今年二季度消费旺季中，期铜下跌企稳后一波反弹，反弹幅度比许多投资者预期的都要大。本次反弹的主要原因在于冶炼厂出口，国储铜收储和铜供应端的惜
售共同导致的现货大幅升水。目前现货升水逐渐回落，后期考虑到国内经济增长动力不足，且铜消费旺季逐渐退去，消费需求难以支撑高升水局面，期铜中期恐将重归弱势下跌格局。
国内经济下行压力较大
4月经济数据出炉，延续着低迷的状态。4月规模以上工业增加值同比增长8.7%，低于市场预期的8.9%，需求增长疲弱抑制工业增速回升，而铁路、电气机械等行业受政策影响有所回升。1月
至4月投资增长17.3%，其中地产投资下行至16.4%；4月份社会消费品零售额同比增11.9%，均低于预期。四月份的数据显示当前总需求依然不足，未来经济下降压力依然存在。
在博鳌论坛，李克强总理声称中国不会为经济一时波动而采取短期的强刺激政策，而是更加注重中长期的健康发展，努力实现中国经济持续健康发展。这表明国内不会用所谓强的刺激应该就
类似于上一轮2008年金融危机之后四万亿这样的刺激。以往的强刺激政策，往往表现为量级上的庞大与投资方向的简单粗放。不可否认强刺激政策的效果会非常明显，经济形势得到了迅速提振，
但它带来的弊端也是众所周知，留下的后遗症诸如产能问题的加剧、债务风险的累积等则可能需要很长的时间才能消化。在经济转型完成前，"稳中求进"的总基调仍然需要放在头等位置，目前来
看国内更多是靠微刺激来提振经济，对铜价的推动作用很难在几个月内发生质的改变。
美元反弹预期加强
美国经济向好的趋势明显。美国贸易逆差收窄，出口和制造业指数都明显增长。美国经济的增长会提升国内铜的需求，但美国的用铜量占全球铜消费需求的比重较小，对铜价的拉动作用不
大。另一方面，美国经济的复苏的关键在于房地产市场的复苏情况，虽然目前房地产市场复苏对经济的拉动有限，所以美联储在加息周期的启动时间和节奏上不会过于激进，QE 后宽松的货币政
策还会维持一段时间。但美元的低利率的货币政策不会再对美元造成打压。相反，美国经济的复苏使得美元相对于其它货币的利差会加强。最后，若6月份欧央行负利率得以实施，欧元会进一步
下跌。由于欧元占美元指数的权重最大，欧元兑美元的进一步贬值将会令美元指数反弹预期加强，而美元指数的反弹会抑制铜价的反弹预期。
前期现货紧张态势难以持续
3月中旬期铜企稳反弹。截止5月16日，期铜反弹幅度超过12%。本次铜价反弹的主要原因在于：大型冶炼企业出口铜至保税区和国储收储导致市场流通的铜现货紧张。随着本次铜价的反弹，
铜现货升水一路上升，最高涨至1500元/吨。我们认为本次期铜的上涨更多的是源于多种原因造成的现货紧张，即是供应端的紧张，而非消费需求面的拉动。
从供应角度来看，沪伦比价逐渐恢复，目前已经上升至7.0以上，进口亏损大幅收窄，后期铜进口量将会加大，国内供应逐渐宽松。另一方面，消息面称国储铜售出是在7000美元以下，并在
6600美元时大量买入。目前期铜已经反弹至最高6900美元，后期国储收储的可能性不大，对铜价的上涨推动空间有限。
另外，前期供应商和贸易商惜售也是造成现货紧张的直接原因。但截止5月13日，在近月期货价格和现货价格突破50000元/吨以后，现货突然从升水450元/吨转变为贴水120元/吨，这表明国
内现货价格开始松动，50000元/吨以上的价格很难被下游生产者和贸易商接受，所以上游供应商和贸易商的惜售行为会转为抛售现货，恐将加速贴水的幅度，进一步加重铜价的下跌。
铜长期供应呈过剩格局
铜全球产能过剩局面并没有被改变。世界范围内，铜产能仍较铜需求高出约5%~8%的幅度。铜精矿供应继续相对宽松的格局基本已成定局，全球铜精矿产量预计达到1922.3万吨，增速继续回
升至7.86%。此外，中国铜需求占全球需求量的40%以上，但中国的房地产、电线电缆、电子元器以及家电制造行业均有需求增长放缓的可能性。
与此同时，季节性因素的支撑作用会减退。往年3~6月份，均是铜产品的采购旺季，但5月中旬之后，需求量就会出现锐减。
总之，国内经济增长缓慢，下行压力增加，国内微刺激对于经济的拉动作用甚微。国内主要行业用铜需求增长缓慢很难给铜价上涨的动力。而美国经济增长一方面对铜需求拉动作用有限，另
一方面，导致美国货币政策的转向预期增强，美元指数后期的反弹概率较大，对铜价的作用弊大于利。基本面方面，铜全球供给过剩局面不改，随着消费旺季的结束，国内现货的升水格局难以延
续，中期内，铜价下跌概率远大于上涨，建议投资者等待做空时机。
