一、宏观经济
1.欧洲：债务危机已开始向核心欧元区国家蔓延
23日晚欧盟委员会公布了欧元债券方案，但遭到德国的反对，令欧元债券发行流产；援助德克夏银行或需要法国承担更大的融资份额，穆迪称可能因此导致经济增长面临困境，警告其AAA评级有可能下调；25日惠誉将葡萄牙评级降至最低，国家可能需要欧盟提供第二批援助贷款以应付困境；本周欧元区国家国债收益率有整体上升趋势，意大利25日国债收益率再次突破7%警戒线，德国新债券发行不顺，市场空头力量凝聚，欧元一路下行。
解读：本周欧盟利空消息不断，欧洲多国国债收益率走高，债务危机已经开始向核心欧元区国家蔓延。若无有效的解决措施出台，债务危机只会愈演愈烈，整体利空铜市。
2.美国：经济增长不可持续性忧虑加重
23日美国“超级委员会”未能达成减赤协议，随后标普和穆迪两大评级机构发表声明称，该决定并不会导致美国评级发生改变，给美元吃了一颗“定心丸”；美国劳工部公布的上周美国初请失业金人数小幅增加，就业状况可能有所反复；三季度实际GDP修正值年化季率不及预期，加重市场对美国经济增长前景的担忧。
解读：GDP增长不及预期和初请失业金人数增加，暗示美国经济增长缺乏持续的动力，同时受欧债危机愈演愈烈和2013年面临的自动减赤方案影响，市场对美国经济增长前景忧虑加重，整体利空铜市。
3.中国：宽松政策大幕或提前拉开
22日央行主管表示或调整差别存款准备金率计算办法，引发市场对中国宽松政策预期；23日汇丰中国PMI初值为48 创32个月新低，市场对中国需求乐观预期有所减弱；25日浙江五银行下调存款准备金率0.5%，或暗示宽松政策已经来临。
解读：在全球增长放缓的背景下保持中国经济平稳发展对国家和人民而言显得至关重要。国外宽松政策已经开始实施，汇丰中国PMI走低或暗示中国经济增长放缓，此将缩短了宽松政策到来的时间，我们认为我国宽松大幕将更快的到来，整体利好铜市。
下周看点：
（1）28日公布德国11月消费者物价指数（年率）
解读：10月份德国消费物价指数为+2.9%，去年11月值为+1.5%，本次预测值为2.4%。如果数据大于预测值，则表明德国经济仍面临通胀的威胁，不利于经济的增长，利空铜市；如果数据低于预测值，将利于欧元区实行再次宽松政策，并对铜价形成支撑。
（2）30日公布欧元区11月调和消费者物价指数初值（年率）
解读：上期值为+3.0%，去年同期值为+1.9%，本次预测值为+2.9。如果本次公布的数据高于预测值，则表明欧元区通胀有加重趋势，利空铜市；如低于预测值，通胀放缓并将拓展货币政策操作的空间，利好铜市。
（3）30日公布美国11月芝加哥采购经理人指数
解读：上期值为58.4，去年同期值为62.5，本次预测值为58.0。如果公布数据大于预测值，则反映其制造业增长好于预期，利好铜市；反之利空铜市。
（4）12月1日公布中国官方11月份制造业经理人指数
解读：上期值为50.5，若本次数据好于上期值，则反映中国制造业依旧处于扩张状态，利好铜市；如果数据在50荣枯线以下，经济增速放缓预期将加重，铜价将受压下行。
（5）12月2日公布美国11月失业率
解读：上期值为9.0%，去年同期值为9.8%，本次预测值为9.0%。如果公布数据大于预测值，则表明11月份美国就业状况下滑，四季度经济增长或将继续放缓，利空铜市；反之则对铜市形成利好。
二、期货市场
1.行情回顾
图1：伦铜日K线走势
本周铜价一路走跌，宏观面利空消息继续抑制市场风险偏好。从上图可以看出，本周铜价多次下跌都遇到做多力量的反扑，留下较长的下影线，但做多力量缺乏宏观面的支持，行情继续偏弱。铜研究小组认为，此轮下跌行情主要因为如下三点：
（一）欧元债券因德国发对流产。周初，欧盟委员会信心勃勃的推出了欧元债券方案，但因德国反对导致此方案不了了之，市场重见利于债务解决的方案流产，市场风险偏好减弱。期间更有葡萄牙遭降级，多国国债收益率攀升等利空消息对弱势铜价起到推波助澜的作用。
（二）美国宏观数据变差。美国第三季度GDP增速不及预期，上周初请失业金人数增多，市场担心美国经济复苏缺乏持续动力，加上欧债危机对美国影响日益加大，市场做多热情继续减弱。
（三）汇丰中国PMI跌至荣枯线以下。汇丰中国11月PMI初值为48创32个月新低，此数据加深了市场对中国需求的忧虑，虽然中国宽松政策预期加强，但仍对铜价造成了抑制。
下面为美元指数走势图，由于本周欧元和英镑的大幅走低，美元指数因此一路走高，均线呈现多头排列，从趋势上看，美元指数有继续向上突破前期高点79.84的可能。铜研究小组认为，下周铜价将继续受到美元指数走高抑制，走势继续偏弱。
图2：美元指数走势
另外，我们也发现作为反应铜现货商行为的CFTC商业头寸，在铜价震荡下滑过程中，空方持续加仓，净持空仓头寸逐日走高。在欧债危机阴云继续弥漫和美国经济数据变差的情况下，多头萎缩，看空动能继续占住优势。
图3：CFTC商业头寸持仓变化
2.基本面分析
（1）伦铜库存降幅有所放缓
图4：LME铜库存与注销仓单对比图
本周伦铜库存继续减少，维持在40万吨下方，同时注销仓单占比回升至8%以上。但从整体来看，库存降速有所放缓，注销仓单虽有所反弹，但整体已经转弱。另外，据我们了解国内现货市场需求情况来看，市场对12月订单需求情况并不乐观，暗示未来中国实体需求仍难出现大幅好转迹象。当前铜价持续下滑的过程中，虽然供应端有矿工罢工限制，但铜价的反弹行情可能更需要需求端来指引。而欧债危机给予当前需求端很大影响，主要反映在出口上面，国内收紧缩政策影响，需求也没改善迹象。所以结合整体情况来看，伦铜库存下滑趋势或将放缓。
三、现货市场
本周现货铜价累计下跌达1500左右，因货源不足，贸易商报价坚挺，现货铜维持久违的高升水，下游买货兴致一般。
周一受上周五伦铜反弹影响，现货市场贸易商看涨情绪较高，加上市场上货源略有紧缺，现货铜价维持高升水750，下游商家普遍不愿入市买货。周二现货铜价继续维持高升水在700附近，华北地区铜价表现更加坚挺，报在57000一线。周三有少数下游企业因生产需要而买货，市场成交因此得到部分活跃，持货商惜售情绪明显，华东好铜升水更是高达850附近。周四铜价意外暴跌，只是现货升水依然较高，但价格已接近不少贸易商的心理价位，下午期铜反弹，部分下游的成交热情得到释放。临近周末的周五总是零星成交，本周也不例外，市场观望情绪很浓，询价也不多。
外盘伦铜在欧债蔓延及中美经济数据不佳的影响下，弱势向下的趋势明显，而国内沪铜相对较为坚挺，特别是贸易商因市场货源较为紧张，惜售情绪高涨，现货铜升水高达850左右，华北地区天津1#铜最高升水1000左右，故国内期价的下跌幅度也相对较为有限。从上图，我们可以看出，沪伦比值上升趋势较为明显，根据分析，一般达到7.5以上即可盈利，本周最高时已达到7.6以上，进口铜盈利窗口打开。
图5：沪伦比值及进口盈亏情况
并据进口商表示，近期确实增加了进口订单，但增加数量并未不是很大，因部分商家不看好目前行情，担心铜价再次大跌。另外，融资铜未见起色，限制了一定的进口量。但铜研发小组认为，增多的进口订单足以缓解市场上货源紧张的局面，届时现铜高升水状态恐有改变。
四、铜材市场
1.浙江铜材价格分析
表2：浙江宁波HPB58-3A黄铜棒价格
Hpb58-3A黄铜棒的金属成分为：铜含量在57-59%之间，标准含量为58%；铅含量在2.5-3.5%之间，标准含量为3%；余量为锌，杂质含量控制在1-1.5之间。金属网Hpb58-3A黄铜棒是以企业标准报价。
本周黄铜棒受期铜走势向下影响，价格呈现小幅下跌，但仍旧表现一定的抗跌性，价格较稳。市场电解铜价格疲软的走势令黄铜棒买家多数选择观望，以等待更好的价位；加之在当前环境下浙江黄铜棒需求厂商自身的订单不乐观，导致本周成交较为清淡。
五、废旧市场
1．废铜价格分析
表3：佛山光亮铜线价格
11月21日-11月25日期间，废铜价格震荡下行。本周沪铜当月合约下跌1650元/吨，电解铜现货下跌1500元/吨，而佛山光亮线下跌600元 /吨，相比之下废铜跌幅不及现货电解铜跌幅的一半，抗跌特性凸显。废铜抗跌特性主要归因于货源紧缺性，相比电解铜来说，废铜货源的紧缺支撑着废铜商家的惜售，而惜售反过来促成货源的紧缺形势，随着铜价的下跌这种局面恐怕有增无减，因而废铜价格相对电解铜的优势只能越来越弱。只能寄希望于铜价反跌为涨，方能缓解惜售的僵局。
可以看出随着铜价的下跌，废铜的价格优势已经基本丧失，带票光亮线价格与已经略高于电解铜的价格，铜厂在采购废铜无路的情况下，往往选择电解铜作为原料。佛山1#光亮铜线日均价由周一为52150元/吨到周五51750/吨，环比上周跌600元/吨。（注：经调研发现，光亮线等废铜品种的税点业已下调，因而图中所示为税率下调后的价差）
2．市场行情描述
（1）华南地区
佛山、清远市场：本周华南废铜价格仍然呈现弱势下探格局。铜价处于低位，废铜卖家难以接受当前价格，且市场流通废铜很少，助涨卖家持货信心，这样就导致本已紧张的废铜资源更为紧缺。然而随着铜价继续下探，业者逐渐认识到，欧债危机对铜市打压的严重性和长期性，但商家面对跌价更多采取惜售策略，而不是抛售，而铜价上涨时，他们纷纷要高售价，买家要拿货只能追高。拆解厂拆解场为避免长时间停工，唯有选择趁铜价下跌之际，从现货市场上购买铜铝水箱，“跌价买水箱，涨价卖铜管”是现时拆解厂普遍采取的策略，但面对铜价的弱势，采购者都很谨慎，观望情绪浓重。
（2）华东地区
上海、台州市场：本周废铜市场价格震荡下探，周一废铜小跌，部分持货商因亏损严重要价坚持，惜售心态浓厚。回收商因担心价格继续向下，购货亦表现谨慎，市场上交投清淡，随着欧美市场对与债务问题的担忧再次令市场承压。周四期铜再次下跌，持货商封仓不售，刺激废铜价格抗跌，一些买家虽有收货的意愿，但市场因市场废铜紧张，备货无望。由于电解铜和废铜的差价在缩窄，厂家采购优质价廉的电解铜替代废铜的现象。总体看来看本周持货商家谨慎观望者居多，没有太大的动作，市场上货源十分紧张，不过也有回收商这样表示，“其实国内市场废铜货源本质上并不紧张，有很大部分废铜货源被囤积起来，因为成本高企，亏损严重，且补货困难，因而才没有流出市场。”勿论是什么原因，本周市面供货越来越紧张是不争的事实。
（3）华北地区
天津、河北市场：本周华北市场整体交投惨淡。周一价格跌200元/吨，打击了一些炒家因周末伦铜上涨带来的积极性。周二周三废铜价格持稳，但铜价持续弱势将废铜业者拒于市场之外，持货商面对低价封仓不售，回收商谨慎不敢进货，只有少数铜厂为了订单用料努力寻找货源，拿货往往要追高市场价，总体来说，交易很少。周四期铜价格盘中大跌，给市场商家沉重打击，市场采购者纷纷停住脚步，发价者大幅减少，随后虽然期铜价格拉升至原有价位，但现货铜因商家信心受挫而未能返回原有价位，周五价格小涨未能带给市场信心。
六、调研：广东电子厂对12月需求订单展望
本周铜研究小组对广东26家电子厂进行调研，76.9%厂家表示今年12月需求订单将明显不及去年，而将与10月、11月订单差不多，主因出口和内需均显乏力；15.3%厂家表示跟去年差不多；仅有7.8%表示比较看好12月份行情，但料也难有大幅好转可能。
（仅供参考）
七、总结及预测
伦铜：虽然沪期铜表现抗跌，但由于伦铜受国际悲观经济形势影响，尤其是欧债危机蔓延之势持续拖累铜价。下周恐在悲观的经济数据影响下，仍难乐观，有向7000美元运行可能。运行区间：6950-7350美元
沪期铜：本周沪铜抗跌性较强，但无奈外盘持续回落，随着进口盈利窗口打开，进口铜涌入市场，货源相对充裕，沪期铜多头逐步显弱，发弹更多是短期投机资金推动。需求端仍未见明显起色，下周沪期铜1202合约有继续跌至5.2万可能。运行区间：5.2万-5.5万。
现铜及操作建议：由于低端进口铜开始流入市场，国产好铜冶炼厂惜售，平水铜与好铜价差拉大，整体升水幅度也有所回落。下周铜价整体趋势恐仍偏弱，关注重要点位支撑，不宜盲目大量入市抄底，急需采购商仍以按需采购为主，可以等到下半周再采购。持货商注意规避风险，库存不宜过大。
