核心提示：下周宏观面出现“惊喜”的可能性较大，但鉴于沪伦两市持仓出现明显的矛盾以及基本面需求的疲软，铜研究小组预计，下周铜价重心将上移，但反弹的空间比较有限；料伦铜运行区间为7350-7800美元、沪期铜5.4-5.65万、现货铜5.5-5.65万、废铜 5.05-5.15万。
一、电解铜市场
本周沪期铜呈V字型走势，创近一个月低位，现货铜紧随其走势，铜价在55000元附近波动。根据铜研究小组统计，本周现货好铜升水平均在160元/吨附近。
周一沪期铜急速跳水后，市场看空情绪急增，这就给本周现货市场成交低迷埋下了伏笔。我们从现货市场了解到，本周大部分一手贸易商出货正常，现货市场货源充足；因无太多“低卖高卖”机会，中间商活跃受阻，下游厂商受看空情绪及需求乏力阻碍，接货有限，本周整体成交略差于上周。本周现货铜贸易升水验证了我们上周对其研判，在150元/吨附近企稳，就目前沪期铜走势及下游需求不佳未改的情况来看，我们预计下周现货铜的贸易升水可能维持在100-150元/吨区间波动。
图2：沪伦比值及进口盈亏
由上图可知，本周沪伦比值冲高回落，如我们上周所料；现货铜进口亏损较上周有小幅收窄趋势，最高亏损至1000元/吨附近。沪伦比值冲高回落，但该值仍处于较高位，现货铜进口亏损略收窄，同时相关消息称，目前上海保税区铜库存同比增长近三成，保守估计总量应该在55万吨左右，这也就验证了进口套利和刺激融资铜复苏的言论。目前来看，保税区库存仍处较高位，现货铜目前处于相对较低位，但下游厂商购买意愿仍萎靡，铜消费依然较差，且伦铜现货贸易处小幅贴水状态。铜研究小组预计，下周沪伦比值仍有回落可能，铜进口增幅亦将收窄。
二、再生铜市场
1．价差收窄，废铜替代效应减弱
本周废铜价格呈现跌跌不休态势，佛山1#光亮铜线由周一为50350到周五50350，环比上周跌700。相对而言，电解铜跌1450元，可以看出废铜价格跟跌势头一般。从下图可以看出，本周废铜对电解铜的价差逐步收窄，废铜价格无明显优势，冶炼企业将会加大对铜精矿以及粗铜的采购量，相应的对于废铜的需求将会减弱。
本周废铜价格较上周来看跌势明显，废铜市场活跃度不高，由于缺少进口补充，市面上可供交易的废铜货源不多。近几日的下跌行情进一步加深了持货商的亏损额度，商家惜售心态相当浓厚，目前已经进入7月末，但铜市需求仍未有改善，用铜厂家普遍反映订单偏少，开工率持续偏低，采购商担心铜价仍有下滑空间，因此购货相当谨慎。而为维持生产虽有入市少量购货的厂企，但往往要压低价格，但持货商不肯割肉出货，交易较为僵持。这段时间，虽然从国外订购铜铝水箱成本价基本持平国内现货价，但因为行情疲弱，经济前景不明朗，不少订货商都减少了订货。预计随着铜铝水箱到货量的持续减少，拆解厂购货困难局面也难改观，经营压力将会与日俱增。
2、供需紧张，铜铝水箱拆解企业开工率不佳
拆解业是再生金属行业的一个重要环节，拆解企业的开工、生产情况也在一定程度上说明了再生金属的供应情况。为此，铜研究小组就目前国内废金属拆解企业的开工情况做了一项调研。共调研了35家中小型拆解企业，其中做铜铝水箱拆解的企业开工率维持在 10-20%左右，我们了解到大多数商家表示铜铝水箱货源稀少从而导致“吃不饱”的情况太过严重，进口量减少是引起供不应求的重要因素，归根结底还是价格因素，进口价格高企，而受铜价大跌，拆解后的废铜却卖不上好价格，“恶性循环”使得铜铝水箱拆解企业生存困难、岌岌可危。
三、下游市场分析
图4：浙江宁波HPB58-3A铅黄铜棒价格
本周浙江铜棒价格并未延续上周涨势，周一因欧洲债务危机恶化，西班牙10年期国债收益率再创新高，使得沪铜出现大幅跳水行情，随后两日弱势格局仍未改变；受铜价下挫所拖累宁波金龙铜业Hpb58-3铜棒出厂价整体下滑至38400元，价格重心再次下移。
就我们本周从浙江铜材市场了解的情况来看，铜棒市场成交较一般，多数厂商表示，主要受市场需求乏力所拖累，订单量仍未出现好转迹象。而在铜价大幅下挫的情况下，广东铜棒价格却意外坚挺，谢先生告诉我们：“我们铜棒价格最近一直比较稳定，而沪铜大幅下跌并未对价格造成什么影响，主要是现货方面电解铜价格成本高，而加工费又降低了。”他还向我们反映据他了解安徽部分铜棒厂商纷纷降低加工费用以增加出货量，由此可见，目前铜棒企业生存较为艰难。而在铜带市场方面，我们发现，在铜价高位回落时期，市场成交情况并未发生太大改变，交投依旧清淡，下游逢低采购意愿较低。
线缆企业7月份订单量整体呈现出较为平稳的态势，据铜研究小组调研结果显示，64%的企业表示订单较上月持平，28%的企业订单出现下滑，剩余 8%的企业表示较6月订单略有好转。绝大多数厂商表示受国家经济政策影响较大，而从他们口中出现频率最多的不外乎是房产调空政策，因楼市的复苏将大大拉动线缆使用量增加。其次，国家近两月货币宽松政策的出台，并没有较好的缓解下游中小企业资金面紧张的问题，为避免资金周转不畅，企业们均采取保持措施，始终维持按单采购计划不变。
目前国家电网加大采购力度的效应仍未传导至下游线缆企业，在近期国内外经济日益严峻的态势下，我们预计短期内，铜价走势将维持反复震荡行情，下游采购意愿仍旧较弱，成交难现好转迹象。
四、期货行情分析及预测
图5：LME日线走势
本周伦铜探“底”回升，铜价在7300-7400区间震荡筑底，随后出现小幅的反弹，其跌幅略大于我们的预期。
本周铜市可以用“消息市”来形容。主要因西班牙或将全面申请援助令市场神经紧绷，其十年期债务收益率突破历史新高，受此影响，铜价也大幅下挫，破环了铜市震荡走高的趋势格局；随后因ESM将获银行牌照预期、欧央行行长誓言要维持“欧元”等利好消息刺激，令金属市场风险偏好转暖，铜价逐渐企稳。目前来看，宏观面依旧面临重大的不确定性。首先，美联储周初召开议息会议，市场预期会有宽松措施出台，且本周金属价格已经对这种利好预期做出了上涨的回应；我们认为，目前出台更多宽松措施为时尚早，美联储需要更多的时间来观察经济的反映，但也不排除伯南克在讲话中提及QE3或者其他宽松措施。其次，全球主要国家PMI数据将公布，料欧元区继续维持弱势，而中美会有小幅回升。再次，欧央行行长将公布议息会议的结果，市场对其承诺“不惜一切维护欧元”后出台相应的执行措施充满期待，我们预计结果偏向乐观。最后，迎来非农数据，反映美国经济的晴雨表。总体上看，下周宏观面看点较多，预期更偏向于乐观，基本金属受此提振的可能性偏大。
基本面上，海关总署周一公布的数据显示，中国6月精炼铜进口量为250,097吨，环比下降17.2%，但同比增加40%；今年前六个月精炼铜进口量同比增加73.6%，至188万吨。经过铜研究小组测算，6月份精铜表观消费量为73.26万吨，同比、环比皆呈现增长的态势。而6月份铜材表观消费量为126.2万吨，创下历史月度表观消费量高点。数据显示，中国铜需求尚未大幅下降，但铜研究小组对铜材企业及电线电缆企业调研显示（结果见周报第三部分），均没有显示实际需求在6月份基础上大幅提升的迹象，此或暗示当前中国同隐性库存压力依旧较重。
技术面上，铜价在上周五暴跌破坏了前期看涨形态，但价格在低位7350-7400美元区间获得支撑并出现小幅回升。伦铜持仓量已经降至23.4万手的年内低点，一方面反映低位空头平仓，另一方面过低的市场参与也反映动能不足；现货铜依旧处在贴水状态，实物价格支撑有限；沪铜价格在54000万附近时持仓增至60万手年内新高，说明多头逢低进入，支撑力度很强。
综合来看，下周宏观面出现“惊喜”的可能性较大，但鉴于沪伦两市持仓出现明显的矛盾以及基本面需求的疲软，铜研究小组预计，下周铜价重心将上移，但反弹的空间比较有限；料伦铜运行区间为7350-7800美元、沪期铜5.4-5.65万。
