9月份至今，沪铜1512合约于38500-41500区间内震荡，目前处于震荡区间上沿。供应端收缩预期以及消费旺季提振，铜价表现较为坚挺。展望后市，在
美国加息未落地之前，美元或仍将震荡上行，供需矛盾会恶化，两者共同压制铜价，所以，四季度铜价走势不容乐观。短期内，随着消费旺季的到来，边际消费的增加或将提振铜价，但预计
作用有限，关注43000一线压制。
1.美联储加息窗口仍未开启
上周五凌晨美联储决议声明称，维持基准利率在0-0.25%不变。从公开市场委员会委员对加息时点及联邦基金目标利率的预期看，各委员对2015年底利率的预期中值由6月的0.5%-0.75%下
调至0.25%-0.5%，倾向于在2015年加息的委员数量由此前15人减少至13人，倾向2016年加息的委员由2人增加至3人，首次有1人倾向在2017年加息。目前美国经济延续稳健复苏，联储委员对加
息态度的谨慎主因外部因素的影响，特别是中国经济放缓及人民币贬值对美国带来的国际环境压力及通缩压力。从美国加息的必要性看，一方面美国国内经济需要货币政策正常化，但同时美
国货币政策短期受到国际环境特别是中国经济政策的制约和影响，美国货币政策需要在两者之间进行平衡。预计10月不会加息，因为中国经济形势企稳预期或难明确，距离9月会议时间较短，
判断形势困难，无新闻发布会计划。12月有望加息，美国经济的稳健复苏要求货币正常化、中国经济年底或出现企稳、符合多数委员的预期。加息幅度微弱，不会明确启动加息周期，预计12
月加息0.25%。
美联储将在年内加息概率很高，为了避免市场动荡，美联储经过长期且充分地与市场沟通，不断释放加息信号，市场有可能已经吸收完毕加息所带来的影响，这也可能意味着，一旦美联
储正式加息，可能会出现美元的短期高点和大宗商品的短期低点。由图1可以看出，美元指数还有上行空间，但空间较为有限。
2. 供应端收缩未如预期
今年以来，铜矿干扰事件频发，这可由加工费数据侧面看出。去年年底时，铜精矿加工费（TC/RC）为125-135美元/吨和12.5-13.5美分/磅，到了一季度末、二季度初，铜精矿加工费
（TC/RC）变为105-110美元/吨和10.5-11.0美分/磅，随后又降至85-90美元/吨和8.5-9.0美分/磅，6月末短暂触及80美元/吨和8.0美分/磅，其后小幅回升至78-82美元/吨/7.8-8.2美分/磅。
但我们实际统计海外矿山铜矿产量情况却发现，事实上今年二季度铜矿产量同比增速却很高，解释这一现象可能是矿商有捂货嫌疑。
我们再来看冶炼情况，今年截至目前，国内冶炼厂检修情况较多，据统计有15家大型企业有检修情况，不过统计总损失量仅为6.5万吨，而且下半年还要有50万吨产能上马，检修影响十分
有限。而且绝大多数炼厂未改变年度计划，上半年生产规模缩小的量下半年要补回来，所以9月份以后精铜月度产量会有明显的提升，在需求疲弱的局面下，供应压力会加大。
3.需求亮点不多
需求方面，两大主要的消费行业数据仍很差。2015年电力电缆产量累计增速逐月快速下滑，1-8月仅为-1.58%，2014年增速9%；2015年1-8月家电产量（空调）累计增速保持在低位，同比
增速仅有1.47%，2013、2014增速10%以上；电线电缆和家电作为铜的最大终端需求行情，增速较去年同期下滑明显。需求端的低迷是主要矛盾点。
8月31日国家能源局公布“配电网建设改造行动计划（2015-2020年），计划显示：2015-2020年，配电网(配网）建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三
五”期间累计投资不低于1.7万亿元。配电网投资偏向农网部分。电网投资中，很重要的一部分是超高压，主要用钢芯铝绞线；配网投资主要用铜，铜消费密度较高。截止8月末统计的国网电
子招标平台上绝缘电线电缆中所涉及的铜导体量显示出现了大幅度提升，电力行业反腐告一段落后电力行业投资开始发力。电力需求可能会成为四季度消费唯一亮点。
综上，在美国加息未落地之前，美元或仍将震荡上行，这将压制铜价。而供应端收缩未能如预期，而且也未能有效传导到精炼部分，四季度精炼铜产量仍将快速增加，而需求方面亮点不
多，供需矛盾也会压制铜价，所以，四季度铜价走势不容乐观。短期内，随着消费旺季的到来，边际消费的增加或将提振铜价，但预计作用有限，关注43000一线压制。
作者简介：吴玉新，一德期货有色金属分析师，目前主要负责有色金属的研发工作，经济学基础扎实，宏观视野开阔，注重基本面和技术面相结合把握金属行情走势，在期货日报等财经
媒体多次发表评论文章。
