本周伦铜在8600美元附近遭受较强的压力，呈现小幅上涨，沪期铜冲高回落，温家宝房地产调控言论令下游终端用铜需求复苏的信心受挫，铜市表现较为疲软;预计短期内沪铜上涨压力较大，运行区间料为5.95-6.2万。
一、宏观新闻
1.美国非农数据继续好转，经济增长温和扩张
美国劳工部9日公布的数据显示，今年2月份美国非农业部门失业率与前月持平，保持在8.3%。当月，美国非农业部门新增就业岗位22.7万个，和市场预期相近。美联储议息会议结束后表示，美国经济处在“温和扩张”的状态。
解读：美国经济数据向好令市场对其QE3预期逐渐减弱，刺激美元指数大幅攀高，基本金属受压较大;料短期内美元指数强势走势有所缓解，且美国终端需求复苏预期增加，铜价后期受此提振的可能性很大。
2.中国房地产调控空间巨大，铜需求释放受阻
“两会”结束后，温家宝在记者会上表示，房价远远没有回归到合理价位，房地产调控不会放松。
解读：建筑用铜量占住着中国铜需求的重要地位，温总理讲话无疑给复苏维艰的中国铜需求一重大打击，铜价大幅受挫;预计短期内铜价仍会受其影响，持续性上涨的可能性大幅降低。
3.希腊债务顺利置换、欧债危机逐渐见底
希腊债务置换参与率超过95%，问题债券置换顺利进行;且多位欧盟高官表示，欧债危机最坏的时期已经过去，已经逐步显现见底迹象。
解读：欧债危机将告一段落，欧元区宏观面风险显着降低，此将利好基本金属走势;但欧元区经济增长萎缩的可能性仍很大，下游终端需求难显好转迹象，预计短期内欧元区从宏观面和基本面上对铜价的支撑作用较为有限。
4.经济增长目标下调，下调存准预期增加
温家宝在两会结束后表示今年经济增长目标下调至7.5%，面对国内资金面仍很紧张的局面，下调存款准备金的预期增加;本周，3个月期央票再度是询而不发，反倒是91天期正回购利率打破了连续7个月的均势下降了2个基点，降准信号显现。
解读：中国经济必将遭遇转型之痛，为了保持经济的平稳过度和适度增长，相对稳定偏积极的货币政策很有必要，此前央行行长周小川表示，理论上下调存准的空间非常大;当前国内流动性依旧偏紧，预计短期内下调存款准备金的可能性较大，若下调将刺激铜价小幅上涨。
5.下周看点：
3月19日意大利1月季调后工业订单(月率)
点评：上期值为5.5%，去年同期值为-0.3%。如果数据好于上期值，将显着缓解意大利经济增长放缓的忧虑，意大利是欧元区重要的经济体，此对铜价起到一定的支撑作用;若数据差于前值，则欧元区经济下滑忧虑加深，铜价将有小幅受挫的可能。
3月20日美国住房领域数据(2月新屋开工率、2月营建许可总数)
点评：近期疲软的美国住房领域隐现复苏迹象，若本次公布的数据继续好转，则将利好美国终端铜需求的释放，刺激铜价上行;预计数据相好的可能性较大，届时铜价或受到一定的提振。
3月22日 欧元区1月工业订单(月率)
点评：上期值为+1.9%，去年同期值为+0.1%。如果数据回升，则利于缓解市场对欧元区经济下滑的忧虑，并将刺激铜价走高;否则，铜市继续受欧元区经济问题抑制。
3月22日 上周季调后初请失业金人数
点评：本周初请失业金人数减少1.4万人，预计持续性降低的可能性较大，若美国就业市场继续好转，此将对铜价起到稳定的支撑作用。
二、期货市场
1.行情回顾
图1：伦铜日K线走势
本周伦铜小幅攀高，但铜价在8600美元附近遭遇很强的压力，多以震荡为主。从趋势上看，铜价下方8100-8200美元区间表现出较强的支撑作用，而上方8600-8800美元区间压力很大，节后伦铜震荡幅度日渐减小，大体呈现收敛的三角形形状;技术上分析，收敛的三角形出现将意味着铜价将结束震荡走势，出现方向的选择;我们预计时间将在4月初之前揭晓。
下周铜价继续窄幅震荡的可能性较大，以完成收敛的三角形状;而且上方压力位的突破需要一个良好的契机，如中国下调存款准备金率、美国变相量化宽松或者重要宏观指标出现显着好转、欧洲经济或者债务问题出现重大利好，否则短期内上方重要压力位仍难以攻克。总之，尽管短期内铜价仍存在一定的不确定性，但我们对铜价中线走好还是比较乐观的。
本周美元指数在形成双“底”后大幅走高，并突破80点压力位，短期来看继续上升的可能性不大，有小幅回调的需求;但中线偏强的格局料仍没有缓解迹象，预计铜价中线走势继续遭受美元指数走高的压力。
图2 美元指数日K线走势
下图为最新的COMEX资产管理机构持仓变化图。从图中不难发现，3月初多单数量明显增加，而空单相对减少，市场心态有逐步改变的迹象。但总体来看，市场仍偏向谨慎，或在等待铜价突破震荡区间的机会。
图3 COMEX资产管理机构持仓变化图
2.基本面分析
(1)疯狂的进口
3月10日，海关总署统计数据显示，2012年2月中国进口未锻造铜及铜材484569 吨，1-2月累计进口898533吨，累计同比增长49.8%。顿时，市场一片哗然，“中国铜进口连续4个月维持40万吨以上”、“2月铜进口创新高”等等各种呼声和评论不绝于耳。不过，这个增速确实大大超过往年1-2月份进口增速，并且从2011年11月开始，中国单月进口量连续四个月超过40万吨，这在往年也确实是从未有过的。
图4：我国2月铜进口同比创新高
为此，我们铜研发小组通过对铜贸易商、下游铜材厂及海关仓储人士进行采访，但大多对此表示“无法理解”。因中国2月下游铜消费情况的确令人非常担忧，各类铜材厂开工率低下，现货铜市场也一直维持在大幅贴水状态，下游需求“差得让人担心”;并且通过统计数据检测发现，2月中国铜进口亏损情况严重，最高亏损幅度达4000元/吨以上，沪伦比值一直维持在7.1以下的超低水平。铜分析师王光玲认为，1月海关未报关及融资铜的扩张或许勉强能为此诠释。不过，我们认为，随着国家流动性的放松，企业融资铜或将有所减少，如此疯狂进口的情况或在3月将会改变。
(2)库存隐患
上海期货交易所本周铜库存增加2495吨至22.7万吨之多，而伦敦期货交易所铜库存却持续减少，目前处相对低位26万吨左右。
图5：SHF铜库存情况变化
上文中我们已经分析过了，国内2月下游消费不佳，但进口量却意外大增。并且我们了解到国内仓库公司也堆积了大量的库存，加之上海期货交易所日益增加的铜库存。市场对此表示非常担忧，不过值得庆幸的，我们了解到目前中国下游铜企开工率较2月有很好的改善，并且我们预计3月铜进口数量将减少，国内库存压力有缓解迹象，但商家仍需谨慎。
三、现货市场
1.华东市场
本周铜价小幅攀高，周四出现中幅下跌，周五又逐渐收回跌幅，总体上呈震荡走高的趋势。而现货市场表现比较平静，尽管周五因期铜合约交割，沪期铜价差扩大，出现大幅的贴水，但现货市场成交依旧偏淡，如上周所料，本周下游需求仍不见好转迹象。温家宝在“两会”后表示，房价调控远远没有到位，此令市场对中国下游需求逐步释放的信心再受到打击，预计短期内，现货铜市场成交好转的可能性仍不大。
本周沪伦比值总体上看较上周有所下跌，比值继续在7附近徘徊，而进口亏损一度跌破4000元/吨，与前期高位相差的区间逐渐缩小。值得注意的是，本周伦铜现货升水幅度日渐增大，尽管受中国融资铜增加、伦铜库存减少和注销仓单高企等影响，但不可否认，美国终端需求增长预期对此起到了较为重要的作用。2月份铜进口出现了较大的增长，但货物多在保税仓或者做成仓单在上期所仓库保存，并没有大幅流向终端用铜企业;在下游需求没有好转的情况下，当前企业库存意愿非常谨慎，供给过剩局面难以改变，此也将增加未来中国铜进口的压力。
图6：沪伦比值及进口盈亏
四、铜材市场
1.铜材市场分析
图7：浙江宁波金龙铜业Hpb58-3A铜棒出厂价
本周铜材价格重心整体有所下移，价格走势基本与上周保持一致，即先涨后跌。从浙江宁波金龙铜业 Hpb58-3A铜棒出厂价中可以看出，即周一有所上涨，然后保持平稳，下半周出现下滑，但整体波幅并不大。
而就我们本周从铜材市场上了解的情况来看，整体情况基本与上周相似，铜棒市场的成交情况还算可以，基本与去年同期持平，部分企业甚至处于满负荷运行，但价格迟迟跟不上去，主要可能还是跟当前企业战略不同，部分企业可能想扩大市场份额，同时需求还未完全恢复的很好。
铜管市场开工情况虽然较1-2月份有所回升，但幅度均不大，受到出口萎缩影响，浙江一带铜管开工情况均不及往年同期水平，而山东青岛一带铜管企业表示，需求在慢慢回升，但还是比较缓慢，出口形势也是比较低迷。
五、废旧市场
1.废铜价格分析
表2：佛山光亮铜线价格
3月12日-3月16日期间，本周废铜价格表现略微坚挺，现货铜周涨幅850元/吨，废铜周涨幅500元/吨，废铜价格受持货商成本影响明显，低价时他们不出货，高价时上调售价，废铜价格表现易涨难跌，但铜厂采购谨慎的态度还是给了废铜价格一些压力，交易价格不会完全按照要价成交。
从上图可以看出废铜价格优势在1000元/吨附近震荡，对铜厂来说优势不够明显，犹如“鸡肋”，在废铜采购不畅的情况下，铜厂也会选择电解铜。佛山1#光亮铜线日均价由周一为54050元/吨到周五54350/吨，环比上周涨500元/吨。
2.市场行情描述
(1)华南地区
佛山、清远市场：本周华南废铜市场成交情况仍然不好，表现出“高不成，低不就”的现象。周初价格逐步上冲，持货商顺势上调售价，随着价格的升高，铜厂从小量进货变得谨慎起来，因铜价未见大涨趋势，且缺乏足够的订单支持。周三下午因温总理坚决调控房地产市场的言论，房地产行业受压，而铜的主要消费领域仍是房地产，因而铜价也跟随股市下滑。周四跌幅较深，对持货商打击较大，纷纷表示难以接受下跌后的价格，买家若要压价拿货十分困难;虽然周五铜价收回失地，但是市场仍然对高价保持谨慎态度，买卖双方矛盾贯穿本周始终，因而始终难见大规模交易。市场上交易较好仍是以光亮线、马达铜及干净的黄铜边料等品种，磷铜边因与磷铜带价格接近倒挂而交投惨淡。
(2)华东地区
上海、台州市场：本周在宏观经济的主导下，废铜价格呈现现爬升态势，中间出现小跌，受助于上周五美国强劲的非农数据及希腊债务互换高参与率提振，本周首个交易日废铜价格上扬，持货商顺势上调售价，要加较为坚持，市场上出货者不多，至于买家方面，贸然跟涨者不多，购货也多显谨慎，在中国贸易逆差录得有史以来高位的情况下，市场担忧情绪虽升温，但周二废铜价格再度小涨，持货者要加依然较为坚持，铜厂采购量没有加大迹象，大批量买卖极为少见，在受到美联储议息会议维持利率不变以及美国零售数据好于市场预期的提振下，周三废铜再度小涨，废铜持有商要价较为坚持，部分货少商家惜售心态浓厚，然买家方面，因市场需求尚未完全回暖，贸然跟涨者不多，一些用铜厂家有压低收购价的现象，但卖家又不肯让步，市场成交量不是很大。随着温总理发表言论称将继续房地产调控，引发外盘对国内消费担忧，周四废铜下跌，打压了市场的交易热情，持货商在跌价时大都呈惜售状态，因对前景的乐观预期，商家对当前铜价的下跌并未过分悲观，至于买家方面，虽积极入市询价，但实际购货量并不多。本周最后一天因受美国经济数据利好以及IMF批准希腊援助的提振，废铜价格转跌为涨，铜价再次拉回让持货者信心倍增，调高售价，仍有继续等待意愿，然铜厂面对高价仍然较为谨慎，大规模采购未出现。
(3)华北地区
天津、河北市场：本周废铜价格较上周来看呈上涨趋势，本周前三天废铜价格缓慢爬升，持货商顺势叫高售价，因对前景的乐观预期，部分货少商家多希望手中货源升值，市场上出货者不多，小型回收商为了赚取差价，多采取快进快出的策略，然废铜价格并未如持货商所愿，周四价格小跌，废铜持有商看到价格下跌，惜售心态浓厚，买家方面也多半是压低收购价格，但持货商又不肯割肉，交易略显僵持，本周最后一天，在持货商的翘首期盼下，废铜价格再度上涨，令持货商持货信心不减，部分货少商家叫高售价，因对2季度消费旺季的乐观预期，卖家惜售者居多，据悉，近期电解铜加工费有所增加，成本压力下，用铜厂家在采购废铜时出价偏低，然持货商又不肯割肉，让买家难以收到货，市场交易偏少。总体来看，本周废铜价格涨幅大于跌幅，但废铜交易市场活跃度依旧不佳，从近期的市场成交状况来看，市场需求仍显疲弱，这是制约市场交易积极性的主要因素。
七、总结及预测
伦铜：本周伦铜在8600美元附近遭受较强的压力，呈现小幅上涨，其运行区间与我们上周预期一致。我们认为下周铜价突破节后高位8800美元的可能性很小，料将继续维持震荡走势，以消化上方压力，方便后期突破;料其运行区间为8300-8700美元。
沪期铜：本周沪期铜冲高回落，温家宝房地产调控言论令下游终端用铜需求复苏的信心受挫，铜市表现较为疲软;预计短期内沪铜上涨压力较大，运行区间料为5.95-6.2万。
现货及操作建议：2月铜进口同比、环比皆大增，而下游需求仍无明显好转迹象，供给过剩压力在短期内将继续抑制铜价的上涨空间，但中线走势比较看好。下周建议需要大量备货的商家可逢低分批库存，少量用铜企业可不急于存货;少量铜精矿、废铜持有商可继续等待更好的价位。
