前言：伦铝5月结束自去年12月以来的上涨行情，为六个月来首次收跌，月线图收下影阴线。而沪铝依旧窄幅波动，小幅收跌。5月铝市的主要关键词体现为“成本因素”，“电价上调”以及“中国紧缩性货币政策”，展望6月铝市行情，我们认为铝价有望在震荡空间越来越窄之际，借助于成本因素刺激，实现突破上涨，但内弱外强格局在内外货币政策基调不一的情况下，难有较大改变。
一、2011年5月份沪伦铝市场走势回顾
铝价5月份自高位出现大幅回落，月线图收下影阴线，其中伦铝一度跌回3月中旬的低点，回到自2008年8月27日以来的高点，但沪铝表现依旧疲软，从而导致两市比价不断走低，内弱外强格局有所加剧。截至5月27日，伦铝大跌5.03%至2625美元/吨，而沪铝指数收跌0.58%至16731。
二、宏观基本面分析
1.OECD领先指标显示中美增长前景改善
2011年，全球经济依然存在较大的不确定性。总体来看，全球经济料延续双速发展，其中美国和欧洲将以较低的经济增速延续复苏势头，而以中国和印度为代表的新兴经济体将继续保持较快的经济增长速度。根据最新的经济合作与发展组织（OECD）公布的全球3月份的经济活动领先指标为103.2，高于前值103，也远高于100的长期均值。数据显示主要工业国家的增长前景分道扬镳，北美、中国和俄罗斯经济活动提升，而大部分欧洲国家则有所趋缓。
2.中国通胀水平依旧高企，紧缩性货币政策基调未变
据最新数据显示，中国4的CPI同比上涨5.3%，较上月的5.4%出现小幅下滑，但该水平仍高于此前预期的上涨5.1%。数据公布之后商品市场大幅下挫，因市场担忧中国将采取进一步的紧缩货币政策，而在5月12日，中国央行即立马宣布于5月18日起上调金融机构的存款准备金率0.5个百分点，这是央行年内第五次上调存款准备金率。该消息公布之后，商品市场立马实现了绝地大反弹，因央行采用调准而不是加息来进行货币调控，使得市场炒作利空出尽的概念。但由于这种预期而导致的商品价格的上涨并不具备可持续性，因为鉴于依旧高企的CPI数据和PPI数据，我们预计中国未来紧缩性的货币政策预期将继续存在。
今年来央行不惜以牺牲经济增长速度来控制日益高涨的通胀水平，而持续多次的紧缩性的货币政策已经对实体经济产生了一定的抑制作用，这点我们可以从中国采购经理人指数，中国工业增加值以及中国固定资产投资增速中得到验证。其中4月中国工业同比增加速度为13.4%，低于3月14.8%的水平。通过以上分析我们认为只要中国继续实行偏紧的货币政策，那么铜的实物需求和投机需求都将受到一定程度的抑制，该因素也将如达摩利斯之剑一样，悬在铜价上方，成为其下跌的主要风险。
3.美国房市持续疲软，美元指数依旧承压
美国房屋市场一直是美国经济的软肋，若房屋不能复苏，其他原材料以及建筑装饰等诸多相关行业也将会受到影响，进而影响美国经济持续复苏。美国4月新屋开工年化月率减少10.6%，年率为52.3万户，差于预期的56.8万户，数据还显示，美国4月营建许可减少4%至55.1万户，亦差于预期的58.5万户；美国4月成屋销售年率为505万户，差于预期的520万户；美国4月新屋销售量较上月增长7.3%，年率为32.3万户，预估为30万户，以上各类房屋数据表明美国房屋市场并未出现真正意义上的反弹，总体仍处于相对疲软状态，而且未来还不排除二次探底的可能。美国就业市场和房屋市场的走向关系着美联储货币政策的倾向。鉴于目前依旧高企的就业数据，不排除二次探底的房屋市场，以及较低的通胀水平，在美联储将于6月结束第二轮量化宽松的货币政策之后，就算美国不开启QE3，其基准利率有望继续处于较低水平。
4.伦铝库存再创历史新高，沪铝库存持续回落
截至5月27日伦铝库存总量为4702825吨，较4月末激增90775吨，较去年同期大幅增加141425吨。目前伦铝的库存水平不仅处于历年同期水平之上，也位于历史高点附近，其历史高点为2011年5月18日创下的4711875吨。与此同时，沪铝库存却较上月减少49768吨至333198吨，其较去年同期减少161490。沪铝库存自去年11月5日出现下滑，至今为连续7个月减少，减幅达53.11%。总的来看，两市高企的库存意味着全球铝市供应充足，需求不足，从而限制铝价上涨空间。不过沪铝库存出现数月的持续下滑，暗示国内下游现货需求有所启动，对铝价起到利多作用。
5.国内供应过剩量较大，减产政策还未取得成效
中国供应方面，电解铝和氧化铝4产量双双创下历史新高水平，其中4月电解铝的产量为145.9万吨，环比增加2.17%，同比增加4.68%，处于历年同期水平之上。国内4月氧化铝的产量为298.7万吨，环比增加1.74%，同比增加16.95%，并且处于历年同期水平之上。
此前在4月20日，中国工业和信息化部、国家发改委等九部委联合印发通知，要求各地要立即叫停拟建电解铝项目，坚决制止任何扩大产能的新建项目的违规审批行为，以遏制电解铝行业产能过剩和重复建设。目前时间过去了将近一个月多，据消息称成效还未显现，短期内对铝价的支撑作用已经有所减弱。但长期来看，若措施取得的效果显著，中国可能会成为铝净进口国，有助推升国际铝价。今年4月中国电解铝仅进口12766吨。
6.下游消费小幅放缓，影响铝市需求
下游消费方面，经济结构转型为我国铝消费奠定基础，主要铝消费行业仍将保持较高速增长。4月国内铝材产量再次刷新历史记录至243.1万吨，同比增长38.4%， 汽车行业方面，据中汽协公布的数据显示，中国今年4月份汽车产销量出现27个月以来的首次同比负增长，显示金融危机后汽车行业遭到标志性挫折。从月度数据看，4月国内汽车产销分别为153.53万、155.2万辆，同比分别下降1.85%和0.25%。未来影响汽车工业增长的原因仍然有五点：购置税优惠等政策的退出等国家宏观调控带来的影响、燃油价格的不断攀升、部分城市治堵限购政策实施的影响、受油耗准入政策实施的影响、日本地震的影响。
目前业界对于2011年的中国车市大多持有较悲观的态度。以下图表是比笔者在统计了29位国内外媒体及专家对中国2011年车市的预测的基础上制作而成的。这其中包括6位汽车专家，5家机构，7家车企的主要负责人，4家国内主要媒体以及5家海外媒体的主要观点。从图表中我们可以发现有66%比例的专家持看空态度，仅有19%持有看多态度，还有15%持中性。
沪铜“底部”重心上移，逢低偏多思路
前言：5月铜市的主要关键词体现为“美元反弹”，“中国紧缩性货币政策”以及“中国铜采购预期”。铜价在5月总体表现为宽幅震荡，探底回升，但两市比价在铜价重挫之际，逐步上扬，表明沪铜抗跌性较强。展望6月行情，我们认为铜价在探底回升之后，下跌风险有所解除，后市有望演绎震荡上扬行情。6月影响因素依旧体现在中国消费和美元走势上。
一、2011年5月份沪伦铜市场走势回顾
铜价5月份触底反弹，内外铜价月线图均收下影线十字星，暗示未来铜价有望延续反弹行情。在铜价下探过程中，沪铜表现出较强的抗跌性，两市比价呈现小幅上升。截至5月27日，伦铜收跌1.74%至9207美元/吨，沪铜指数则下跌0.93%至68735元/吨。5月伦铜上下波动876点，沪铜指数波动5463点。
二、宏观方面分析
1.OECD领先指标显示中美增长前景改善
2011年，全球经济依然存在较大的不确定性。总体来看，全球经济料延续双速发展，其中美国和欧洲将以较低的经济增速延续复苏势头，而以中国和印度为代表的新兴经济体将继续保持较快的经济增长速度。根据最新的经济合作与发展组织（OECD）公布的全球3月份的经济活动领先指标为103.2，高于前值103，也远高于100的长期均值。数据显示主要工业国家的增长前景分道扬镳，北美、中国和俄罗斯经济活动提升，而大部分欧洲国家则有所趋缓。
2.中国通胀水平依旧高企，紧缩性货币政策基调未变
据最新数据显示，中国4的CPI同比上涨5.3%，较上月的5.4%出现小幅下滑，但该水平仍高于此前预期的上涨5.1%。数据公布之后商品市场大幅下挫，因市场担忧中国将采取进一步的紧缩货币政策，而在5月12日，中国央行即立马宣布于5月18日起上调金融机构的存款准备金率0.5个百分点，这是央行年内第五次上调存款准备金率。该消息公布之后，商品市场立马实现了绝地大反弹，因央行采用调准而不是加息来进行货币调控，使得市场炒作利空出尽的概念。但由于这种预期而导致的商品价格的上涨并不具备可持续性，因为鉴于依旧高企的CPI数据和PPI数据，我们预计中国未来紧缩性的货币政策预期将继续存在。
今年来央行不惜以牺牲经济增长速度来控制日益高涨的通胀水平，而持续多次的紧缩性的货币政策已经对实体经济产生了一定的抑制作用，这点我们可以从中国采购经理人指数，中国工业增加值以及中国固定资产投资增速中得到验证。其中4月中国工业同比增加速度为13.4%，低于3月14.8%的水平。通过以上分析我们认为只要中国继续实行偏紧的货币政策，那么铜的实物需求和投机需求都将受到一定程度的抑制，该因素也将如达摩利斯之剑一样，悬在铜价上方，成为其下跌的主要风险。
3.美国经济持续受基本面拖累，未来还需低利率政策给以刺激
至于美国我们预计其还需要实行低利率政策来提振本国经济。主要原因有美国失业率高企导致消费者支出减少，而美国房屋市场持续低迷阻碍了经济复苏的步伐。作为一个消费大国，美国的消费支出占到本国经济增长的70%左右，据最新数据显示，美国4月个人消费支出仅增长0.4%，差于预期的增长0.5%，3月为增长0.5%，且在剔除了物价0.3%的涨幅，其实质消费支出增长仅为0.1%，实质所得成长亦显迟滞，美国个人所得增长0.4%，与预期一致。3月为增长0.4%。美国消费者支出和收入之所以未有明显改善，是因为美国目前的就业形势依旧严峻。截至2011年4月，美国失业率升至9%，高于3月的8.8%，结束此前连续四个月失业率下降态势。
另外美国房屋市场一直是美国经济的软肋，若房屋不能复苏，其他原材料以及建筑装饰等诸多相关行业也将会受到影响，进而影响美国经济持续复苏。美国4月新屋开工年化月率减少10.6%，年率为52.3万户，差于预期的56.8万户，数据还显示，美国4月营建许可减少4%至55.1万户，亦差于预期的58.5万户；美国4月成屋销售年率为505万户，差于预期的520万户；美国4月新屋销售量较上月增长7.3%，年率为32.3万户，预估为30万户，以上各类房屋数据表明美国房屋市场并未出现真正意义上的反弹，总体仍处于相对疲软状态，而且未来还不排除二次探底的可能。
美国就业市场和房屋市场的走向关系着美联储货币政策的倾向。鉴于目前依旧高企的就业数据，不排除二次探底的房屋市场，以及较低的通胀水平，在美联储将于6月结束第二轮量化宽松的货币政策之后，就算美国不开启QE3，其基准利率有望继续处于较低水平。
4.由空头主动回补所造成的美元反弹受阻，利多铜价
因铜具有较强的金融属性，因此在分析铜价未来走势时我们需要关注美元指数的走势。在今年4月之前，美元指数与铜价之间的负相关性有所减弱，两者出现了齐跌现象，表明美联储实行的量化宽松的货币政策已经不能给商品带来太多刺激，商品走势开始回归到自身的基本面当中。不过进入到5月份，美元指数由于市场避险需求的上升，而出现反弹走势，从而对铜价带来回调压力。另外从美元隐含净持仓的变化中我们也可以发现持续看空美元的力量已经降至1月份的水平，表明5月份美元指数的反弹更多的是由于空头主动性回补仓位所导致。截至5月24日当周，美元隐含净空头较上月减少120599份至102037份，降至1月11日以来最低水平；美元指数自1月25日以来首次转为净多，因多头增幅大于空头；美元指数未平仓合约数目前升至1年多高位61833份。数据显示，随着美元的持续反弹，市场上看空美元的力量已经降低至1月份时的水准，美元的进一步反弹可能需要额外的因素推动，否则不排除短期回落的可能。
沪锌政策转变关键期，关注趋势做多机会
前言：五月底，期锌企稳反弹，空头势力减弱。六七月份，主导期锌市场的仍旧会是宏观经济。全球经济复苏状况、中国货币政策发生转变、矿企对锌价下跌的反应，对锌价都会造成较大的影响。
一、行情回顾
进入五月份，沪锌延续了四月份的跌势，之后又出现企稳反弹的迹象。从价位来看，沪锌5月中旬跌破了今年以来的震荡区间，并创出了年内新低。宏观经济方面，全球主要经济体基本退出金融危机时期的超常规刺激计划。基本面方面，全球锌仍旧处于供应过剩的状况；中国需求因为货币政策的紧缩而出现了需求低于预期的状况。综合而言，沪锌在跌破了前期平台之后，构筑出新的平台，并开始转而上行，而宏观经济和基本面的压力将使得锌价的上涨不会一帆风顺。
二、宏观经济
推动全球经济复苏的主要上行动力有三个：主要经济体大规模刺激计划、新兴经济体经济的强劲增长和各国政府的政治力量。与此相对的，导致全球经济复苏道路坎坷的主要下行风险有：美国和欧洲高额的债务问题、全球贸易结构不平衡、财政紧缩政策的负面效应和货币超发下的通货膨胀。
如今除日本外，全球主要经济体都已经退出超常规刺激计划；新兴经济体为了应对通胀，已经进入加息周期从而影响到经济增长；推动全球经济复苏的动力减弱。但是我们对各国政府的政治力量给予较大权重，这使得上行动力减弱程度有限。另一方面，下行风险却在逐步增加，这使得我们预计在第三季度新兴经济体可能会再次放松货币政策以保证经济增长，而此时欧美继续紧缩货币政策的可能性增加，但是在2011年底之前，美联储加息可能性仍旧较低。
美国财政赤字高企、债务累累，对全球经济贡献较低。美国公布了令人失望的一季度GDP增长率并调高了2011年通胀预期，表明QE2并没有给美国经济带来预期的增长，反而推动全球大宗商品上涨并导致其通货膨胀率升高。正因为如此，伯南克给QE3设置较高的门槛。美国还必须面对高企的失业率、财政赤字缩减和债务触及上限等短期内难以解决的问题。我们预计美国对全球经济的贡献继续保持较低水平，并且在2011年底之前不会加息。
欧洲除了债务问题、经济不振，还有通货膨胀需要头疼。2010年出现的“欧猪五国”仍然没有解决自身的问题，反而欧元区最大的经济体德国的制造业出现下滑的迹象。（德国是一个出口导向的国家，需要外部经济强劲）一旦德国的经济出现问题，那么欧元区就很难得到自我救赎。爱尔兰和希腊国家债务是否会重组也将牵动市场的神经，虽然有着欧洲救助机制的保护，但是欧元区内部存在的不协调性又是一个不稳定因素。与欧元区疲弱的经济不相称的是，欧元区的通货膨胀率在2011年以来有所增加，4月份CPI同比上升2.8%，创30个月以来最高水平，但是欧洲央行行长特里谢表示欧元区利率水平将保持到6月份。
日本地震或许将使日本迎来另一个“迷失十年”。据国际机构预测日本地震给日本带来的损失大约是GDP的10%，而日本的债务负担已经是全球最高，达到GDP的225%。4月底，日本政府又宣布将增加4万亿日元来支持灾后重建，可能来自于养老基金，也可能来自于债券，无论如何都将对日本经济造成不利影响。预计日本在第二三季度经济仍旧会受到地震的影响，难以好转。
中国为首的新兴经济体需要着重面对热钱和通货膨胀。在美欧日面临经济的考验的时刻，新兴经济体如中国、巴西、南非、俄罗斯、印度等主要面临的是如何防止热钱涌入、如何让本国经济结构及时调整和控通胀而不损害经济增长。总的来说，新兴经济体主要采取收紧的货币政策，并着力应对通货膨胀如巴西和印度。中国在2011年上半年主要采取货币收紧的政策，但是为保证经济增长水平，我们预计在六七月份中国将逐步放开货币政策防止调控过度给经济带来损害。
三、基本面分析
1、2011年中国锌精矿供应保持稳定。
1月和2月的产量与去年大致相同，而受到期锌月均价的上涨的影响，3、4月份锌精矿的产量有所增加。
进出口方面，2011年1月和2月锌矿砂进口量同比下降12.78%和35.85%，但是3、4月份出现了回升，同比增加17.35%和6.23%。福岛地震导致日本许多锌冶炼厂关闭，部分锌矿转移到中国进行加工，造成锌矿砂的进口量有所增加。
2、加工费持续走低，锌精矿供应偏紧。
本月50%min锌精矿加工费持续走低，从月初的5000 -5800元/吨下跌至月末的4500-5600元/吨持续。本月现货锌的月均价有所下移，据SMM报道，国内锌精矿供应紧张的局势日益凸显，冶炼厂原料供应的压力日渐增大。矿企普遍反映，近期即使选矿生产正常进行，出货的数量已经大幅减少甚至是不再出货，仅履行已经签好的订单。部分矿企仍然正常出货，但是加工费继续走低至5000元/吨左右。此外，部分矿企表示，如果未来锌价仍然维持低位，将降低加工费基准，幅度在200-300 元/吨左右。国家对货币政策的调控也传导至矿企，虽然影响有限，但是部分企业还是表示迫于资金压力，企业仍然维持一定的出货量，以换取流动资金。
进口矿方面，加工费走低至100 美元/吨以下。进口TC 处于低位，但国外的矿源也同样紧张。对于中国锌精矿供应偏紧的预期增强了国外矿商压低加工费持货惜售的信心，而LME 锌价走低也成为其持货不出的理由。因此，近期锌精矿供应的形式更加紧张，部分冶炼企业逐渐提前步入检修期。
