铜价“龙游浅滩” 下半年可否强势回归？

铜之家网讯：铜价“龙游浅滩”，下半年可否强势回归？2012年已过去大半，无论是伦铜或是沪期铜，铜价的脚步似乎始终受到牵制。上半年，铜价分别走过快速拉升、箱体震荡、急跌下行、低位宽幅震荡四个阶段。下半年铜价走势如何？本文由两大部分组成。第一部分、铜价走势跌宕起伏。第二部分、铜价后市分析，笔者将从宏观经济面、基本面、资金流向、技术面四方面进行阐述。

今年以来，铜价走势可分为四个阶段。第一阶段：年初至2月初，因美国经济复苏以及中国春节消费因素，铜价出现一波约1000美元/吨的升势。

第二阶段：2月初至4月初，铜价呈箱体震荡。欧 债担忧重燃，欧央行进行了两次长期再融资计划（LTRO）操作。同期，中国实体经济出现了明显下滑，并伴随着通胀下滑，从而扩大央行货币政策调控空间。在 此多空因素的交织下，市场预期铜价将蓄势再攀高位，铜价维持在上半年高位震荡。伦铜与沪期铜分别运行在8250-8700美元/吨与 59000-61500元/吨，表现坚挺。

第三阶段：4月初至6月初，铜价在两个月的时间 内抹去今年涨幅。欧债危机恶化，希腊退欧担忧和西班牙银行业危机轮番上演，受避险资金青睐，同期美元指数强势走高近6%。尽管铜价一度因“软逼仓”效应较 为坚挺，但终出现破位下行。伦铜与沪期铜分别在6月初触及年内低点7233美元/吨和52330元/吨，两者最大跌幅分别达到11%和9%。

第四阶段：自6月中旬至今，铜价于年内底部区域宽幅震荡，但走势依然难有起色，伦铜困于7300-7750美元/吨之间难求方向。8月初，铜价出现下滑态势，数次冲击60日均线压力失败，波浪顶部逐渐下沉。

 

（数据来源：文华财经）

不过上述四个阶段中，沪期铜较伦铜表现出滞涨抗跌，尤其在跌势中抗跌意愿十分明显。这也使得沪伦比值自年初低位不及7.2，逐步修复至近日的7.3左右。

基本面上，除去“软逼仓”时段外，伦铜注销仓单一直处于相对低位，保持在10%-20%之间，截止8月11日，注销仓单占比仍为16.01%。各国制造业数据疲弱、全球经济不佳已经直接影响了铜消费。

国内方面，今年以来国外铜精矿价格高企，令国内 铜精矿价格也水涨船高，导致国内冶炼厂成本增加难以获利，并抑制其开工积极性。消费方面，由于终端企业订单量下降，以及资金面紧张等因素，下游企业的买兴 一直难以提振，按需接货成常态。截止7月底，2012年1#电解铜均 价为57441元/吨，2011年1-7月1#电解铜均价为70609元/吨，同比下跌10.6%；1-7月1#电解铜升贴水均价为贴水36 元/吨，与去年同期1-7月SMM1#电解铜升贴水均价升水9元/吨相比，大幅下滑500%，充分显现国内现铜市场的供应压力以及消费的疲弱。

 

 

另外，全球经济放缓以及欧债危机主导着经济大环境，谨慎情绪令铜的金融属性难以发挥。无论伦铜或沪期铜，交投积极性与资金推动力明显不及往年。伦铜下半年持仓一直维持在25万手以下，而沪期铜多空双方日内短线操作骤减，多以中长线交投为主。

预计，年内以谨慎为主基调的铜市操作恐难以改观。

 

铜价在接下来的数月里箱体运行格局将持续，且难出方向。让我们从宏观经济面、基本面、资金流向、技术面四方面来作点分析：

 

世界银行最新一期《世界经济展望》报告认为，今 年初世界贸易从去年第四季度的大幅下滑中有所反弹,其中功劳主要来自于发展中国家的进口。但由于第二季度欧元区主权债务危机重新恶化，给全球贸易带来了不 确定性，世行预计接下来的一段时间贸易下滑程度可能不会像去年第四季度那么严重，但年初的反弹势头将难以持续。

经合组织5月底发布的最新经济体贸易情况报告预计，其成员出口额平均同比增长率由去年的5.7%放缓至今年的3.8%。

亚洲地区，各国经济形势同样不乐观。英国马基特 研究中心8月1日发布报告称，亚洲主要经济体7月的出口出现3年来的最大降幅。数据表明，中国2012年7月份当月进出口总值仅增长2.7%，增速远低于 市场预期，实现全年外贸10%的增长目标面临压力，内外需求均愈发陷入困境；韩国2012年7月出口额同比下降8.8%，为2009年9月以来降幅最大； 泰国2012年6月出口同比降低4.24%；印度尼西亚2012年6月出口额同比下降16.44%，创近3年最大跌幅。

一系列疲软的出口和经济数据已使亚洲各国央行纷 纷采取措施：中国央行在今年已经三次降准，两次降息，但稳健的货币政策对于稳定经济增长似乎作用有限；韩国央行7月采取措施，3年来首次把基准利率下调 25个基点。市场人士预测，中国央行和韩国央行在接下来的一段时间内很可能再次降息，经济形势严峻程度超过预期。而指望像2008年金融危机之时那样靠中 国大幅扩张信贷来重振经济救市，恐怕也不现实，中国经济在自身难保的情况下，难救世界于水火。

受欧债危机持续恶化和全球经济增长减速的共同影 响，今年全球贸易出现进一步放缓趋势。欧债危机不仅对全球需求端产生影响，更通过贸易、投资及融资渠道对亚洲出口导向型经济产生冲击。数据显示，过去10 年中亚洲对欧美出口所占比重明显下降，区内贸易比重大幅上升，形成了以中国为中心的亚洲供应链。这也直接导致了在以中国为中心的亚洲供应链中，欧债危机首 先导致了中国经济增长滑坡，进而扩散到更多亚洲发展中国家，形成了全球需求端（欧美）和全球供给端（亚洲）同步放缓的格局。

全球贸易的未来走势不容乐观，8月9日最新数据显示，代表全球贸易先行指标的波罗的海贸易海运交易所干散货运价指数仍处于2008年次贷危机时期的低点，已连续第23日下跌，自年初以来累计下滑约52%，船运活动表现低迷。

因此，受需求低迷和供应链调整的影响，下半年全球贸易增速放缓的势头难以得到根本改变。

 

上半年希腊和西班牙债务问题轮番上演，令市场信心大受打击，期间欧央行和国际货币基金组织的救助措施仅对市场信心起到安抚作用，欧元区各国深层次“偿债能力”的慢性病未能根本解决，将为下半年欧债危机的间歇性发作埋下隐患。

此次欧债危机，欧洲经济活动的下降，已经影响到英国、美国和俄罗斯等该地区以外的国家，同时还导致欧元区与全球其他国家的贸易往来下降。

迄今为止，此次债务危机已经迫使五个欧洲国家向欧盟寻求金融援助。最近以来，西班牙借贷成本已经升至曾迫使葡萄牙、希腊和爱尔兰退出资本市场的水平。

日期	希腊	爱尔兰	葡萄牙	西班牙	意大利	到期债务合计
2012年7月	28.97	——	——	200.36	249.71	479.04
2012年8月	96.13	0.01	——		163.51	259.65
2012年9月	8.06	0.19	5.31	0.07	249.44	263.07
2012年10月	11.14	12.01	14.87	246.06	269.25	553.33
2012年11月	0.69	——	——	——	87.37	88.06
2012年12月	20.54	——	——	0.07	201.7	222.31
全年总计	546.85	95.46	250.98	676.49	2805.85	4375.63

（单位：亿欧元  数据来源：Bloomberg）

8月2日当天，投资者本期待欧银在欧央行议息会议上采取措施拯救欧盟债务困境，因为此前欧洲主要领导人联合发表救市言论。然而，事实却告诉投资者，欧央行救市还没有表面上看的这么简单，因为欧央行在未来几周采取行动救市是有条件的。

德拉吉称欧央行最早将在9月初采取措施救市，但 有两点先决条件。一是欧债重灾国必须接受严格的救助条件和监管；二是只有在当ESM和EFSF介入一级债券市场后，欧央行才可能会在二级市场购买重灾国国 债。只有当以上条件都满足的时候，德拉吉才可能会采取措施，并根据情况可能会无限制、大规模、持续性地购买债券。而以上两点条件至少也要到9月初才能得以 满足，届时德国联邦宪法法院才将对ESM进行裁决，视ESM是否符合德国宪法，德国才可能会支持欧央行的救助计划。如果没有德国的支持，欧洲银行的救市措 施也将最终胎死腹中。

另外，欧银救援计划不仅仅是德国与欧洲央行的问 题，救援计划还涉及到受灾国的态度问题。西班牙迟迟不愿放下架子寻求全面援助。西班牙领导人也表示如果有任何附加的救助条件，西班牙是不会再寻求全面援助 的。同时，希腊尚等待“三驾马车”的评级报告，该报告将直接决定希腊是否有资格获得新一轮的310亿欧元救助资金。两大国的不确定性仍可能无限期依托欧洲 央行的救援计划。

因此欧债问题还有很长的路要走，其能否走顺在短期内还无法得知。

 

今年年底，美国将面临两党削减财政支出与是否延长小布什政府全面减税争议，美国国内各界正担心“财政悬崖”危机将继欧债风暴后，打压美国经济。

日前，在标普500公司中有390家公布二季度业绩，其中已有121家业绩低于预期，也预示美国实体经济仍面临着潜在的下行风险。

（数据来源：DailyFX ）

事实证明，美国经济在欧债拖累下，复苏力道迟迟 未能恢复2008年金融海啸前水准。在多国公布上月制造业采购经理指数（PMI）表现萎靡的情况下，美国供应管理协会ISM制造业指数亦出现连续两月萎 缩。但从非农数据来看，进入2012年以来，美国依旧脱离了去年欧债爆发时期的低迷状态，加上房屋数据的配合，最新美联储发布褐皮书报告称，美国今年6 月份和 7 月初美国经济的增长速度已经从“温和”至“稳健”，从侧面也预示了美联储认为当下美国经济并没有坏到需要再推QE3的程度。

再者，美联储在已推两轮量化宽松政策，证明宽松政策并不能达到预期效果，而其实体经济又尚未脱泥，尤其失业率在过去三年多未曾低于百分之八的情况下，即使再推出诸如QE3等刺激宽松政策，效果也只会大打折扣。

另外，美国今年即将面临大选。经济成长、创造就 业与财政问题，是美国目前面临3大问题。罗姆尼选择保守形象鲜明、出身威斯康辛州蓝领阶级家庭的众议员莱恩，让整个大选主轴已经演变成经济路线竞争。如果 奥巴马继续连任，当下美联储班子势必会继续支持奥巴马观点，强调社会公平和福利，维持当下状态，以考虑中低阶层民众为主，不会再推QE3；如果罗姆尼当 选，原先美联储官员将全部改换，所有经济政策论调都将出现改变，那么奥巴马政府推崇的QE3也很可能会被弃之不用。

所以，整体来看，尽管美国经济仍相对弱势，但要指望出现诸如QE3等政策来挽救，恐怕会最终令市场失望。

 

今年上半年美元指数呈振荡上扬，经过5月则强势上攻后，录得高达5.47%的涨幅，进入6月后已维持两个多月的高位振荡整理。在此期间，铜价与美元指数仍凸显了较强的负相关性。

（数据来源：文华财经）

欧债未得以解决，美指作为避险产品将继续受到市 场资金青睐。而美国经济前景尚不稳定，无论是经济数据回暖，抑或是在较弱数据持续的情况下，来自美国本国的避险情绪都将继续推升美元指数。再者，除非美联 储落实再次推出诸如QE3的实施来打压美元，但从当下情势来看，无论是政府换届保持谨慎，还是考虑再退QE3形成的不良后果及后遗症，QE3推出的可能性 不大。

所以，美元攀高已是势在必行，这也意味着将对大宗商品尤其是铜价形成较大压力，成为价格下行主要因素之一。

 

截止8月10日，2012年1-7月人民币新增 贷款金额累计已达到55365亿元，其中3月新增贷款金额放天量，超过一万亿元。尽管今年以来中国央行采取降息和降准等一系列举措，但并未能彻底扭转有效 信贷需求不足的窘境，8月10日最新公布的7月人民币新增贷款数据依旧创10个月来新低，中长期贷款依旧表现需求不足，信贷结构欠佳，凸显货币政策趋松对 实体经济的提振作用并非一蹴而就。

中国出口数据，从两位数的高增长滑落至近期的个位数，规模以上工业企业利润出现下滑，财政收入增长减速，一些行业面临产能过剩的严重问题，也就是说，今年也许是近年来中国经济最为复杂最为困难的阶段，各种结构性矛盾交织，政策调控难度加大。

最近，中央政治局会议分析研究上半年经济形势， 并对下半年经济工作进行部署，会议提出要“把稳增长放在更加重要的位置，以扩大内需为战略基点，以发展实体经济为坚实基础，以加快改革创新为强大动力，以 保障和改善民生为根本目的，统筹当前与长远，更加注重拓宽增长空间，更加注重提高增长质量，更加注重激发发展活力，更加注重共享发展成果，着力破解经济社 会发展中的难题，促进经济平稳较快发展”。

基于此，中央提出坚持结构调整，以改革创新为动力。下半年，政策除了要打消一些地方的投资冲动外，还应加大结构调整力度，需要下决心加大结构性减税力度，为企业减负。只有这样，今年中国经济增长保持在8%以上才有希望，在结构调整和关键领域改革方面才会取得明显突破。

 

据统计，当下全球排名前九的矿企第二季度产量出 现了大幅回升，如智利前5个月铜产量增长2.5%（2011年为下降3.2%），秘鲁前5个月铜产量增幅为2.05%（2011年为下降1%），而秘鲁和 智利占了全球铜矿产量的50%，两大生产国产量的增加正使全球铜供应发生巨大转变，这也意味着下半年金属铜的供应将进一步充裕。仅从供应量回升角度来看，铜价年内较难返升。

世界金属统计局(WBMS)最新公布的数据显示，2012年1-5月全球铜市供应短缺9.4万吨，与此前公布的2012年1-4月全球铜市供应短缺27.7万吨形成对比。供给短缺量的减少证明了全球铜消费放缓的现实。

LME铜库存较年初有明显增加，现铜消费疲弱令库存维持高位，这也导致了LME铜升贴水报价在下半年以来始终被牵制在平水附近，未出现进一步的改观。

在各国制造业数据疲弱，工业产值依旧低迷的情况下，金属铜消费短期内难以回暖。

海关数据显示，中国未锻造铜及铜材上半年1-6 月累计进口188.2万吨，较去年上半年多进口79.8万吨，同比增长73.64%，最新公布的7月中国未锻造铜及铜材进口量为36.7万吨，环比6月增 加2.1万吨。国内精铜消费增速减弱，加上持续高进口量，使保税库存始终处于高位运行状态。但是，上半年沪期铜相比外盘滞涨抗跌的意愿依旧较为明显，使得 沪伦比值依旧呈现逐步修复的态势。随着比值进一步的修复，加上年关压力的来临，进口铜逐步增加，铜企换现积极性与铜市供应压力将有所增加。

 

根据SMM调研，由于上半年消费情况不济，国内 各大冶炼厂开工率始终维持低位。进入四季度，各大冶炼厂为完成年内产出指标，将纷纷开足马力。接下来的数月里，国产电解铜的供应将较上半年明显增多。此 外，因上半年沪伦比值不利，多数进口铜选择延后点价，同样随着年底来临，进口铜长单与融资铜也将悉数增加。

整体来看，下半年国内现铜供应将更为充裕，这对铜价走高产生不利。

尽管中国7月汇丰制造业PMI终值升至49.3，创三个月高点，但中国7月官方制造业PMI意外下滑至50.1。结合两个数据来看，中国经济增长放缓态势较为严峻，未来依旧需要更多的政策刺激措施。

根据调研，国内下游各加工企业开工率持续 疲弱，尤其是铜板带企业受出口冲击，开工率表现萎靡。而电线电缆企业因受国家电网等项目激励，维持稳定。虽然数据显示，下半年我国电网投资规模需加大力度 才能完成全年计划，但就提振电线电缆单个分支来说，对下游企业整体可产生的带动作用依旧有限。

另外，用铜大户房地产延续低迷。据国家统计局数 据显示，2012年1-5月份全国房地产开发投资22213亿元，同比名义增长18.5%，为连续第九个月同比增速回落。市场人士预计中央对房地产投资增 速下行的容忍度在10%左右，因此未来执行了两年多的调控政策仍会延续。若房价出现反弹，或有储备政策出台。所以，下游加工企业的终端消费下滑能否趋缓尚 未可知。

靠中间商消化现铜作用有限，难以挽救中国现铜消费的疲弱现状。

 

今年来，被视为趋势的推动者和跟踪者CFTC投 机净持仓与铜价一直保持较强的正相关性。自今年5月15日当周起，该持仓由净多完全转化为净空，6月26日当周最大净空持仓达16844手，仅次于 2009年7月21日当周的水平，这意味着在去年10月底建仓的多头基本已退出铜市。在此期间，多头避险了结与空头增仓抛压，是导致铜价振荡下挫的原因之 一。该基金持仓变化具有一定可持续性，预示基金对中期内铜价看空气氛较浓。

央行数据显示，7月新增人民币贷款数据为5401亿元，低于业内预期，创下了10个月以来的新低，显示企业与基础设施建设资金需求萎缩未能改善。

尽管央行上半年三次降准，但市场流动性未见明显好转。央行最新数据显示，去年底、今年一季度末、二季度末，金融机构超额准备金率分别为2.3%、2.2%、2.1%，超储率逐季递减格局持续，说明银行资金面趋紧。

当然，市场对中国央行8月后的进一步刺激经济政策仍抱有预期，但就从前期效果来看，后期即使推出相关政策，可达到的效果也会弱于预期，且持续性有限。

另外，临近年末，届时各家企业机构因财务等因素影响，市场资金流通将有所下降，可投资操作资金额也会降低，这对于期市和股市而言，并不是好消息。

所以，下半年国内资金面会基本维持目前状态，难有实质性改观。

 

伦铜在经过年初高位盘整后，走势一直被近日均线 压制，长期处于空头排列。从周K线图上看，自五月初开始，铜价运行区间也已回落至所有均线下方，月K线仅有60日均线7300美元附近尚未被击穿，但已出 现下降三角形形态，预示卖方抛压依旧在逐步增加。所有K线图中，技术性指标均拐头向下，并有进一步收窄闭口趋向，预示后期走势并不乐观。

 

 

（数据来源：文华财经）

综上所述，全球经济增长缓慢，市场依旧寄希望于 政府推出宽松政策，但在缺少增长点的情况下，即使有宽松政策推出，也难吸引新的投资动力，金属铜消费疲弱状态持续。铜价在震荡下行中反弹乏力。伴随着人民 币贬值预期，沪期钢继续较伦铜仍表现出抗跌特点，沪伦比值有望继续修复。预计伦铜价格难守7200美元，低位将下测7000美元/吨一线，沪期铜在 52000元/吨附近跌势放缓，预计国内铜价在50000元/吨整数关口附近获得金融属性的低位支撑。（来源：SMM）