9月下旬起，铜价维持在（48000,46000）区间震荡长达2个月之久。随后因原油暴跌的拖累，铜价开始快速下跌，主力合约最低探至43890元。超跌后市场再次
传闻国储收铜的消息，加上技术反弹，铜价重心抬升，上方面临47000元强压。临近年底，各大冶炼厂和矿山的加工费谈判基本完成，江铜和自由港明年加工费比去年提升了16%，明年供需局面恶
化，年底前宏观经济氛围偏空。因此，我们认为铜价短期震荡后，下行概率大。
国内经济越差，降准预期越强
今年国内信贷增长放缓以及房地产下滑持续影响投资及国内经济。《人民银行工作论文》发布2015年中国宏观经济预测报告，报告预计，2015年我国实际GDP增速将略微放缓至7.1%。另外IMF
也下调了世界经济增长预期，或对铜价构成一定压制。中国12月汇丰制造业PMI预览值49.5，低于预测值49.8，并跌破50关口创七个月最低水准。上月终值为50.0。整体来看，离年末、月末、季
末"三点一线"的时间窗口不到两周，央行在公开市场继续无为。不过，根据以往央行在新股申购来临前进行资金投放的经验，市场数据越差，大家对央行继续各类资金投放甚至降准的呼声也越来
越高。在市场普遍预计的降准靴子未落地之前，继续加空操作需保持谨慎，以防降准落地短期内拉涨铜价。
冶炼加工费上升，精铜产量上升
从11月开始国内各冶炼厂开始和境外矿山就明年冶炼费展开谈判，加工费主要是矿山和冶炼厂的博弈。12月9日晚，江西铜业股份有限公司与美国自由港麦克墨伦铜金公司就2015年铜精矿长单
粗炼费/精炼费达成一致，为107美元/吨和10.7美分/磅。该价格较2014年的92美元/吨和9.2美分/磅上升了16%。加工费上涨意味着明年铜精矿供应将增加，而铜价将因此继续走弱。
彭博预计2015年铜精矿供应增量将超120万吨。加上前期在高铜价时大量资金投入到矿山的扩建中，目前已经进入收益期。因此，赞比亚、秘鲁、智利等国将成为主要的贡献来源。据安泰科统
计，预计2014年铜粗炼和精炼将分别新增产能75万吨/年和80万吨/年，年末总产能将分别达到560万吨/年和976万吨/年。明年将提升至1056万吨，比今年增加80万吨。中国统计局公布11月精炼铜
产量再创新高至75.55万吨，显示国内年末国产铜以及进口铜供应均将继续维持充裕。12月数据将略有下滑，主要是因进入寒冷天气后，国内部分冶炼厂已减产停产，但整体增速仍将高于消费端。
需求依然平淡
铜市需求可以分为下游需求和市场投机需求。首先，用铜量最大的电力行业和房地产行业较为疲软，家电行业稳定增长，用铜量偏小的汽车行业势头良好。其次，流动性及利润制约补库需
求。今年以来，有色行业整体流动性十分紧张、行业利润低谜，这在广大中下游中小企业中非常普遍。在流动性和利润的双重挤压下，中下游企业补库意愿不会明显好转，现买现用将成为常态。
最后，预期不佳压抑投机需求。投机需求主要来源于企业、投资者对于未来良好的预期。今年以来，以黑色金属、橡胶为代表的工业品价格轮番暴跌，大大浇灭了投资者对于未来市场的预期。
原油价格走低，拖累铜价表现
原油和铜都是全球重要的战略储备资源，近期原油跌至2009年5月来低点。欧佩克成员委内瑞拉或违约，加上近期俄罗斯处于经济崩溃边缘。此外，美国火上浇油，奥巴马表示将签署一项有关
加大对俄罗斯制裁的最新法案，对俄罗斯武器公司和能源利益加大制裁措施，并允许美国对乌克兰政府增加军事援助。"卢布和原油"市场崩盘式下挫冲击金融市场，大宗商品普遍承压。
全球显性库存止跌企稳
近两个月，三大主要交易所铜库存平稳运行，改变前期快速下降的趋势。近期伦铜库存大增5250吨至近月来高位17.27万吨，从增量结构来看，主要是亚洲和欧洲仓库增加。而虽然注销仓单持
续增加，但增量主要体现在北美地区，故后期亚洲、欧洲仓库依然难改库存增加状况，而整体伦铜库存也将逐步缓慢上升。在库存攀升的压力下，LME0-3升水继续回落，铜价走势将继续维持弱
势。
总结：
国内宏观经济偏弱运行，美联储本次议息会议声明对于正常的货币政策要保持耐心，美联储加息预期紧箍咒未退去，欧洲风险再次抬头，拖累金属需求预期。明年铜矿供应大幅增加下，冶炼
加工费推升精铜产量，加上美元指数仍处于上涨趋势。铜价中线下跌趋势未打破，短期反弹见顶，消费淡季终端需求疲软将加快其下跌速度。
作者简介：郑梅华，金友期货金属团队分析师，主要负责基本金属及贵金属研究分析工作。自2012年进入期货行业，擅长产业基本面研究及数据挖掘分析，多次深入企业调研，熟悉产业链研
究。
