2012年已经到来，展望上半年，全球经济难言乐观，意大利债务危机进一步升级是大概率事件，欧洲银行将加速去杠杆化，美元指数将进一步上涨。全球大宗工业品和股市继2011年8月出现暴跌后，将迎来一轮新的下跌。笔者看空2012年上半年所有大宗工业品和股市，并认为黄金也难走出牛市。
意债危机一季度或升级
1.意大利一季度还债压力大
2011年8月以来，欧债危机愈演愈烈，从欧洲边缘国烧到核心国，债务危机升级为流动性危机，并严重威胁到实体经济。作为欧洲第三大经济体，意大利2012年一季度面临巨大的还债压力。意大利国债收益率持续居高不下，债务危机在一季度进一步升级是大概率事件。
2012年，“欧猪”五国(葡萄牙、希腊、爱尔兰、意大利、西班牙)到期债务量总计为6115.22亿欧元，其中2月份总计805.69亿，3月份总计863.68亿，这两个月的到期债务占全年的27.3%。而意大利2月份到期债务量为603.31亿欧元，3月份为514.26亿欧元，占这两个月五国全部未到期债务总量的70%。
由此可以看出，今年2、3月份是欧洲重债国全年的还债高峰，而意大利一家的到期债务就占到了70%。因此，今年一季度极有可能成为意大利债务危机进一步升级的时间窗口。
2.LTRO拯救不了意大利
2011年12月22日，欧洲央行首次进行了为期3年的长期再融资操作(下称LTRO)，向523家商业银行提供利率为1%的总计4890亿欧元的低息贷款，其中一个重要的目的是希望得到低息贷款的欧洲银行去购买收益率更好的主权债务(即套利交易)，以此来缓解主权债务危机。
这一设想得以实现的前提是欧洲各银行有购买主权债务的动机。遗憾的是，意大利国债收益率并未因此次操作而下降。12月23日，意大利2年期国债收益率为5.145%，而借款成本是1%，面对这样巨大的套利空间，欧洲银行并未做出行动。同日的意大利10年期国债收益率为6.981%，反而创出一周新高，再度向7%以上的不可持续状态发展。事实上，2009年6月，欧洲各银行曾获得欧洲央行4420亿欧元的1年期贷款，近一半投入到了收益率更高的主权债务之中，主要是希腊和西班牙，但换来的却是巨额亏损。前车之鉴历历在目，况且欧洲银行目前正处于去杠杆化的过程中，很难想象他们会冒着违约风险去大规模购买重债国债务。
