中金岭南:海外矿山渐发力，业绩增长需待2013
机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：邱祖学 日期：2011-12-14
铅锌精矿产量增长预计要到2013年初。公司是国内大型铅锌冶炼企业之一，目前拥有的铅锌资源权益储量约为610.6万吨，其中凡口矿是国内第二大铅锌资源矿产。为了保证公司未来的发展，公司借2008年金融危机之机，低价收购了澳大利亚佩利亚公司，使得公司资源储量大幅增加。我们认为，公司目前的铅锌精矿产量保持稳定，未来的增长点主要来源于盘龙矿的技改和海外波多西-银峰矿项目的产量增长，两个项目的预计要到2013年初才能完工，年增加铅锌资源产量约为5.97万吨。
韶关冶炼厂复产依然无期。受铊中毒事件影响，公司韶关冶炼厂粗炼系统产能至今仍未恢复，我们预计至少要到明年2月份才能复产，在此期间预计每月亏损2700万元左右。由于韶关冶炼厂设备已经老化并且面临严格的环保压力，公司正在与相关政府协商，对韶关冶炼厂进行异地搬迁并升级改造，但搬迁地址仍未确定，变迁后预计将实现公司冶炼系统污水的零排放。
由于冶炼厂搬迁工程较大，因此预计未来三年公司冶炼产能将受到较大的影响并且搬迁费用较高从而拖累公司业绩增长。
公司新能源业务发展减速。公司新能源业务发展主要靠控股子公司中金岭南科技和中金高能电池两家公司实现。其中中金岭南科技公司主打产品为无汞锌粉，其国内市场占有率达到60%，在粉体材料方面具有领先的市场地位。但由于锰锌电池下游需求放缓并且面临其他性能更高的电池所替代，因此今年以来公司业绩下滑明显。
公司房地产业务发展后劲不足。公司房地产业务主要通过天津金康实现，目前累计销售面积比例为64%。天津金康公司没有其他储备项目的项目，因此未来三年房地产项目对公司业绩贡献将下降明显。华加日铝材公司预计将从南山区搬迁至大工业区，其厂区面积约3.5万平米，我们预计该土地未来很可能是公司的房地产储备项目。
盈利预测。我们预计公司11-13年EPS分别为0.51、0.53和0.67元，对应最新股价的PE分别为18、18和14倍。考虑公司海外矿产资源超预期因素，我们给予公司“审慎推荐”评级。
