中国证监会已批准我所开展黄金期权交易。根据我所相关规则，现将有关事项通知如下：
黄金期权自2019年12月20日(周五)起上市交易，当日8:55-9:00集合竞价，9:00开盘。
每周一至周五，9:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00，连续交易时间，每周一至周五21:00-次日2:30。法定节假日(不包含周六和周日)前第一个工作日的连续交易时间段不进行交易。
计算公式为布莱克(BLACK)欧式期货期权定价模型，其中无风险利率为央行一年期存款利率，所有月份系列期权合约波动率取标的期货主力合约90日历史波动率。
非期货公司会员和客户持有的某月份期权合约所有看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量之和、看跌期权的买持仓量和看涨期权的卖持仓量之和，分别不得超过下表所示的持仓限额。
行权(履约)手续费为2元/手；行权前期权自对冲手续费为2元/手，行权后期货自对冲暂免收手续费；做市商期权自对冲暂免收手续费。
非期货公司会员和客户可以在所有已挂牌期权合约上向做市商询价。询价请求应当指明合约代码，对同一期权合约的询价时间间隔不应低于60秒。当某一期权合约最优买卖价差小于等于如下表所示价差时，不得询价。
期货公司会员应当严格按照《上海期货交易所期货交易者适当性管理办法》和《上海期货交易所期货交易者适当性制度操作指引》的有关规定，落实期货交易者适当性管理要求。非期货公司会员按照一般单位客户的适当性标准，向我所申请开通期权交易权限。
请各有关单位做好黄金期权上市的各项准备工作，加强风险管理，确保市场平稳运行。
《上海期货交易所黄金期货期权合约》经上海期货交易所理事会审议通过，并已报告中国证监会，现予以发布，自发布之日起实施。
作为对黄金期货的有效补充，黄金期权即将于12月20日上市，将为黄金企业及金融机构提供更多元化、更精细化的风险管理选择。近期在上期所于武汉举办的黄金期权推介会上，业内人士就黄金期权的未来应用进行了详细介绍，并表示黄金期权的推出将进一步助推场外市场的发展，同时有效提升产业链企业的套期保值效果。
“一般而言，黄金具备较好的避险作用，但是很难创造风险性收益。”风险管理有限公司总经理魏峰表示，由于黄金和主流资产存在负相关性，其具备的避险功能可以在资产配置中充当安全带，增加投资的稳健性，但是由于黄金很难创造风险性收益，所以通常在资产配置中的比例不高。不过，今年5月份以来，黄金市场的表现良好，也令投资者对黄金产品的投资力度加大。据世界黄金协会公布的最新数据，全球黄金ETF总持仓量在三季度增长了258.2吨，成为2016年一季度以来最高的单季度流入量。
期货日报记者在会上了解到，目前部分黄金企业、期货风险管理公司、券商以及之间存在较多的黄金期权场外交易，但是总体规模比较小。魏峰表示，对于投资机构而言，用嵌入黄金场外期权的方式构建结构性产品，可以为投资者提供更加灵活的投资方式，可以充分发挥黄金的投资功能。对于实体企业而言，在套期保值、含权贸易、库存管理、虚拟采购等方面都有场外期权的参与。
但是，在场外期权发展中存在着两个难题。其一是定价风险(Vega)，目前市场通常采用的定价模型为“BS定价模型”，其中最为重要的参数为“隐含波动率”，然而隐含波动率“微笑”的存在，给实值、虚值期权的定价带来了难题，尤其是对于期限较长的期权，定价更加容易出现偏差。他认为，黄金场内期权推出后，随着交易主体数量增加，将有效提升市场流动性，推动连续隐含波动率的形成，为场外期权的定价提供可参考的隐含波动率。
另一个的难题是对冲风险(Gamma)，由于期权风险指标具有多样性，然而目前市场上对冲指标十分有限。魏峰表示，从风险管理公司的角度来说，持有的期权头寸会利用期货市场进行对冲，采用较多的是Delta中性对冲方法，即保持Delta为零，从而消除标的价格涨跌的风险。但是他表示，结构性产品中嵌入较多的期权结构为二元、障碍等奇异期权，其共性是在跳跃点时收益不连续，当期权在接近到期且黄金价格靠近跳跃点时，Delta的变化将非常剧烈，给对冲带来极大的困难。在他看来，黄金场内期权的上市，将为场外期权风险对冲提供Gamma、Theta等更多的对冲标的。
在魏峰看来，黄金结构性产品的适用场景广泛，在认为黄金未来将上涨，但不确定上涨幅度，想要通过价格上涨来获得收益时，可以嵌入自动赎回结构；在认为黄金未来涨幅在一定范围内，且超过该范围的概率较小，希望折让该涨幅以上的收益以降低成本，同时在敲出之后仍获得部分收益时，可以设置看涨障碍期权；在黄金价格波动持续较大，但是未来价格变动方向不明确，想要利用价格波动获得较高收益时，可以设置双向障碍期权；在黄金价格窄幅波动，想要在窄幅波动中增厚收益时，可以设置卖出看涨期权。
大宗商品总监胡剑斌表示，在传统套保方式中，机械套保跟随不了收益，择时套保需要判断行情，不利于控制风险。同时，固定比率保值只能在接近最大损失时增加对冲比率，直至达到完全套保，成本不可估算。
他认为，与传统期货套期保值比较，企业结合期权保值的效果更突出。“交易期权的好处在于损益的非对称性，可以极大化获利可能，增加方向性部位的收益，在保护头寸的同时又保有获利机会。同时在套保中，期权具有保值范围更广，套保成本更低的优势，而且期权组合更加灵活多样，企业可以量体裁衣，取其所需。”他说道。
“实体企业需要认识到，现货、远期合约、期货、期权都是对冲价格风险的重要金融工具，在套保时可以把现货、期货和期权市场组合起来进行综合运用，从而获得更好的保值效果。”同时他表示，企业在运用期权保值之前，需要深入了解期权及其风险监控测算方式和参数，全面利用期权的定价机制、特性和规律，并进一步熟悉期权组合、期货+期权组合等不同保值模式。在运用期权进行套保的过程中，也不应脱离现货和期货背景。
同时，对于黄金产业链上不同位置的企业而言，由于面临的风险不同，在保值需求各异的情况下，保值方式也各有千秋。他表示，对于黄金矿山与矿冶企业而言，需要企业核定自产金的利润目标，测算目标金价，根据市场态势和位置，灵活应用期货和期权等工具，增强自产金的保值效果。
在具体操作上，如果金价到达经营目标价以上，运用金字塔策略、阶梯策略卖期保值；如果价格在经营目标价之下，不断卖出目标金价的看涨期权，利用权利金弥补效益下滑的损失；如果价格在目标金价之上上涨，运用买入目标金价的看跌期权的策略， 保底经营利润，并让自产金利润奔跑；如果价格在目标金价之上振荡，则运用零成本组合期权的卖期保值策略。
对于黄金冶炼企业，最重要的是保护冶炼利润，传统上都是利用卖期保值对冲现货风险。在利用期权对冲现货风险时，企业可以通过买入看跌期权保值。同时，企业还可以通过期货加期权相结合的方式对冲现货风险。企业在核定保值头寸后，可以分出一部分利用期权保值，进行卖出平值或实值看涨期权保值替换，并持续跟踪改进，一般都可以取得更好的保值效果。
对于黄金加工企业，主要是需要锁定原料采购成本。在这方面，加工企业可以通过买入一个看涨期权，并支付一定金额的权利金，从而锁定原料采购成本。他表示，买入看涨期权保值的优势体现在两方面，一是备货所占用的资金少，资金利用率高；二是可以锁定原料采购的成本上限，又能享受原料采购成本降低的好处，让盈利机会奔跑。在金价下跌时，企业不仅无需担心衍生品的损失，现货原料采购还可以享受价格下跌带来的原料采购成本下降的好处。“如果加工企业认为买入期权付出的权利金太高，则可以使用组合期权的方式，在买入看涨期权的同时，卖出更低位的虚值看跌期权，用下一个合同或生产计划的采购需求做套保背景，或者是卖出高位的虚值看涨期权，锁定了买入看涨期权的涨价利润空间。”他补充道。
此外，对于黄金冶炼和首饰加工企业而言，为了保障连续生产，通常都需有常备库存，其在价格下跌过程中，需对存货进行跌价计提，会给企业带来了巨大的亏损；在价格上涨时，财务按照谨慎性原则，却不能做增值记账，企业当期无法享受常备库存的增值。在这方面，他表示，通过期货保值会长期占用大量的现金，基本难以实现。企业也可以采用期权为常备库存保值，在下跌趋势中滚动卖出看涨期权，获得一定补偿；在价格反弹到库存成本以上时，可以买入库存成本价的看跌期权，或者组合买入成本价的看跌期权加卖出高位的看涨期权。(来源：期货日报)
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