一、月度行情回顾
9 月外盘伦铜骤降，单日曾创下金融危机以来的最大跌幅8.6%，截止月末收盘，整体下跌24.42%，最高9257.5 美元，最低6800 美元，收于6997 美元；
9 月沪铜直破6 万，整体下跌19.87%，最高68700，最低51520，收于54800 元。长江现货报价月底为53300，相较于7月末下跌14800 元。
二、宏观经济分析
(一)美国经济复苏疲弱，美元巩固强势地位
本月并未等来之前预测的QE3，而是美国推出了4000 亿美元买长卖短国债的方式，市场称之为“扭曲操作”，原理是通过买入长期国债以便压低长期利率，对长期市场提供流动性，同时卖出短期国债，抬升短期利率。这样做既可以对房地产等长周期贷款提供更多的流动性，同时由于进行卖出操作，使得市场货币供应总量不变，避免了货币进一步贬值。这也对市场产生了两种直接的影响：其一，短期利率提升将增加美元的需求，美元升值；其二，短期市场流动性降低，也可以看出美国政府实际上是放弃了短期市场，任由其下跌。当然除此之外，还可能有另一种影响，在08 年金融危机之后，美国推出了两次货币宽松措施，但其结果并没有帮助美国走出低迷，反而增加了通货膨胀，在经历了两次兴奋剂似的操作之后，全球经济如同“大麻刺激过后的病人”，“体质”已经越来越差。市场再也不认同这样的救市行为，认为其不能对经济产生实际帮助。老套的救市行为越发被市场理解成为破坏经济的罪魁祸首。如果把时间预想的更长一些，或许美联储的这种做法也是为今后推出更具“花样”的救市行为提供造势平台。
(二)欧债问题实为心腹大患，后市难言乐观
欧洲债务问题是此次恐慌性杀跌的根本因素，也是美元近期强势的主要原动力。国际清算银行(BIS)的数据显示，2011年欧洲银行透过减记债务价格、债务到期不续贷以及转移资产负债表外等方式，减少希腊相关债务风险敞口3%，即1363 亿美元，但与葡萄牙、爱尔兰、西班牙及意大利等相关风险敞口金额仍接近2 万亿美元。一旦欧洲这些国家出现债务违约，欧洲银行也将遭受巨大打击，市场的流动性会锐减，恐慌与支付危机会大面积蔓延。明年“欧猪五国”的债务将集中到期，额度差不多是今年的两倍。五国合计未到期债务总数为2.762333万亿欧元，面对如此庞大的债务，欧洲各国如果拿出真金白银来救，后面的经济和社会动荡就不可避免。若是开动印钞机，将导致未来更大通货膨胀，令其陷入两难境地。
另一方面，德法两国正从三个方面展开幕后工作，为的是建立一道防火墙，将希腊、葡萄牙、爱尔兰与意大利、西班牙隔开。这三个方面包括欧洲银行将进行数百亿欧元的资本重组，以确保希腊或者葡萄牙违约不会引发系统金融危机。这个会比7 月份压力测试25 亿欧元资金缺口的规模大得多；其次，作为增加救助的补偿，德国将要求希腊违约是可控的，并且依然留在欧元区。按照这个计划，私人债权人将承担50%的损失，而不是之前提议的21%；再者，欧洲金融稳定机制用于救助银行和成员国的资金EFSF 可能从4400 亿欧元增加到2 万亿欧元。这项计划可以让欧洲央行购入更多的意大利和西班牙债券，预防这两个国家陷入更深的困境，以免对这两个国家全盘救助。但仔细观察就会发现，德法的这一做法实际上已经在默许希腊适当的违约，而寄希望于“适当”不会引发金融危机的做法实际上是冒着很大风险的。至于2 万亿的救助基金，先不论其是否能够建立成功，即使能够成功建成，这也意味着德法背上了更大的负担，最后的底牌依然出尽，一旦失败，欧元很难再有更好的措施，或许面临土崩瓦解。同时大规模的救助基金可能会导致整个欧元区信用评级的下降，造成长期的经济衰退。
(三)中国通胀与紧缩并存，地方债务问题不容小觑
本月初，央行将商业银行的信用证保证金存款、保函保证金存款以及银行承兑汇票保证金存款等三类保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，约冻结银行资金9000 亿元，相当于两到三次上调银行业存款准备金率。货币的不断收紧，令很多中小企业倍受压力，民间借贷利率节节升高，某些地区与行业已经开始出现资金链断裂问题。同时更为可怕的是，由于国内外拆借利率的差异，上半年国内很多企业的贷款实际上是以国内银行信用为抵押而借的国外银行资金，一旦出现大面积的资金断裂，极有可能殃及国内银行，后果不堪设想。而另一方面，与之遥相呼应的却是不断高企的通货膨胀率，8 月份CPI 已上升至6.2%，创下08 年金融危机以来的最高位，民众生活压力感加大。这种通胀与紧缩并存的现象主要是由货币分配及回收的结构不平衡所造成的，而实体经济也因此遭受巨大考验。
三、精铜基本面
(一)2011年上半年全球铜供应短缺
国际铜业研究组织(ICSG)公布的今年上半年全球精炼铜市场供需缺口13 万吨，上年同期缺口为28.6 万吨。上半年，全球精炼铜表观消费同比温和增加1%，同期全球精炼铜产量为962.1 万吨，而消费量共计975.1 万吨。
另一方面，世界金属统计局(WBMS)最新公布的数据显示，2011 年1-7 月，全球铜市供应剩余260,500 吨。2010 年全年铜市供应过剩为76,000 吨。2011 年前七个月，全球消费量为1095万吨，2010 年全年消费量为1909 万吨。同期，中国铜市表观消费量下滑27.2 万吨至412 万吨，占全球需求总量的37.6%。7 月全球精炼铜产量为161.2 万吨，消费量为154.5 万吨。
(二)8月我国精铜表观需求蹿升
中国8 月精炼铜表观需求环比蹿升18.8%，同比增长14.4%，因净进口增长23%，产出亦创纪录高位.7 月表观需求则为下滑4.3%。8 月精炼铜进口环比跳涨21.2%，至235，509 吨。但出口下滑87.7%至464 吨，提升净进口从7 月的190，495吨升至235，045 吨。国内8 月精炼铜产量创下518，000 吨的纪录高位，为连续第三个月创新高。
8 月精铜进口的增加是6、7 月份以来的延续，多为套利窗口重新打开，以及国内企业补库存所致。套利交易改善以及夏季过后消费量将上升的预期促使进口商上个月进口更多的铜。此外，2011 年8 月中国废铜进口量为38 万吨，较7 月的43.2 万吨减少12%，为四个月来首次减少。1-8 月中国废铜累计进口量达300 万吨，较去年同期的280.7 万吨增加7%。相比于今年未锻造铜及铜材进口同比下滑而言，今年贸易商进口废铜的积极性较高。
(三)8月铜材产量环比增加
8 月铜材产量100.6 万吨，出现反季节强势，同比增加23.3%。
另一方面，由下图可知，在经历了二季度的清库存阶段之后，7 月份开始，国内表观消费量增速再次快于铜材产量，而8月份延续了这一态势，主要是由于企业的补库存行为。
（四)下游需求
8 月份国内终端需求表现不一，其中电力相关的行业仍基本保持增长，而家电方面则出现了退潮。
近日，国家电网对外宣称，十二五期间，国家电网公司在电网方面的投资达15000 亿元，其中4000 亿投向农村电网，建设110 千伏及以上智能变电站6100 座。这是未来电力方面对铜需求有增无减的主要原动力。
而另一方面，财政部、商务部、工信部日前联合下发通知，2011 年11 月30 日，山东、四川、河南、青岛三省一市家电下乡政策如期结束。自2011 年12 月1 日起，户口所在地为三省一市的原补贴对象购买家电下乡产品，不再享受财政补贴政策。8 月份，家电下乡销售产品696 万台，实现销售额186.6 亿元，同比分别下降1.3%和上升9.5%。与7 月份销售量751 万台和销售额199.7 亿元的数据相比，环比分别出现7.32%和6.56%的下跌。家电下乡政策的刺激效应似乎正在减退。未来国内将进入一个调整期，以回吐之前补贴政策带来的透支消费。
(五)库存本月变化不大
9 月份LME 和上期所交割仓库中的铜库存均变化不大，不过LME 铜的注销仓单在月底大幅增加，对后期铜价形成了短暂的支撑。
四、CFTC持仓
CFTC 公布数据显示，截止9 月20 日纽约商品交易所投机类铜净多头寸继续大幅回落，相对于8 月末的3850 手，减少至净空3299 手，这是金融危机以来首次由净多转为净空。
五、总结
目前铜价基本受制于全球宏观经济的影响，各大经济体均出现了不同的病症，经济越发接近二次探底。虽然月末最后一天铜价强力反弹，但更像是超跌反弹。预计10 月份上半月铜价或有继续反弹需要，但难言反转，中线向下可能较大。乐观看来，5 万或许可以支撑，但概率不足一半。“V”型反转只是人们的一厢情愿，“W”双底或将来临。
