一、宏观面需要关注三个问题
财政悬崖--不确定性抑制资金风险偏好
“财政悬崖”由美联储主席伯南克在2012年 2月7日的国会听证会上首次提出，它指的是美国将在 2013年1月 1 日同时出现税收增加和开支削减局面。如果国会民主、共和两党不能在今年底达成协议避免这一局面，明年美国将增加 5320亿美元税收，同时减少 1360亿美元政府开支，共计6680亿美元。
如果2013年1月1日之前财政悬崖得不到解决，则意味着每个美国纳税人将多交3500美元税，其中中产阶级纳税人平均多交2000美元税。对于消费占美国经济比重超过70%的国家，可支配收入的下降意味着经济将丧失增长动力，并且威胁全球经济复苏。研究数据显示，如果国会不能阻止“财政悬崖”出现，2013年美国实际国内生产总值将下降 0.5个百分点，美国经济将陷入衰退，邻国加拿大的经济将下降 0.44个百分点，墨西哥经济将下降0.8个百分点，美国经济放缓也将影响中国和欧洲等贸易伙伴，特别是当前已经变得糟糕的欧元区，如果再遭外部冲击，后果将难以想象。
美国大选之后，民主党控制参议院、共和党控制众议院的分裂局面没有改变。而且本届国会任期即将结束，新当选议员将在明年1月上任，因此指望国会在最后两个月内拿出一个彻底解决美国财政问题的方案，几乎是不可能的。但是，两党都不愿看到逐渐复苏的经济再次被“夭折”，美国国会众议院议长约翰·博纳在奥巴马当选后称共和党将与民主党合作解决“财政悬崖”这一威胁。我们认为，财政悬崖问题终究会解决，但过程过程的不确定性将给市场带来巨大压力，至少在今年剩下的时间内。
欧债危机--经济萎缩和债务恶化渐成循环
欧元区经济仍在下滑：欧元区10月份服务业采购经理人指数(PMI)终值由9月份降至46.0，欧元区10月份综合PMI终值下滑至45.7，并创下40个月以来的新低；作为欧元区经济火车头，德国10月服务业PMI连续六个月收缩，欧债危机令该国经济丧失动能。经季节性调整，9月欧元区失业率为11.6%，环比略升0.1个百分点；欧盟27国失业率为10.6%，和8月持平，和去年同期相比，欧元区和欧盟27国失业率均有明显增长，增幅分别为10.3%和9.8%。欧盟委员会公布半年度报告称，欧元区经济将会在2013年陷入停滞。
对于债务深重国而言，以希腊、西班牙为例，财政紧缩措施令经济状况变得更加糟糕。希腊10月制造业PMI降至41.0，连续第37个月陷入萎缩；失业率攀逾25%以上，创纪录新高。西班牙10月制造业PMI再次下滑至43.5，前值44.5；尽管服务业PMI自9月的40.2升至41.2，仍为连续第16个月低于荣枯分水岭50；而在失业率方面，西班牙9月底全国失业率达到创历史纪录的25.02%，总失业人口接近578万，达到自1975年以来的峰值。从当前的经济数据及宏观形式判断，希腊、西班牙经济陷入增长停滞的状态将在两年以上。欧元区经济疲软和债务危机双重压力将在长期内抑制基本金属走势。
中速增长--中国需求绚丽风光难续？
2012年中国经济步入“艰难的时期”， GDP增速由一季度8.1%、二季度7.6%下滑至三季度7.4%。“十二五”规划已经将2011年至2015年的经济增长预期目标设定为多年来的最低值7%，2012年的经济增长预期目标已从前些年连续的８％调整为7.5%。十八大报告用词显示：“经济持续健康发展”“转变经济发展方式取得重大进展”……未来数年中国经济发展模式将出现重大变化，经济或暂告别双位数增长的辉煌时代。
从近期PMI、进出口、工业、投资和消费增速均好于预期，强化了我国经济在四季度触底回升的势头，但是否为十二五期间的底部仍难以判断。十八大今日闭幕，我们依旧能从新一代领导人换届中找出未来经济的发展动向，以判断大宗商品的需求前景。
二、基本面的最新变化
中国国家统计局公布的数据显示，中国10月精炼铜产量为52万吨，较上年同期增长8.6%，较9月的51.1万吨增加1.8%。今年1-10月，中国精炼铜产量累计为494.3万吨，较上年同期增加7.4%。
从上图不难发现，中国精铜产量呈现明显的增长态势，10月更是达到有记录以来的最高点。精炼铜产量的增长并不能反映需求的好转，企业积极生产一方面是因为地方经济、企业年产目标的需要，另一方面地方性收储和近期出现的国家收储预期也在一定程度上刺激生产积极性。富宝铜研究小组对铜管企业调研的最新数据显示，88.88%的铜管企业10月订单状况与9月相持平，11.12%的企业有下降趋势，基本没有订单环比增长的企业。10月铜管的平均开工率在60.6%， “金九银十”并没有刺激订单的增长，预计今年余下的时间空调需求也难出现“暖冬”；最新的数据显示第三季度国内线杆消费仅同比增了 1.3%，而第一季度同比增长了7.1%，第二季度增长了 2.2%。从上面数据来看，企业生产似乎正在脱离实际需求。
海关数据显示，中国10月份进口未锻造的铜及铜材321,879吨，9月份进口未锻造的铜及铜材394,837吨，环比大降18.48%至15个月低点。相对于9月份融资铜的爆发，10月份银行已逐渐收紧融资铜规则，富宝铜研究小组了解到，当前一些银行近期已停止批准贷款。尽管铜进口为融资还是贸易难以在交易之初难以区分，但铜进口的下滑表明中国需求的回落，对价格形成压力。
三、交易数据
截止11 月6日当周，COMEX 期铜的管理期货基金继续减多增空，多头减少2766 手，为32746 手，在最近的三周里，多头累计减少10886手；空头增加2121 手，为30669手，在最近的三周里累计增加10813手。管理期货基金的多头在快速退场，空头在跑步进场，净多头快速下降到 2077手，基本回到多空平衡状态，表明管理期货基金在快速改变看多观点。
从持仓来看，在大的趋势上，持仓量和价格呈现线性关系，经过我们测算相关度略超0.7。从2012年10月中旬铜价下跌以来，持仓量也出现了明显的萎缩，有26万手降至目前的24万手附近，短期并没有回升的迹象。不过，国内铜市持仓却出现了背离，有10月中旬的40万手增至目前48万手附近，但依旧处在低位，支撑力量不足。
现货市场交易数据显示，伦铜C/3M贴水5（昨贴3）美元/吨，因交割临近套保商家交仓单需求提振，沪铜现货小幅升水至100元/吨，但总体上中国、欧美现货市场仍呈现需求不佳的局面。且近期上期所库存增加明显，昨日增7058吨，在下游需求改善之前，库存对价格压力加大。
四、行情判断
综合来看，市场看空情绪浓厚。当前国内废铜-电解铜价差收窄至4500元/吨附近将给现货带来支撑，短线铜价跌至5.5万以下或将迎来一波下游补库存需求，但消费淡季并不能使其支撑铜价反弹过高。富宝铜分析师雷连华认为铜价短线将止跌企稳，伦铜7500-7600美元、5.5万附近将得到支撑，甚至有小幅反弹的可能，但中线依旧为弱势行情，企业消化库存比逢低补货以拉低生产成本来说更加安全。
