国浩资本 袁咏怡
事件:上调紫金评级，因公司估值吸引及其中期业绩符合预期。
紫金矿业公布中期盈利为31.5亿元人民币(每股盈利0.144元人民币)，按年升25%。由于公司正在进行其旗下矿山进行环保升级项目，公司的黄金及铜总产量分别按年跌8%及5%。然而由于期内金铜价格分别按年升21%及23%，公司的营业额及毛利皆录得18%增长，而毛利率亦大致维持于36%水平。
自8月份起，金价已升8%并续创新高，因市场对美国经济前景及欧洲债务危机的忧虑加剧。然而紫金的股价同期却大跌12%，主要是市场投资气氛转差及投资者开始关注公司旗下主要矿山紫金山的资源/储量及开采寿命。在昨日的分析员会议中，公司管理层重申截至2010年底，紫金的黄金资源/储量为750.2吨，其中紫金山占150吨。按照紫金山现时每年生产15吨计算，其开采寿命最少还有6年。另外公司亦将会在年报中披露以国际JORC的基准计算下的黄金资源/储量。本行相信公司此改变有助恢复投资者的信心。
公司维持其全年的生产目标，即其下半年的黄金产量将较上半年升8%。黄金产品在上半年分别占公司营业额及利润的62%及67%。鉴于金价在下半年的表现优于其它有色金属，本行预期黄金业务在下半年的盈利将会较上半年增长18%，并占公司整体利润的69%。
展望将来，本行预计公司在2012年黄金总产量的增长将会低于10%。然而公司的铜产量却将会增加多于50%，主要是受惠于紫金山的冶炼厂产能有望复产及其它矿山的扩建计划。由于美国将维持低息环境一段时间、新兴市场的通涨压力仍高及全球主要矿山皆面临矿品位下降的原因，本行对金铜价格的走势维持乐观，而紫金将会是其中一位受惠者。
本行估计公司2011及2012年的盈利分别为67.4亿元人民币(每股盈利0.309元人民币)及77.5亿元人民币(0.355元人民币)。现价相当于10.0倍及8.7倍今明两年市盈率，本行认为估值偏低，并应已反映及公司在去年两宗环保意外后的诉讼问题。
给予紫金买入评级，6个月目标价4.80元，相当于13倍2011年市盈率。
