类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨诚笑 日期：2011-12-13
投资逻辑
国内钕铁硼产能第二,中高端产品占比65%:宁波韵升具备年产5,500吨烧结钕铁硼和250吨粘结钕铁硼产能,能够生产N52、50M、48H、45SH、40UH、38EH等50多种不同牌号、30,000多种不同规格高能积磁体,是国内少数能够批量生产N52系列高性能钕铁硼永磁体的企业之一。
主要竞争对手是日立金属、TDK和中科三环,是国内第二大钕铁硼生产企业(仅次于中科三环),是国内最大汽车类粘结钕铁硼供应商。
节能王者--高性能永磁钕铁硼空间广阔:2010年,全球烧结钕铁硼产量9.62万吨,其中中国产量占全球85%,但高端产品仍需进口。根据我们的推算,到2014年,风电、电梯、空调、汽车等领域新增高性能钕铁硼磁体需求将超过2万吨/年,再加上原有传统VCM等领域需求,高性能永磁钕铁硼发展潜力巨大,公司作为国内高端钕铁硼代表将充分受益。
电机业务只待国内市场开拓:公司2010年1月完成收购日兴电机使得公司形成了轿车、重卡、客车、工程机械的系列产品。公司利用自身在磁性材料方面的优势帮助日兴电机有效降低采购、制造成本,而日兴电机也可以帮助宁波韵升提高产品质量进入更高端市场。公司在车用电机上已经具备了全面的竞争力,公司下一目标将是利用日兴电机的技术和产品反过来打开国内市场,瞄准三一重工等潜在用户,公司电机业务潜力巨大。
中国新能源汽车产业化最大受益者:公司参股29.17%的上海电驱动有限公司依靠技术优势以及最早进入者的优势,是新能源源汽车电机研发与制造的无可争议的龙头,在目前规模产业化的中国新能源轿车电机市场占有率达到60%,有望是新能源汽车产业化最早和最大的受益者。
投资建议
我们预计公司2011-2013年主营收入分别为36.87亿元,39.34亿元,41.83亿元,净利润为5.82亿元、5.99亿元、6.65亿元,对应EPS为0.899元、0.931元、1.225元。目前16.18元股价对应2011-2013年PE为18倍、17.38倍、13.21倍,考虑我们预计其未来两年的业绩增速有限,我们首次给予持有评级。
风险
稀土价格暴涨暴跌引发下游客户流失;稀土价格大幅下跌;
