一、宏观新闻
1.希腊就援助条款达成一致意见
希腊总理府9日发表声明说，希腊政府已与欧盟、欧洲央行和国际货币基金组织就第二轮贷款条件达成协议，以私人投资者实际损失达70%而告终。
解读：希腊就援助条款达成一致缓解债务危机爆发风险，利好基本金属上涨;而正式批准仍需要时日，且援助款项发放还需希腊政府的实际行动，我们认为这是一场没有结束的“战争”，其后续发展仍将左右铜价。
2.中国2012年1月份CPI增速为4.5%
中国统计局发布数据显示，中国1月居民消费价格指数(CPI)同比涨幅意外反弹至4.5%，结束此前连续五个月下降的趋势。
解读：主因春节长假期间食品价格的大幅上涨，涨幅超10%，我们认为本次CPI上涨并非趋势性反弹，后期仍有回落的空间;CPI上涨不利于宽松政策的实行，并对铜价的上行造成抑制作用。
3.惠誉下调意大利5家银行评级
国际评级机构惠誉2月6日宣布，由于此前意大利主权信用评级下降，故下调五家意大利银行的信用评级，它们分别是MPS、意大利人民银行、IccreaHolding、UbiBanca以及意大利联合圣保罗银行。
解读：尽管此次降级是惠誉下调意大利评级的衍生品，但依旧向市场传递着意大利银行资产质量恶化的信息，此对铜价造成了小幅的抑制作用。
4.美国非农数据靓丽，经济继续复苏
2012年1月份美国非农业部门失业率较前月下降0.2个百分点，降至8.3%，为2009年2月份以来的最低值。数据显示，1月份美国非农业部门新增岗位24.3万个，超过市场预期。
解读：美国失业率持续走低继续向市场证明其经济复苏正在稳定进行，利好铜的需求，提振铜价上涨;但美国失业率依旧处在高位，伯南克更表示数据有低估之嫌，就业市场转好谨慎过度乐观。
下周看点：
2月13日
日本央行货币政策会议(至14日)
点评：日本官员就日元升值问题多次表态，认为其对经济的增长产生了较大的不利影响;关注此次货币政策会议是否就升值的日元和疲软的经济作出积极的应对，若如此，则对铜价产生提振作用。
美国总统奥巴马公布2013年预算提案
解读：预算案中奥巴马或将提出消减4万亿美元赤字，关注其是否公布自动削减1.2万亿美元赤字的细节问题。如果预算案获得通过将利好美国经济健康发展，从长期内对铜价产生支撑作用;我们预计预算案“胎死腹中”的可能性较大。
2月14日
德国2月ZEW经济景气指数
点评：上期值为-21.6%，去年同期值为15.7，本次预测值为-15.8。前期数据显示，德国经济增长隐现放缓迹象，若景气指数超预期下跌则佐证这一观点，将利空铜价走势;反之则对铜价产生小幅利好。
1月15日
美国2月纽约联储制造业指数
点评：上期值为+13.48，去年同期值为+15.43，本次预测值为15.00。若数据好于预期，则表明其制造业超预期好转，小幅利好铜价;反之则对铜价产生一定的抑制作用。
1月16日
美国上周季调后初请失业金人数(万人)(至0211)
简评：上期值为35.8，去年本次预测值为40.0。如果数据好于预期，初请失业金人数继续维持在40万以下，则表明美国就业市场仍向好，此对铜价的上行产生小幅提振作用;反之则对铜价产生一定的抑制作用。
二、期货市场
1.行情回顾
图1：伦铜日K线走势
本周铜价震荡上行，突破8700美元整数位，直逼8800美元高点。从趋势上看，铜价有脱离高位震荡区间迹象，仍有攀高上行的可能;但伦铜上方成交密集区压力较大，后期走势谨慎乐观。伦敦铜库存的持续减少和注销仓单的攀升继续为铜价上行提供动力，铜研究小组认为，本周铜价的攀高主要归因于以下两点：
(一)美国非农数据向好提振市场做多信心。2012年1月份美国非农业部门失业率较前月下降0.2个百分点，降至8.3%，为2009年2月份以来的最低值。就业市场持续好转继续向市场表明美国经济的正在复苏状态，刺激铜需求，推动铜价的上行。
(二)希腊政府就援助协议条款达成一致。希腊债务谈判终于在峰回路转之后以通过协议落幕，此将暗示其债务直接违约风险显著下降，利好市场风险偏好释放，刺激铜价上涨。
图2 美元指数日K线走势
如上图所示，与铜价大体呈负相关关系的美元指数本周重心下移，继续保持弱势走势，其下方支撑位可看至78点。铜研究小组认为，美元指数仍有下跌的空间，铜价依旧能从“弱势美元”中受到提振。
2.基本面分析
(1)中国铜进口量同比意外大增
海关数据显示，中国2012年1月未锻造铜及铜材进口413964吨，较2011年12月的508942吨减少18.7%;但较2011年1月却大幅增长13.6%;废铜进口量为23万吨，较2011年12月的45万吨大幅减少48.9%，同比2011年1月减少37.2%。
图3：中国1月未锻造铜进口情况分析
铜研发小组认为，因为上月经历了元旦三天及春节一周假期，1月铜进口环比下降在市场预期范围内。但同比却出现了大幅增加，鉴于国内多数冶炼铜厂因农历新年停产，且下游疲弱的消费情况，此次同比增加的幅度已大大超出市场预期。为此，专业人士认为，投资者及企业都纷纷赶在2011年钱用完当年信用额度，并且12月订单很大一部分都是在今年1月到货。并且有分析师认为，“进口相对强劲主要是因为，之前套利机会不错的时候买家就下了订单，这些金属1月份才到货”。
图4：中国1月废铜进口情况分析
而废铜进口还同比均出现大幅回落，一方面受上面我们说过的假期原因所致，另外，铜研发小组认为，国内废铜消费疲软也是重要因素。自去年年底开始，废铜的价格优势大大减弱，甚至出现高于电解铜(不含税)价格，市场关注度和青睐度大大降低，严重影响市场需求和进口商积极性。
(2)上期所库存高居不下制约铜价上涨
本周虽然LME铜库存的注销仓单有所下滑，但注销仓单占铜库存比例仍处于近几年的历史高位，同时LME铜库存仍在减少，本周再下滑近1万吨库存至31 万余吨，我们有理由相信，在如此高的注销仓单占比的情况下，伦铜库存跌破30万吨已不是什么问题，伦铜库存持续下滑支撑伦铜价格。
图5：LME铜库存与注销仓单
同时，近期随着美国经济缓慢复苏，希腊债务问题缓解，中国通胀压力放缓等宏观经济回暖的利好因素推动下，全球铜需求或将摆脱2011年下半年的黯淡阴影，有望重回正轨。
图6：上海期货交易所铜库存连续上行
但中国上海期货交易所的铜库存自2011年12月开始连续增加，本周再次大增1.8万吨之多达20万吨附近。铜研发小组认为，上期所铜库存的大幅增加也是制约国内铜价上涨的一个重要因素;因此，近期外强内弱的格局特别明显。下游铜材厂开工率随逐步恢复，但相比往年订单明显减少，故市场采购清单，观望情绪浓厚。
三、现货市场
1.华东市场
本周沪铜震荡上涨，现货铜紧随，贴水保持稳定。因贸易商持货成本较高，贸易商在铜价下跌时出货热情受抑制，本周总体成交较一般;后半周下游买家积极性略有提高，下游需求小幅转好。铜研究小组对江苏线缆厂进行调研，大部分企业表示开工率一般，下游需求并没有明显转好，仅22%的企业表示目前开工良好。
图7：沪伦比值及进口盈亏
另外，本周进口铜亏损扩大，并多次达到4000元/吨的高位。1月我国铜进口环比减少逾18%，从目前情况来看，2月铜进口难以乐观。
四、铜材市场
1.铜材市场分析
图8：浙江宁波金龙铜业Hpb58-3A铜棒出厂价
本周浙江铜棒价格小幅回升，主要受铜价继续上行拉动，而且元宵节后，国内铜棒下游厂家开工情况回暖，拉动铜棒消费情况。本周铜棒整体情况较上周有所起色，但据大部分铜棒厂家反映，情况虽有所好转，但这是相对于前期清淡的市场成交而言，与2011年元宵节后的成交情况相比还是有所不及。
另外也有部分大型铜板带企业市场人员表示，元宵以后市场需求仍显清淡，大多数中间贸易商更倾向于兑现利润，观望气氛浓厚。
国内部分大型铜管企业表示，元宵以后市场需求较刚过完春节以后的那段时间稍微好了点，但还是不及去年元宵以后的市场需求情况的。
五、废旧市场
1.废铜价格分析
表2：佛山光亮铜线价格
2月6日-2月10日期间，废铜价格稳中求进，一路走高。沪铜当月本周涨幅1390元/吨，现货铜涨幅1625元/吨，而废铜涨幅则高达1300元/吨，本周废铜价格十分坚挺，涨幅紧追电解铜。废铜市场货源日趋紧张，一方面进口商因铜价内弱外强，进货亏损，订货量大减，废铜主要来源受到严重限制。另一方面，手中有货商家，持乐观预期，显得十分惜售，跟随涨势抬高铜价，这样废铜价格涨幅扩大。
从上图可以看出废铜价格优势继续保持在1500元/吨附近的高位，铜厂采购中已开始倾向增加电解铜采购，只因订单不乐观，采购量增加不明显。佛山1#光亮铜线日均价由周一为53550元/吨到周五54250/吨，环比上周涨1300元/吨。
2.市场行情描述
(1)华南地区
佛山、清远市场：本周华南废铜市场价格稳中趋涨，春节氛围已逐渐散去，铜厂及回收商都已恢复运作，但基于年前业者普遍备货不多，厂家在消化完不多的库存后普遍面临补库需求，而市场流通货源紧张，持货商因而较为惜售。用铜厂家碍于铜价处于高位，采购较为谨慎，需等库存消化以后方能入市采购，届时将能带动铜需求增多。对于市场货源来说，由于内弱外强格局明显，进口商订货处于亏损状态，因而进口货源也跟不上市场需求，这样进口商选择本地采购来满足需求。元宵节后虽然工人在陆续返岗，但是不少铜厂表示工人明显紧缺，这样生产也受到限制，也会在一定程度上拖延市场的需求回暖。
(2)华东地区
上海、台州市场：本周因受宏观消息频频利好的刺激，铜价呈现缓慢爬升的态势。本周的首个交易日因受上周五美国强劲劳动力市场数据和服务业数据的提振，废铜价格上涨，部分持货商家有叫高售价出售的现象，由于工人已经逐步返岗，拣料场也开始准备开工事宜，入市询价者增多，不过看到铜价的大幅上扬，厂商贸然跟涨者不多，基本上都是以现买现用为主。然而希腊债务谈判的拖延，令投资者忧虑情绪加重，废铜价格小跌，持货商因预期消费启动后铜厂有补库需要，现时惜售心态依旧较浓厚，买家方面因订单不佳，谨慎购货为主。随后消息称希腊援助项目将达成，废铜跟涨，部分持货商顺势上调售价，且要价坚持。伴随着中国央行表示支持首次购房贷款需求的刺激，废铜价格再度上涨，市场开始活跃起来，持货商在涨势下要价高企，铜厂采购虽有所增加，但总体保持订单性采购为主。本周的最后一个交易日因受助于受希腊达成紧缩协议以及美国向好的就业数据的推动，废铜小涨，此时市场上不少持货商开始降低库存，然因市场流通货源紧张，要价仍然偏高，因价高且订单需求不甚乐观而不敢加大采购量，铜厂基本保持现买现用状态。总体来看，近期由于铜价尚处于高位，买家购货颇谨慎，市场上成交量不多。
(3)华北地区
天津、河北市场：本周除了周二废铜价格小跌，其余的几个交易日都是上涨的，废铜的涨势为持货商持货搏市增添了信心，大部分持货商家寄希望于消费旺季的到来，此时呈捂货不出的状态，待铜价大涨价时在售出，以此来赚取差价，然买家方面又不肯让步，交易颇显僵持。至于铜厂方面来看，随着用铜厂家开工率的逐渐上升，市场询价气氛明显活跃，然因铜价尚处于高位，且现时订单不多，用铜厂企对铜价后期的走势又不明朗，为了减少不必要的资金风险，因此购货颇显谨慎，大部分厂企都是按订单购货为主，没有明显的备货现象。据悉进口铜方面，因铜价长期外强内弱，订货严重倒挂，目前欧洲正处于极寒天气，废铜货质难以得到保证，因此进口商家减少订货，近期返抵市场的进口废铜较少，随着需求的好转，供应渐趋紧张，料或将对废铜价格带来利好支持。
六、调研：江苏线缆厂开工率并不佳
本周铜研究小组就江苏36家线缆生产企业开工率进行调研。调研发现，25%的企业表示开工率不及一半，生意比较难做，尤其是与房地产企业挂钩的相关厂家;53%企业表示开工率一般，多数维持在六七成左右，虽然较上周情况有所好转，但下游整体需求仍是不及去年同期水平的;另外的22%的企业表示下游订单较好，开工率超过八成，其中多数已经完全开工。
从我们调研结果来看，近70-80%的线缆企业表示当前开工率并不高，虽然较上周情况有所好转，但下游整体需求仍是不及去年同期水平的。主要是因为下游需求不佳所致，尤其是诸多厂家反映的房地产企业资金链仍未缓解，需求较淡。
另外，我们还了解到，部分企业表示工人紧张抑制开工率的上升，其中一企业主表示“当下工人紧张比较严重，工资要求亦有所提高，有些企业因招不到工人，导致开工率下降”;还有，特种线缆企业生产明显好于普通线缆，产品升级仍是当下中国线缆企业需要面对的重要问题。
七、总结及预测
伦铜：本周铜价先跌后涨，基本符合我们预期，但涨幅过高，最高曾攀升至8700美元上方，离高压区8800美元仅一步之遥，这主要得益于希腊问题缓解，欧元区经济担忧暂缓。但我们鉴于当前中国铜下游消费并不景气的情况下，对目前伦铜价格保持谨慎;而且技术面RSI与当前铜价已有所背离，上升趋势恐难长期持续。下周伦铜价格预计运行区间：8350-8850美元。
沪期铜：中国国内下游消费持续不佳，拖累沪期铜价格走势，“外强内弱”格局明显，进口铜亏损扩大。当前LME库存下滑明显，但上期所库存反而在升，所以我们预计在中国需求持续不能好转的情况下，下周沪期铜1205合约铜价有冲高回落可能，预计运行区间：59500-63000。
现铜及操作建议：伴随着此轮铜价缓慢上移，现货商家操作难度加大，但我们认为铜材等加工厂家原料库存不宜过高，尤其是当前不宜大量追涨，主要消化年前库存为主;废铜、铜精矿等贸易商逐步将年前所备库存分批抛售。
