二季度铜价展开明显反弹，涨幅超过10%。供需趋紧是推动铜价上涨的主要原因：一方面，三因素导致市场供应短缺：首先，春节后铜价大跌至比价扭曲，冶炼厂大幅出口铜；其次，国储进行收储；最后进口亏损使得保税区铜库存无法正常进口；另一方面，旺季需求来临，下游订单明显增加。加之企业基本零库存运营，因此订单需求直接体现至现货市场，刚性需求强劲。但笔者认为三季度铜市供需紧张的局面均将得到改善，铜价将因此而走弱。
首先，旺季基本结束，需求难以出现明显增长，部分行业甚至已经明显下滑。据笔者了解，当前电线电缆行业需求平稳，但环比增长停滞；漆包线行业订单下滑明显，因空铜压缩机用漆包线需求大幅下降。SMM对杆线企业的调研显示，80%企业判断6月订单将持平，15%企业预计订单将下降，仅有5%的企业对订单持乐观态度。总体而言，三季度需求亮点难觅。
其次，供应方面有所改善。铜精矿加工费维持110美元/吨的较高水平，市场基于对下半年印尼铜精矿将再度释放的预期，加工费继续看涨情绪较浓。由于加工费维持较高水平，冶炼厂开工积极性较高。安泰科调研显示，5月全国重点生产企业产量环比增长1.2%。云南锡业、金隆铜业的检修也将于本月底下月初结束，届时市场供应可能进一步增加。出口方面，由于比价大幅上升，冶炼厂出口已经非常有限；
再者，青岛事件将致使保税区铜库存外流。青岛铜铝重复质押事件曝光后，并没有渐渐平息，反而有愈演愈烈的迹象。外资银行对此极其敏感，已经开始大幅收缩铜仓单融资业务，笔者认为这将在未来几个月内持续影响铜市场。2012年至今，保税区铜库存节节攀升，至今已明显超过全球三大期货交易所铜库存总和，成为全球铜库存最大聚集地。其存在的意义和价值在于融资铜的高收益和铜融资的低成本。但是今年上半年国内银行明显加强对铜信用证的发放，大大限制了融资铜的开展，使得融资铜门槛增加、数量减少、周转速率变慢、收益率下降。青岛事件出现后，铜融资将面临银行更加严格的审查和更高的融资成本。因此，后期融资铜收益下降加之铜融资成本上升将使得保税区铜库存存在的价值大大缩减，后期保税区铜库存流出将是大概率事件。麦格理最新报告预计三季度保税区库存将释放超过20万吨，至60万吨左右，其中大部分库存将流向LME仓库。目前，LME铜库存16.7万吨，SHFE库存8.6万吨，一旦保税区铜库存向两地流出20万吨，无疑将会对现货形成明显冲击；
最后，当前现货市场已经对此有所预期。洋山铜溢价由五月份的115-135美元/吨大跌至60-80美元/吨；LME现货升水由100美元/吨最低跌至10美元/吨下方；上海铜现货升水由五月份700-800元/吨大跌至40-120元/吨。
综上，从基本面来看三季度铜市供求紧张的格局将得到明显改善，铜价运行重心也将随之下移。诚然，我们仍需警惕宏观面可能出现的利多消息从而刺激铜价上涨的可能。全球来看，流动性宽松仍在继续，欧洲央行更是进一步推行负利率政策，并表示正在筹备实施4000亿欧元的TLTRO。笔者注意到，今年以来LME铜、镍持仓量明显放大，资金流入迹象明显，也对价格产生明显支撑。中国方面，过去二季度政府陆续出台了一系列微刺激政策，近期再度宣布定向降准，可能释放流动性500-1000亿元。在出台政策的同时，加大对政策执行的督导，目的在于确保实现全年经济社会发展预期目标。受此影响，二季度我国经济数据逐步回暖。五月份我国官方PMI维持连续四个月上升势头，环比增加0.4至50.8；汇丰PMI也连续三个月上升，环比大增1.3至49.4；五月CPI同比增长2.5，增幅环比上升0.7个百分点；PPI同比下降1.4%，降幅收窄0.6个百分点。数据表明中国经济出现了更多的企稳迹象。当前我国市场流动性较为宽松，国债持续上涨，但是没有好的池子。一旦股市商品市场出现上涨苗头，赚钱效应将吸引资金流入，进一步强化上涨趋势，从而利多于铜价。
总而言之，基于基本面走弱的判断，笔者认为三季度铜价走势可能震荡偏弱运行，但是期间需要警惕宏观利多及流动性宽松可能引发股市、大宗商品市场联动式的反弹。伦铜可能由6800美元逐步下滑至6500美元一线，沪铜可能由48000元逐步下滑至46000元一线。
