经济形式总体趋好，货币政策外松内"紧"
美国5月公布的非农就业人口增幅扩大至28.8万创逾两年最大，失业率降至6.3%创逾五年最低；尽管美国4月劳动力参与率降至62.8%，此会拉高美国真实失业率，但数据依旧给市场带来了积
极乐观的态度，经济复苏前景更加明朗。欧元区4月综合PMI终值54.0，创2011年5月以来最高，主要国家数据均出现好转，且欧猪国家中只剩下希腊还没有完全走出债务危机，整体趋好的形式将
得到强化。尽管中国一季度GDP表现差强人意，但是在二季度迎来了更多的"强"刺激，如铁路建设、保障房等等，将会对中国需求起到稳定的作用。我们仍坚持的全球经济形势好转的判断，当然
也会面临局部性的风险，如乌克兰危机、南海问题、朝鲜半岛问题，但是这些不会对大趋势造成根本性的影响。
五月初欧盟委员会就发表报告称，欧元区今、明两年的通货膨胀率预期从2月份给出的1.0%和1.3%分别下调至0.8%和1.2%。欧洲央行行长德拉基上近日表示，如果下个月的通胀低于预期，央
行将会采取措施提振欧元区经济，市场对欧央行降息预期增强，欧元有结束近一年来升势的可能。耶伦五月初表示，就业市场存在"相当规模的"闲置劳动力和低通胀，这为高度宽松的货币政策提
供了依据，暗示在QE退出之后并不打算急于加息，但是在欧央行宽松预期的刺激下，美元指数将存在较大的上涨潜力，此将对大宗商品带来中期压力。本周央行行长周小川在清华五道口全球金融
论坛上表示，中国不会采取大规模的刺激性政策，尽管CPI较低，但是二季度降准存在较大压力；但是为了配合政策层在经济中速增长的背景下进行结构性改革和市场化的推进，货币政策稳中有
松将是今年的主基调。
铜矿充足，精铜"紧张"
从ICSG统计的数据来看，全球铜矿山产能及产能利用率均出现增长，当前铜矿山产能利用率达到88%，创5年来的高位。
根据对公开资料的统计显示，一季度，Freeport集团旗下Grasberg铜矿消减近四成产量，该集团产
铜微降至34.56万吨，降幅0.79%，去年同期为增长18.33%。英美资源集团受益于矿石品位的提高，产铜20.2万吨，同比增18.54%,去年同期增1.19%。Escondida品位下降，导致集团产量下滑至
14.57万吨，同比下降8.1%；在非洲及澳洲运营扩产的帮助下，嘉能可-斯特拉塔第一季铜矿产量成长至38.2万吨，且较上年同期成长24%。占比全球80%左右的海外矿商一季度产量同比增长5.5%附
近。
ICSG预估2014年全球铜矿产量将增加5%至1890万吨，2015年将增加7%至2030万吨；2014表观精炼铜需求量将增加3%至2195万吨，2015将增加3.6%至2274万吨。我们估算一季度铜矿产量供给的
增速和ICSG预期相差不大，但是明显大于需求增速。从国内现货市场来看，今年来我们并没有明显发现精铜供给过剩的局面，也就是说铜矿供给过剩并没有反映的现货市场上来，而且现货供给出
现了明显的紧张局面。
如上图所示，上海地区现货铜升水在3月底出现震荡走高的态势，贸易商最高报价达到每吨1500
元/吨，为次贷危机以来新高；随着显性铜库存的下滑，伦铜升水也上升至50美元/吨附近。现货铜升水上涨暗示供给紧张，这种紧张的局面要从3月开始说起。3月中下旬，金川集团宣布不可抗
力，实际减产超过2万吨；大冶有色产量下滑，减少短单供应。3-4月因进口出现大幅亏损，超过3000元/吨，以江铜为首的冶炼厂出口精铜至保税仓库在15万吨以上，并有继续出口的预期。随
后，据路透社报道国家在保税仓库收储超过20万吨，再一次增加了现货紧张的局面。尽管中国铜冶炼产能继续增加，但是处理粗铜的能力依旧不足，这将在相当长的时间内限制精炼铜的供给；二
季度短单TC费用在120-150美元，较一季度再次出现上扬，暗示铜矿增加。
5月需求旺季，期价近强远弱格局将延续
根据富宝铜研究小组调研数据显示，5月线缆企业平均开工率在76%附近，大企业高于这一水平，因国网投资的增加；而小企业依旧处在吃不饱的境地，但是从总体上看明显好于一季度。从
库存上看，当前下游大量备货的积极性不高，且库存维持在2周附近占据主导地位，低于历史平均水平，因此存在补库存需求。
从现货市场上看，我们并没有发现进口铜出现明显增加的局面，尽管在理论上现货铜进口亏损缩小，在某些时间段还存在盈利的可能，但是在实际操作中，存在较大的风险，贸易商积极性
偏低。而且，当前保税仓库70-80万吨的铜库存多数被融资铜锁定，且融资铜杠杆在降低，库存短期流出的可能性较小。
5月铜合约将在今日终结。从昨日的表现来看，日间沪铜开盘低走，且现货市场供给增加，好铜升水也一度下滑至150元/吨附近；但午后市场传有商家收货，经过我们调研发现市场货源较上
午明显减少，好铜出现50元/吨附近的升水，沪期铜当月合约和主力合约均出现反弹，并转跌为涨。从升水上看，市场期待的"逼仓"并没有出现，但是昨日下午铜价上涨，升水恢复，暗示产业链
多头并没有放弃这种有利的局面。我们认为铜供给在5月份将延续这种相对紧张的局面，期铜将继续近强远弱格局。
