核心提示：技术上看，铜价在10月成交密集区下方遇阻，很可能出现回调，但伦铜大举增仓都在8000上方，目前持仓超过27万手，多头动力较强，回落的空间可能不大;而沪铜本周表现疲软，逢高做空(5.8万附近)令铜价涨势受阻。从短线来看，伦铜支撑位依旧为7900美元，压力位8200美元，下周将延续震荡走势;沪期铜对应区间为：5.65-5.85万，现货铜5.68-5.83万，废铜5.12-5.23万。
一、电解铜市场
本周沪期铜震荡下滑，现货好铜已经在5.7万上方企稳，较上周整体略高300元/吨。据铜研究小组检测的数据显示，本周好铜如上周预测一致，仅周一小幅贴水出现，但其他时间均以升水行情成交。
本周铜价开始回落，周内涨跌幅度仍在400元/吨附近徘徊。我们从现货市场了解到，临近交割，部分贸易商入市接货为了填补仓单，市场好铜供给不足，一手贸易商周末时换现心态较强;中间商给需要填补仓单的一手贸易商贡献了很大力量，且各月间价差较大，这个也给他们参与市场提供了“诱饵”;下游厂商趁低有入市少量补货，但总体上看下游对5.7万上方的铜价还是有一定的畏惧的。综合来看，本周的成交状况多因填补仓单引起的。下周初开始交割，预计后几日或难维持升水行情。
图1：沪伦比值及进口盈亏
本周沪伦比值比我们预期差，虽然仍在7.1上方波动，但是总体呈下滑态势，截至到周五已经到7.1002，看来7.1很难守住;现货好铜进口亏损虽然有扩大的趋势但幅度有限，这在很大程度上抑制融资铜的复苏。本周一公布海关数据显示，我国11月未锻造铜及铜材进口365331吨，环比增13.5%，结合上月沪伦比值及进口亏损数据看，11月进口量上涨符合行情，但10月因国庆长假影响而推高11月环比增幅大也是其中的一个原因。
伦铜现货大幅贴水行情未变，本周曾一度贴水达27美元/吨，国内铜价再显弱态，综合来看，铜研究小组预计下周沪伦比值可能会更低。
二、再生铜市场
1、电解铜与光亮线
本周废铜价格维持震荡，佛山1#光亮铜线由周一为52050到周五52050，环比上周涨100，相对而言，电解铜涨300元，可以看出废铜价格跟涨势头稍弱。从下图可以看出，本周废铜相对电解铜的价差在800元左右，价差较上周虽有拉大，但废铜价格优势仍是不明显，并且废铜市场货源略显紧张，持货商多惜售，铜厂采购难度大，因此，电解铜更受欢迎一些。
本周废铜价格稳中小涨，但因终端市场需求不旺，难以带动废铜市场的交易气氛。现已进入12月中旬，用铜厂家普遍反映订单利润仍是不佳，停工现象偶有发生，这便削弱了商家的采购热情;而最近铜价外强内弱格局较为明显，订货倒挂的情况较为突出，为规避风险，现时进口商大多减少了废铜订货量，因而市面用于交易的废铜紧缺，大部分持货商采取“观望为主，逢高出货为辅”策略，同时，据客户反映，因年关将近，大部分持货商为回笼资金要求现金交易，而用铜厂企在订单利润不佳，资金紧张的情况下，未敢贸然大量购货，维持生产仍是当前主要策略。据了解黄铜带市场也因资金的紧张，交投活跃度下降。
2.废铜进口量创新高
海关数据：11月废铜进口47万吨，环比增20.5%，1-11月累计同比增4.1%。废铜进口环比大幅上涨，主要原因是十月国庆假期放假一周，进口量相对较少。而海关数据显示的上月废铜进口量由37万吨大幅增加到47万吨，可见年底国废铜采购商的需求量明显增大。从历年的进口数据可以看出，年底的废铜增量也相对较大，而年底市场都有一波较好的行情，今年商家再次出手加大采购量，也可能正为年末行情做积极的准备。从进口量上看上月进口废铜量再次创出新高，也说明了国内采购商对进口废铜在逐步认可，近段时间国内废弃的铜材价格也逐步走高，回收商和贸易商的生意也开始有一定的起色。铜研究小组了解到，仅靠采购国内废铜作原料的厂家开工率大都出现了不同程度的下跌，很显然我国废铜的供应严重不足，因此建议采购商可以适量采用进口废铜作为生产原料，以弥补原料不足的空缺。宏观面企稳回升的迹象越来越明显，大多的企业都可能逐步复苏;年底的废铜的进口量可能会持续处在相对较高的水平。
三、下游市场分析
从宁波金龙Hpb58-3黄铜棒出厂价来看，自十月中下旬铜棒价格跌至38200元/吨之后，厂家基本未做调价。在铜价大幅下挫阶段，铜棒价格表现出较强的抗跌性，目前铜价恢复到十月中旬位置，整个过程中Hpb58-3黄铜棒出厂价并未发生变动。
图3：浙江宁波HPB58-3A铅黄铜棒价格
本周铜研究小组对铜材市场调研数据显示，不同于铜棒、铜带企业，下游铜管企业11月开工率不减反增，平均开工率达到72.29%，环比10月上升了11.69%。但因样本容量较小，数据反应的只是部分企业生产经营现状。订单方面持平为主，无厂家表现订单出现下滑;库存方面，厂家备货较10月份明显增多。不过某企业负责人表示，库存量的增加源于国内外节假日将近(春节、圣诞节)，厂家发货量在逐步减少，国外采购也同步下降。但从数据中，依旧可以判断铜管企业后期订单料缓慢好转。目前部分省市家电下乡政策已下台，剩余省市该政策也将于明年一月底到期，新任领导上任，预计将推出进一步刺激政策拉动下游消费，铜材市场明年订单量有望增长。
线缆企业依旧徘徊于不温不火的状态，而今年基建投资最后发力时段已渐入尾声，这意味着年末对于线缆行业的拉动力已减弱。目前大型线缆企业均在为中标订单做准备，中小企业缺乏订单支撑，开工率明显下降。同时企业资金链紧张，拖款订单基本没有企业愿意接收，以现买现付交易为主。等待至明年，国家对于基建投资力度有进一步扩围的趋势，将利于拉动下游线缆用量。
四、期货行情分析及预测
本周铜价冲高至8100-8200美元区间受压后回落，高点和铜研究小组所预测的表现一致，走势图形如下：
图4：LME日线走势
宏观面上，美国财政悬崖是当前市场最炙热的焦点。美联储如期推出了QE4，但博纳表示两党之间的谈判仍存在严重分歧，而经济数据表现依旧乐观。欧元区方面，意大利总理蒙蒂意外决定提前辞职，该国政治风险或给欧债浇上助燃剂;且从近日公布的经济数据及经济预期下调看，该地区经济仍处萎缩状态，短期好转的可能性微乎其微。中国汇丰PMI预期值依旧向好，加之经济会议即将召开，市场乐观氛围增加。总体来看，宏观面逐渐转暖令市场风险偏好增加，但财政悬崖利剑犹在，令其投资者依旧偏向谨慎。
基本面上，我们继续关注TC/RC谈判。消息显示，铜陵有色、江西铜业及云南铜业等企业预计明年铜精矿加工费有望较今年上涨20%，超70美元/吨。年底一般都是国内外铜企业谈判的关键时刻，我国铜消费量众所周知，且铜精矿很大程度上依靠国外进口，在这样的前提下，铜加工费的价格直接影响冶炼商的利润水平。包括三大铜企业在内，众多分析指出，明年铜矿产量增速快于冶炼，加工费水平提高可能性较大，费用增加，冶炼商获利;但从另个方面来看，因利润驱使，冶炼商开工上升，精炼铜产量必增，对当前铜库存巨大的我国来说，供给压力再加;统计数据显示，11月精铜产量再创新高，国内库存压力越来越大。
保税区库存方面，消息称有100万吨，多为融资铜需求;如此庞大规模的库存将给中国铜加工行业带来不可忽视的风险，不管此库存报关流向国内还是转出口都会给整个市场带来负面影响。
技术上看，铜价在10月成交密集区下方遇阻，很可能出现回调，但伦铜大举增仓都在8000上方，目前持仓超过27万手，多头动力较强，回落的空间可能不大;而沪铜本周表现疲软，逢高做空(5.8万附近)令铜价涨势受阻。从短线来看，伦铜支撑位依旧为7900美元，压力位8200美元，下周将延续震荡走势;沪期铜对应区间为：5.65-5.85万，现货铜5.68-5.83万，废铜5.12-5.23万。
