3月中旬以来，沪铜走出今年以来的第一波反弹行情，沪铜指数由44000以下上涨至最高48328，涨幅达7.6%。本轮反弹的推动力主要是国内宏观偏暖，尤其
是稳增长政策刺激下，加上国储收铜传闻，造成国内现货供应偏紧，现货升水最高达1500元/吨。近期当月合约再次遭受逼空行情，铜价三连阳实现最后的强力反弹，明天即是当月合约最后交易
日，05合约持仓下滑，笔者认为该轮反弹行情已经接近尾声，未来铜价重心下移仍是大概率事件。
国内经济低迷，微刺激提振效果有限
中国是全球最大的精炼铜消费国，中国经济增长表现会影响全球铜消费预期。国内一季度GDP增速为7.4%，低于全年预设目标，经济增速不佳，拖累有色金属市场需求。从数据上看4月官方制
造业PMI指数为50.4，汇丰制造业PMI终值48.1，已连续4个月低于荣枯分水岭。显示中小企业仍是艰难运营。刚刚公布的4月国内经济数据包括社会零销、规模以上工业增加值、固定投资等数据不
尽人意。前4月房地产投资增速继续下滑，房地产再现降温迹象。受此影响，沪铜冲高回落。预计二季度国内经济或呈现缓下坡，虽然中央及地方稳增长政策会不断冒出，但整体效果仍是以短微
为主。加上美国不断收紧流动性，甚至有加息预期，国际危机仍时常发生，对金属消费难有提振效果。
融资铜锁住的库存或成定时炸弹
2013年4季度以来，国内信贷收紧，信贷成本高，资金价格大幅上涨，内外利差，刺激融资铜需求飚升。LME铜库存与国内保税区铜库存表现出明显的此消彼长的高度相关性。上期所库存从今
年3月份以来不断下降，由最高时21.3万吨库存下降到目前的10.4万吨，回落到2012年以来的低位。LME铜库存从2013年7月份以来持续下降，由67万吨下降到目前的21万吨左右。但是据了解目前
保税区库存高达80万吨，比去年同期增加了近50万吨。可见LME库存下滑并非消费需求改善，而是流向国内保税区库存。而据悉保税区库存多为国内融资仓单。目前铁矿融资已经出现资金链断裂
问题。未来一旦融资铜和信贷危机发生，必将会对铜市形成严峻的抛压风险。
房地产量价齐跌，白电消费难有起色
五一期间各大主要城市楼盘成交的普遍下行，部分城市甚至降级出售，看空情绪快速蔓延全国楼市。房地产现低迷，无疑是对目前疲软的制造业的又一打击。此种态势影响下，从去年8月温
州首传限购松绑开始至今，目前更有铜陵、南宁、无锡、杭州等共10个城市接连传出政策松动消息。深圳房贷政策松动，中小银行调降首套房贷利率。2014年1-4月份，全国房地产开发投资22322
亿元，同比名义增长16.4%，增速比1-3月份回落0.4个百分点。虽然地产用铜量较少，但是与之相关的白色家电却是铜消费的主力军，白电市场目前的清淡也从侧面反映出地产市场的状况。
供需矛盾将逐步凸显
据WBMS数据显示，累计至2014年2月过剩6万吨左右。消息显示，智利国家铜业公司欲以200亿美元扩大10%产能，秘鲁因新产能项目预计2014年铜产量料增长20%。加上目前现货报关进口可以
盈利，报关进口的数量或将有所增加从而缓解国内目前的供应紧张局势。国内消费方面，我们调研结果显示， 5月份企业预计与4月保持平稳。从铜材具体细分来看，线缆和铜杆保持较好的订
单，铜板订单或有所回落。从下游消费来看，作为铜主要消费领域，电力电缆、发电设备产量随有所增加，但家电空调消费出现下滑，汽车今年一季度产量增速仅为7.3%，远不及去年20%以上的
增速。整体上今年过年铜消费增速不及去年，消费端难以为铜价提供有效支撑。加上国外大型矿山对后市铜价看弱，认为铜精矿市场将供大于求。长单发货量大幅增加，冶炼厂库存再次上扬，有
些冶炼企业铜精矿库存达到两个月以上的使用量，且并不急于点价。加工费TC维持在100-110美元/吨。
盘面上沪铜周线级别仍在处于下行通道，48500一线是近两年来的多空分水岭。本论反弹沪铜触及48500压力，冲高回落，短期均线系统拐头，中线弱势格局未改。
综上所述，宏观面来看，美国按期按量逐步收紧货币政策以及中国经济增速放缓将在较长一段时间内抑制铜价表现。加上目前中国信贷紧张融资铜风险或再次出现，而微刺激政策难以改善下游消费需求。我们认为铜价中线仍有下行风险，操作上建议沪铜逢高沽空，布局空单。
是稳增长政策刺激下，加上国储收铜传闻，造成国内现货供应偏紧，现货升水最高达1500元/吨。近期当月合约再次遭受逼空行情，铜价三连阳实现最后的强力反弹，明天即是当月合约最后交易
日，05合约持仓下滑，笔者认为该轮反弹行情已经接近尾声，未来铜价重心下移仍是大概率事件。
国内经济低迷，微刺激提振效果有限
中国是全球最大的精炼铜消费国，中国经济增长表现会影响全球铜消费预期。国内一季度GDP增速为7.4%，低于全年预设目标，经济增速不佳，拖累有色金属市场需求。从数据上看4月官方制
造业PMI指数为50.4，汇丰制造业PMI终值48.1，已连续4个月低于荣枯分水岭。显示中小企业仍是艰难运营。刚刚公布的4月国内经济数据包括社会零销、规模以上工业增加值、固定投资等数据不
尽人意。前4月房地产投资增速继续下滑，房地产再现降温迹象。受此影响，沪铜冲高回落。预计二季度国内经济或呈现缓下坡，虽然中央及地方稳增长政策会不断冒出，但整体效果仍是以短微
为主。加上美国不断收紧流动性，甚至有加息预期，国际危机仍时常发生，对金属消费难有提振效果。
融资铜锁住的库存或成定时炸弹
2013年4季度以来，国内信贷收紧，信贷成本高，资金价格大幅上涨，内外利差，刺激融资铜需求飚升。LME铜库存与国内保税区铜库存表现出明显的此消彼长的高度相关性。上期所库存从今
年3月份以来不断下降，由最高时21.3万吨库存下降到目前的10.4万吨，回落到2012年以来的低位。LME铜库存从2013年7月份以来持续下降，由67万吨下降到目前的21万吨左右。但是据了解目前
保税区库存高达80万吨，比去年同期增加了近50万吨。可见LME库存下滑并非消费需求改善，而是流向国内保税区库存。而据悉保税区库存多为国内融资仓单。目前铁矿融资已经出现资金链断裂
问题。未来一旦融资铜和信贷危机发生，必将会对铜市形成严峻的抛压风险。
房地产量价齐跌，白电消费难有起色
五一期间各大主要城市楼盘成交的普遍下行，部分城市甚至降级出售，看空情绪快速蔓延全国楼市。房地产现低迷，无疑是对目前疲软的制造业的又一打击。此种态势影响下，从去年8月温
州首传限购松绑开始至今，目前更有铜陵、南宁、无锡、杭州等共10个城市接连传出政策松动消息。深圳房贷政策松动，中小银行调降首套房贷利率。2014年1-4月份，全国房地产开发投资22322
亿元，同比名义增长16.4%，增速比1-3月份回落0.4个百分点。虽然地产用铜量较少，但是与之相关的白色家电却是铜消费的主力军，白电市场目前的清淡也从侧面反映出地产市场的状况。
供需矛盾将逐步凸显
据WBMS数据显示，累计至2014年2月过剩6万吨左右。消息显示，智利国家铜业公司欲以200亿美元扩大10%产能，秘鲁因新产能项目预计2014年铜产量料增长20%。加上目前现货报关进口可以
盈利，报关进口的数量或将有所增加从而缓解国内目前的供应紧张局势。国内消费方面，我们调研结果显示， 5月份企业预计与4月保持平稳。从铜材具体细分来看，线缆和铜杆保持较好的订
单，铜板订单或有所回落。从下游消费来看，作为铜主要消费领域，电力电缆、发电设备产量随有所增加，但家电空调消费出现下滑，汽车今年一季度产量增速仅为7.3%，远不及去年20%以上的
增速。整体上今年过年铜消费增速不及去年，消费端难以为铜价提供有效支撑。加上国外大型矿山对后市铜价看弱，认为铜精矿市场将供大于求。长单发货量大幅增加，冶炼厂库存再次上扬，有
些冶炼企业铜精矿库存达到两个月以上的使用量，且并不急于点价。加工费TC维持在100-110美元/吨。
盘面上沪铜周线级别仍在处于下行通道，48500一线是近两年来的多空分水岭。本论反弹沪铜触及48500压力，冲高回落，短期均线系统拐头，中线弱势格局未改。
综上所述，宏观面来看，美国按期按量逐步收紧货币政策以及中国经济增速放缓将在较长一段时间内抑制铜价表现。加上目前中国信贷紧张融资铜风险或再次出现，而微刺激政策难以改善下游消费需求。我们认为铜价中线仍有下行风险，操作上建议沪铜逢高沽空，布局空单。
