近期，铜价暴跌主要是对国内经济忧虑情绪的发酵，投资者担心中国经济将因政府重心转向长期增长而出现降温。考虑到中国铜进口量占世界总进口量的
40%。中国经济增速放缓将抑制中国铜需求，引发全球铜供需面进一步恶化。而超日债违约事件加剧了融资铜库存的流出风险。从铜基本面以及金融属性来看，中期内铜价积弱难返，疲弱格局很
难得到逆转。
铜大跌根源在于基本面显著恶化
从供需面来看，2013-2016年全球铜精矿供应宽松带动铜产量上升，而中国经济增速下调对全球铜需求则构成极大抑制。
铜矿产量方面，一是2013年以来，现有铜矿山的产能利用率普遍提升，由2012年的79%提升到82%（ICSG），全年的干扰量也明显下降。二是2013-2016年将成为全球铜矿投产高峰。据ICSG统
计，2013-2016年将是全球铜矿投产高峰期，产能增长率将达到30年以来顶峰，2016年甚至将达到2.8亿吨的高位；据Wood Mackenzie统计，2012-2015年前十大新增矿产铜产能即达2012年全球铜
精矿产能2,038万吨的10.6%。
精炼铜产量方面，虽然目前来看，全球铜冶炼产能增长相对铜精矿来讲控制地较好，到2016年大约控制在2.4亿吨以下，但高企的冶炼加工费也会促动现有产能开工率提升以及新产能的投
放。2013年铜冶炼加工费为70/7,上半年现货与长协价基本持平，但从2013年下半年起增速较快。江铜与Freeport已经达成一致，2014年TC/RC将为92/9.2，较2013年上升31%，这一标杆将使2014
年现货加工费整体跟涨，刺激铜冶炼商的生产积极性。
反观需求端，按照2012年的数据，中、美的铜需求全球占比分别为65%和8.6%，虽然美国经济将逐渐摆脱冷冬的抑制，逐步回暖，但中国经济持续疲软，中国2月官方制造业采购经理人指数
(PMI)50.2，预期50.1，前值50.5。数据较上月有所回落，表明我国制造业继续保持扩张态势，但增速有所放缓。
另外上海铜库存连续8周增加，现货铜一直处于贴水格局，种种迹象表明中国经济对铜价的拉动作用是边际递减的。
美非农数据超预期 FED缩减QE形式明朗
美国非农数据超预期。上周美国3月1日当周申请失业救济人数略微减少至32.3万人，2月新增非农17.5万，远高于预期的14.9万人，失业率由1月的6.6%回升至6.7%。另外，2月ISM制造业指数
53.2，新增订单指数略微回升至51.3。
极寒天气对于美国就业市场的冲击仍在持续，但美联储缩减QE的大方向亦落定，即便美联储2015年之前不加息，美国国债收益率上行和美元升值趋势已经明朗，全球货币政策由超宽松转为常
态化会持续压制大宗商品的价格，尤其是金融属性较强的金属铜。
融资铜库存流出预期压制铜价
融资铜库存流出行为会对铜价造成很大影响。2013 年5月外管局发文（5.31 号起）打击非真实贸易的套利活动，铜库存流出（花旗估算2013下半年共流出30～40万吨）使6月份伦铜连跌并创
出2012年以来新低（6,602美元/吨）。随后变通措施出现，8月以后融资需求强劲反弹，铜价再度回升。
近日，“超日债”风波导致信用市场风险增加，“超日债”违约事件宣告中国债券市场首例实质性违约“靴子”落地，也意味着未来有更多的刚性兑付被打破。而进口商品融资其目的是获得
低息短期融资，并非用于实际消费，而是将这些资金用于高收益的投资项目，2013年这些项目包括银行理财产品、信托产品、房地产开发项目等。然而超日债违约后，信用风险提升，银行风控趋
于严格，融资贸易的信贷环境被动缩紧。
此外，近期人民币汇率出现大幅贬值走势，单边升值预期发生逆转，铜、铁矿石等融资套利操作受到打击。据机构调研我国保税区铜库存已经增加至65万吨左右，虽然作为隐形库存流出市场
冲击现货可能性暂时不大，但对市场产生较大的压力。而在整体基本面持续疲弱的格局下，一旦融资行为受到影响，难免会对市场造成冲击。
总之，超日债违约引发的蝴蝶效应，已开始影响到中国大宗商品抵押融资格局，对伦铜等大宗商品的价格将造成严重冲击。基本面方面，市场对中国经济增速放缓概率增大而导致需求增长下
降的担忧，全球基本面供需格局恐将进一步恶化，另外，美联储继续维持其缩减QE规模，铜价金融属性减弱。短期来看铜价下跌风险已充分释放，不宜再盲目杀跌，中期来看，铜的供求逆转以及
金融属性减弱均使其跌势不变，中长线空单继续持有。
