一、宏观经济
1.峰会结果令投资者失望，债务危机升级忧虑渐浓
标普穆迪“炮轰”欧盟峰会，批评未能出台“决定性”措施以应对逐渐升级的债务危机；意大利中标利率再次攀高，10年期再次突破7%的警戒线；法国政府官员表示，法国失去AAA评级并非不能接受；IMF总裁称欧债危机正在升级，靠欧盟自身能力难以解决。
解读：因英国持反对意见，欧盟峰会仍无实质性协议达成，而后果将要面对债券收益率上升，相关国家和机构的评级下调等众多威胁，债务危机升级的忧虑渐浓，铜市受压。
2.议息会议无新意，美国经济或将持续好转
美国12月美联储议息会议以9票对1票的结果，决定维持0-0.25%的超低利率水平不变。美联储重申该利率水平将维持至2013年年中。美国11月零售销售月率上升0.2%不及预期，但截至12月10日美国当周首次申请失业救济人数创2008年5月份以来最低水平，减少19,000人至 366,000人。
解读：美联储继续维持当前的货币政策，符合市场预期；就业状况继续好转，经济快速增长的可能性加大，美元仍是资金的避险港湾，总体利好铜市。
3.中国中央经济会议落幕，“保民生稳增长”为主题
中央经济工作会议１４日闭幕，来年中国宏观经济政策的基调、方向和主要任务已经明确，“稳中求进”的２０１２中国经济发展轮廓清晰显现。在货币财政政策方面，强调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性、灵活性、前瞻性。
解读：会议以“保增长”为主题更适合市场的预期，而这种“意外”的结果对投资者信心造成了一定的影响，提振铜市不及预期。
4.希腊经济萎缩、匈牙利需救援，欧债危机一波未息或一波又来
国际货币基金组织相关官员称，希腊经济2011年可能萎缩6%，高于5.5%的官方预期，且减赤措施不及官方预期，未来经济下行风险变大。匈牙利借款成本持续攀升，10年期国债收益率突破8%，匈牙利由此成为债务风险最高的东欧国家，求助IMF欲获得100亿至150亿欧元的贷款。
解读：若债务危机迟迟无法解决，欧元区经济将陷入无法自拔的泥淖之中，因此引起新的危机爆发点将增多，铜市将继续受此抑制。
下周看点：
12月20日
意大利10月未季调后工业订单（年率）
点评：上期值为-3.6%，去年同期值为+12.4%。如数据低于上期值，则表明意大利工业或将继续萎缩，此将对投资者信心产生负作用，无益于国债收益率回落，利空铜市；反之则利好铜市。
12月21日
意大利第三季度GDP初值（年率）
点评：上期值为0.8%，去年同期值为+1.0%，本次预测值为+0.7%。如果数据好于预期或高于前值，则表明意大利经济有好转迹象，利于增加投资者购买其债券的信心，利好铜市。反之则对铜市产出负面影响。
日本央行公布利率决议
点评：日本经济三季度增长乏力，如果日本央行出台宽松政策以刺激经济，将利好铜市。
12月22日
美国第三季度实际GDP终值（年化季率）
点评：上期值为+2.0%，去年同期值为+2.6%，本次预测值为+2.0%。如果数据高于预测值，则表明美国经济继续维持稳定增长的态势，利好铜市；反之将对铜市形成压制。
美国上周季调后初请失业金人数（至1217）
点评：若初请失业金人数继续下降，则表明美国疲软的就业状况继续好转，将提振铜市；反之则利空铜市。
美国12月密歇根大学消费者信心指数终值
点评：上期值为67.7，去年同期值为74.5。如果数据高于上期值，则表明美国消费者信心继续好转，利于其经济的快速复苏，利好铜市；反之铜市将受压。
12月23日
法国第三季度GDP终值（年率）
点评：上期值为+1.6%，去年同期值为+1.5%。如果本次数据高于上期值，则表明法国经济仍会保持稳定增长，利好铜市；若低于前值，法国面临评级下调的危险加大，铜市将受压。
二、期货市场
图1：伦铜日K线走势
上周欧盟峰会结果另市场失望，债务危机或将升级的悲观情绪弥漫本周资本市场，伦铜因此一路下行，最高跌幅逾8%；周五因美国经济状况继续好转，市场信心有所恢复，隐现止跌企稳的迹象。从趋势上看，铜价弱势格局仍没得到明显的改善，上行压力依旧较重；从成交上看，空方明显占住优势，做多动能乏力。铜研究小组认为，本周铜价的走势主要归因于以下四点：
（一）评级机构看空欧盟峰会结果。本周初标普、惠誉两大评级机构均认为欧盟峰会结果缺乏实质性，并表示欧元区及其相关国家的评级将有可能被下调，债务危机蔓延深化忧虑升温，市场风险偏好加速萎缩，铜价受挫下行。
（二）德国出手“吝啬”。德国总理反对提高欧洲稳定机制的贷款上限，随后有表示不会向IMF提供资金以援助债务受困国，市场信心继续受挫。
（三）意大利收益率再创新高，五大商业银行评级被下调。意大利五年期债券中标利率再创新高，10年期债券收益率再次突破7%警戒线，同时标普下调欧元区五大商业银行评级，此令市场上酝酿已久的债务忧虑情绪彻底爆发，伦铜大跌。
（四）美国经济好转。美联储议息会议无新意，仍旧维持当前的货币政策；但随后公布的数据显示美国经济持续向好，并有相关人士认为，美国经济未来将快速增长，此令市场风险偏好有所升温，铜价小幅上扬。
图2:美元指数日K线走势
如上图2所示，受债务危机升级预期影响，资金避险需求剧升。作为避险港湾的美元本周走势相当坚挺，且已经突破了前期的高点，但美元指数在81点附近面临的压力较大，短期或有回调的可能；但从中长期来看，美元继续强势的可能性很大，铜价仍将继续受此抑制。铜研究小组认为，下周铜价或因美元指数回调有所企稳，但反弹空间较为有限。
2.基本面分析
（1）注销仓单猛增，又一轮去库存化来临？
图3：LME铜库存及注销仓单
本周伦铜库存延续下滑态势，但降速有所放缓，这也基本符合我们此前预期，主要缘于前期注销仓单占比的降低。但本周四（12月15日）伦铜注销仓单激增 17100吨，而当前库存也逐步回落至382075吨，注销仓单占伦铜库存比例再度攀升至近10%高位，这无疑让市场感觉到未来伦铜仍有进一步去库存化的可能，这或将在一定程度上利好铜价。但铜研究小组认为，当前临近西方国家圣诞节，结合国内电子厂出口订单来看，明显不及往年，所以当前的注销仓单猛增的情况仍需要考查其持续情况，若能持续维持高位，同时伴随着LME铜库存的下降，这样才会真正的利好铜价，从基本面上对铜价产生支撑。
（2）“中国需求”难振昔日雄风
海关数据显示，2011年11月中国未锻造铜及铜材进口量452022吨，环比增加17.9%，同比大增29%；废铜进口43万吨，环比增13.2%，1至当月累计同比增8%。从图中，我们可以看出，11月份我国铜和废铜的进口量不管是同比还是环比均出现了较大幅度的上涨。铜研发小组认为，首先，因10月份受国庆长假影响，进口量受限，11月份环比增加在预料之中，另外，国内沪伦比值的上升，进口盈利窗口的打开大大激发中国进口商的积极性。
图4：我国未锻造铜及铜材进口情况
图5：我国废铜进口情况
中国如此强劲的进口数据煞有其事的佐证着“中国需求”！但，这并未给本周铜市带来利好。“中国需求”只是炒作，还是真有其事，市场众说纷纭。铜研发小组调研得知，从用铜量最大的线缆企业来看，以线缆之都--江苏官林镇为例，6月调研数据显示，74%的线缆企业订单情况较为稳定，没有明显下滑，而11月份铜研发小组再次调研官林则发现，订单保持稳定的比例已下滑至44%，且28%的线缆企业表示年底订单明显变差。
我们认为，所谓的中国需求或许用2011年上演的废铜“争夺战”来说明。废铜供应减少既会减少中国的铜产量，又会增加精炼铜消费，因铜加工商重新调整原料投入比例。从理论上讲，这意味着精炼铜进口需求会上升。
三、现货市场
1．华东市场
本周沪铜受外盘伦铜大跌影响，持续下行；现货铜价紧随下跌，成交量锐减。受进口量及产量增加影响，华东市场现货电解铜货源所有增加。贸易商正常出货，但下游买货情绪不高。现货铜贴水幅度扩大，贸易商表示，铜价下跌，下游显得异常冷清，买货的少之又少，一方面因为下游不看涨，不敢大量备货；另一方面，订单不多，上周铜研发小组对浙江地区的铜材加工企业的订单情况进行调研，超过一半的客户表示本月订单情况不佳，因受资金紧张、临近年底及出口不见所致。而周五，国内沪铜有小幅反弹，但国内现货补跌，成交依然冷清。
图6：沪伦比值及进口盈亏
上图为我国沪伦比值及进口盈亏情况，本周进口铜亏损扩大，这在一定程度上打击进口商积极性。而上周报中我们预测到我国铜进口将大幅增加，10日海关数据显示11月我国铜进口环比增加近18%左右。但从目前情况看，12月铜进口增速料将下滑。
2．华北市场
表2：天津电解铜价格
本周华北地区天津1#铜以下行为主，铜价环比上周跌2300元左右，前期较上海地区价格高企的现象慢慢改变。整体看，天津地区市场较为冷清，据贸易商表示“买货的商家较少，市场冷清，就像这寒冷的天气，其实部分商家已经考虑放假的事情，因工人多已打算返乡过春节”。今年下半年铜价的大幅下挫，以及目前的震荡趋弱行情，让这个冬天来得更早，放假或将提前。另外，铜研发小组了解到，北方部分铜杆等铜材企业半停工现象明显，一方面订单不足，另外资金不足及对后市的不看好令市场买货现象极少。仍在开工的企业大多以按需采购为主，鲜有备货现象发生。而持货商正常出货，但也有部分较为惜售，因库存不多，大多出货意愿不强。整体看，本周天津市场现货铜成交少，商家多选择观望。
四、铜材市场
表3：浙江宁波金龙HPB58-3A铅黄铜棒价格
本周浙江宁波金龙Hpb58-3A铅黄铜棒价格较上周整体有所回落，跟本周铜价走势一致。据了解，当前浙江地区铜材市场整体行情相对较清淡，接近年末，订单已不多，更多在为来年开春后的行情做准备，但今年年底的备货力度以及氛围明显不及去年，市场成交情况较淡。关于明年春节后的行情，诸多铜材厂家表示，房地产被打压，相应的铜棒下游影响比较明显，如卫浴等，所以对来年的行情不乐观，当前铜材市场开工率均有所下滑，备货力度也不佳。
五、废旧市场
1．废铜价格分析
表4：佛山光亮铜线价格
12月12日-12月16日期间，废铜价格一路向下，周末稍有止跌迹象。沪铜当月铜本周跌幅2890元/吨，现货铜跌幅3325元/吨，而废铜跌幅 2000元/吨，上周废铜抗跌性丧失，而本周其抗跌性又有所恢复，主要在于废铜价格已经让绝大多数持货商难以接受，普遍封仓，这样市场采购者必须做出些许让步方能拿到货。但随着年末的来临，铜厂停工增多，资金压力加大，废铜采购力度仍然不佳，废铜抗跌性仍然是偏差的。
可以看出随着铜价一路下跌，废铜价格再次丧失价格优势，含税废铜价格要高于电解铜，大型厂家采购电解铜比例增加，废铜需求减少。佛山1#光亮铜线日均价由周一为52350元/吨到周五50450/吨，环比上周跌2000元/吨。
2．市场行情描述
（1）华南地区
佛山、清远市场：本周华南市场伴随着铜价一路下跌，废铜交易逐渐惨淡，买方无订单支撑，买兴低迷，卖方低价惜售。持货商方面，面对铜价一路下跌，惜售情绪逐渐加重，周初铜价跌幅较小，他们多因货源紧张及国家政策的松动而选择持货搏市，然而随着铜价一路下行，他们更多难以接受当前价格而选择封仓歇业，对市场抄底者拿货造成很大难度。铜厂本周观望情绪占居主导，进入年末，铜厂订单不足，开工下滑，铜价连续跌势也压制了他们的买兴，而周五铜价大跌之后有止跌迹象，刺激他们入市逢低买入的欲望，但持货商多要价高企，成交不多。另外，由于今年春节在1月份，业者普遍预期今年工人将会比往年更早返乡，1月工人流失情况会十分严重，因此碎料分拣场方面近日都在加紧进度加工废料，以应对节后需求。
（2）华东地区
上海、台州市场：本周铜价受欧债危机的拖累连续走跌，本周的首个交易日因峰会结果不佳导致的不安情绪在市场蔓延，废铜价格小跌，持货商要价较为坚持，呈现惜售状态，买家方面购货兴趣也不太浓厚，随着评级机构“炮轰”欧盟峰会结果，欧元区及其国家的评级下调威胁变大，债务危机蔓延深化忧虑升温，废铜价格又下跌，无疑再度给持货商又泼上了一瓢凉水，持货商因拿货价位高企，现时出售亏损较大，因此惜售心态更加浓厚，报价也相对来来说较为坚挺，市场上卖货的不多，一些持货商表示因最近行情不好，他们宁可自己持货搏市，也不肯跌价割肉出货，市场上货源紧张，买家方面动作亦不大。随着期铜暴跌令持货商的信心重创，持货商因亏损严重普遍封仓惜售，买卖双方陷入僵持的局面，交易十分冷清，市场再度陷入萧条局面。本周五受美国数据 好于预期提振，期铜稍有上行，但并没有为市场注入活力，持货商因亏损严重，依然封仓惜售，市场货源 较少，买家方面贸然跟进者不多，呈持币观望的状态，市场成交 少，人气不佳。总体来看，受欧债危机的拖累，本周市场情绪受到重击，商家悲观情绪弥漫，买家、卖家均陷入僵持的局面，市场成交量不多。
（3）华北地区
天津、河北市场：本周铜价延续了上周的跌势，从第一个交易日开始可谓是“跌跌不休”。持货商的信心深受重击，市场上卖货的人寥寥无几，个别持货商反应由于最近价格一直在跌，他们亏损极大，现时宁可搏市也不肯割肉出货。铜价连日下跌，废铜贸易商忧虑情绪升温，他们普遍担心短期铜价仍有下跌空间，大多以观望为主，买气低迷，小型回收商动作亦不大，静候铜价下跌到最低价位购货，铜杆厂因为年底资金回笼问题凸显再加上订单不佳，基本都处于半停工的状态，目前他们无备货的打算，现买现用为主。至于铜铝水箱拆解场方面，现时工人返乡情况较多，用工紧缺的情况较为突出，此外用铜厂家对水箱紫铜管的需求也有所下滑，因此近期拆解场采购铜铝水箱都渐趋谨慎起来。近期由于订货没有差价，进口商都相当谨慎，未来的雨雪天气料将影响到货质量，预计后期废铜供货将会持续偏紧。总体看本周市场市场处于萧条的局面，买卖双方均不多，人气冷清。
六、调研：无氧杆企业开工情况调研
本周铜组就国内无氧杆等铜杆加工企业的开工率情况调研了15家企业。超过一半的铜杆企业表示，目前开工率下滑严重，最高维持在60%左右，而最差开工仅25%。剩下的一半企业表示目前开工率情况还算正常，最好的开工率达100%。
我们了解得知，大型铜杆加工企业的停工现象较为严重，因铜杆价格较低，倒挂现象严重，个别厂家甚至表示“现在这种情况是生产多少亏多少，但是又不能完全停工，以前4个炉子，现在只开1个。”而那些天津地区小型的铜杆加工企业表示，虽然订单不是很多，但目前情况尚可，因量少，生产开工还算正常。
但所有接受调研的企业均表示，还没有开始为春节后备货情况，铜价不稳、资金紧张是主要因素，按需采购为主。部分企业表示，将在2012年1月份看铜价走势情况考虑备货事宜。
以上仅供参考。
七、总结及预测
伦铜：因全球三大央行并未就经济增速放缓采取有力举措，欧债危机愈演愈烈，本周伦铜跌幅超过我们预期，最低曾下探至7150美元附近。下周消息面恐相对比较平静，但需担心评级机构再次袭击欧元区债务评级，同时，鉴于年底传统备货行情，铜价下跌幅度恐有限，若欧债危机不进一步扩大，国内A股市场有反弹趋势，伦铜下周也存在超跌反弹可能，整体料将在7000-7600美元之间震荡为主。
沪期铜：本周沪期铜1203合约重心下移，基本回补前期5.25万附近缺口，周五尾盘有所拉升，恐是受中国A股市场带动。下周沪期铜恐随伦铜动荡，区间为5.2-5.6万。
现铜及操作建议：本周国内现货铜价继续下滑，最低跌至前期低位5.45万附近，但我们考虑到当前铜价不可能大跌的前提下，假如下周铜价再度跌至5.2-5.3万区间，我们认为可能是准备2012年春节库存的机会，但库存量不宜太大，一月左右相对适宜。倘若未再度下跌，可以考虑适量买入些许，以防止踏空。
