但随着几个核电站的爆炸泄露，市场再次为之恐慌，有色金属价格再次下挫，日经指数创造了单日最大跌幅14%。伦铜最低跌破9000美元，沪铜则下探至68000元/吨。尽管如此，由于日本政府积极投入超过30万亿日元救市，使得恐慌情绪再次被遏制，随后快速反弹。
经过前两次的调整，市场逐渐步入理性，而前两次的下跌也多来自与恐慌情绪。市场企稳后，多空双方开始了力量的积蓄过程，也开始了对日本地震问题的反思。诚然，日本政府再次投入了大量的流动性，势必造成了已经严重的全球通货膨胀越演越烈。不过日本目前已进入老龄化阶段，所谓的灾后重建是否会恢复到在前的样子，或者说有无必要重新建设那么多工业和基础设施仍值得商榷。再者，日本的灾后重建不同于中国的政府主导，而更多的是来自于民间的盈利机构，这些机构是否愿意做一些不太赚钱的基础设施工作而需要大量的大宗商品仍是未知之数。30多万亿的流动性只能一点一点地渗入进市场，同时早已欠债满满的日本政府对此已没有太多伸张力度，反而加重了可能的危机。
总体来说，日本地震暂时性的恐慌已经结束，一夜暴跌的可能性越来越小，但随后的事情其实不确定性还是很大。
（二）原油高涨，利比亚开战
3月份的最后一周，原油突破向上，再创金融危机以来的新高，达到108.31美元。而造成这一结果的直接诱因来自于利比亚局势的升级。联合国安理会17日授权对利比亚领导人卡扎菲的安全部队实施军事打击，接下来多国参与了其中。虽然月末传出了可能停战的消息，但油价仍然创出了新高。同时，叙利亚、巴林和也门的冲突也有升级迹象，投资者对中东原油供应的担忧情绪依然存在。
国家油价大幅上涨的另一个原因来自于美国经济数据的转好。美国劳工部数据显示，美国3月份失业率降至8.8%，为两年以来最低水平。当月美国新增就业21.6万个，高于市场预期的19万个，显示就业市场明显改善。另据美国供应管理协会公布的数据，3月份美国制造业采购经理人指数为61.2，表明美国制造业已连续20个月扩张。需油大国美国的经济积极信号增多，极大提振了原油市场。
不过原油提升实际上对全球的经济复苏，特别是欧美是不利的。有专家预测称，如果原油价格超过120美元，将对欧美经济体产生非常不利的影响。
（三）葡萄牙降级，欧债问题再次吸引眼球
葡萄牙议会周三否决了政府一份新的紧缩方案，促使总理若泽?苏格拉底辞职，并推动欧洲主权债务危机进入新阶段。标准普尔周四将葡萄牙长期主权信用评级从“A-”下调至“BBB”，并维持“A-2”的短期主权信用评级不变。这两项评级仍处于负面观察名单中。而在同一时刻惠誉周四将葡萄牙的长期外币和本币发行人违约评级由“A+”下调至“A-”，将该国短期发行人违约评级由“F1”下调至“F2”，并将这两项评级列入负面观察名单中。惠誉还确认葡萄牙的国家上限评级为“AAA”。
不过根据以往西班牙的经验，此次事件不会对市场产生太大影响。同时中国外交部发言人姜瑜周四称，为支持欧元区国家克服主权债务危机，中国采取了增持欧元债券等一系列积极举措。
（四）中国3月份PMI回升，但仍旧持续紧缩调控
中国物流与采购联合会4月1日公布的数据显示，3月制造业采购经理指数(PMI)为53.4%，环比上升1.2个百分点，为近四个月来首度回升。这一数据表明，3月PMI结束连续三个月的下行趋势，出现小幅回升。不过中金公司报告则称，3月份PMI上升幅度小于往年，相比较而言是一种明升实降。该报告指出，与今年前两个月经济初步放缓的迹象一致，3月PMI显示出政策紧缩效果已经体现在实体经济上。
2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，继续加大紧缩力度，防止通胀，此次调整将冻结银行体系资金3600亿元左右，减少商业银行净利息收入50亿元左右。
三、精铜基本面
（一）2010年铜供应短缺
国际铜业研究组织(ICSG)本月表示，2010年全球精炼铜供应缺口将在30.5万吨。精炼铜市场转为供应短缺，2009年为供应过剩17.5万吨，因精炼铜消费量强于预期，加之供应增幅低于市场预期。国际铜业研究组织(ICSG)称，2010年全球精炼铜消费量约增长7%，至1935.6万吨。
（二）日本地震导致冶炼费大涨
对于日本来说，虽然自身没有铜矿，但该国却是重要的铜冶炼工业中心。日本从其他国家进口铜精矿并加工成电解铜，每年会出口约45万吨铜。亚洲的制造企业会直接从冶炼厂和实物铜市场买入电解铜，用于生产电线、管线等半成品。地震和海啸引发的供电紧张状况导致日本当地的铜冶炼业务受地震影响被迫中断，导致亚洲地区实物铜市场出现暂时的供应吃紧状况。
不过这直接导致了国内现货铜矿石加工和精炼费（TC/RCs）大幅上涨至150美元左右。同时由于国内产能一直存在过剩问题，在如此高利润面前，国内的产量将会有所增加，从而弥补日本停产造成的暂时性短缺。
（三）2月份我国精铜进口大幅增加
中国2月精炼铜进口同比减少28.24%至158,185吨，2月废铜进口同比减少11.17%至245,711吨。虽然有春节长假因素的影响，但同比的大幅减少表明国内铜需求很难保持类似于去年下半年的高增长。
2月中国精铜产量为38.60万吨，环比1月的40.90万吨减少了2.3万吨，但同比仍然可以达到3.8%的增幅。尽管多数冶炼企业在春节休假期间均维持正常生产，但因2月本来天数就少，且部分废铜冶炼企业因原料紧张而产量有所下降综合导致了2月精铜总产量仍然出现了下滑。而随着3月下游生产旺季的来临和云铜检修结束，恢复生产对产量的拉动，预计3月精铜产量将超过40万吨。
与精铜产量不同的是，2月中国铜材产量大幅减少，环比1月的70.20万吨减少了9.9万吨，降幅达14.1%。由于铜材企业与冶炼企业不同，在2月春节期间或多或少都会安排部分生产线停产休假，部分企业休假陆续持续至农历正月十五之后，这是导致铜材产量下滑的最主要原因。进入3月之后，铜价在中东危机及日本地震的作用下大幅跳水，国内现货价格跌破70000元/吨大关后引发了终端消费用户采购的热情回升，从而刺激铜材企业开工率回升，预计3月铜材产量将会大幅增长。
（四）库存继续上涨，国内库存高位
3月份全球铜库存继续提高，伦敦库存由二月底的42.1万吨增至三月末的44万吨，注销仓单继续减少5000手。
3月份上海期货交易所的铜库存也是继续增加3000吨左右。
目前国内保税仓库的库存居高不下，预估在600,000吨左右，达到历史高位，使得铜短缺因素下降。
（五）下游需求
2010年，我国主要用铜行业多数出现同比增加的局面，只有发电设备和通信及电子网络用电缆出现小幅减少。我国在交流电动机、电力电缆、电冰箱、空调和汽车等领域的产量，较去年同期均有20%以上的增幅。
四、CFTC持仓
CFTC 公布数据显示，3月末纽约商品交易所投机类铜净多月中有所回落，但随后回升，相对于2月末增加值27044手，表明市场投机做多氛围仍旧处于主流。
五、总结
3月份铜价基本处于调整状态，目前游离于7万至7万2区间内。多空均有较充足理由，市场暂时缺少方向感。技术上看，伦铜在9350美元有较强支撑，后期可能再次回到9000美元一点。而国内沪铜暂时支撑于7万，后期如果向下能形成双底，即高于前低68000，则仍可继续做多。尽管如此，如果4月份沪铜不能有效突破7万2，则后期将不容乐观。
鲁证期货 张 玺
0531－81678623
