一、宏观经济
1.欧洲阴云密布 债务或将蔓延
14日意大利通过发行5年期国债成功筹得30亿欧元资金，中标利率达到6.29%，创下至少14年来的新高，并带动法国、西班牙、希腊国债收益率走高；经济增长缓慢，法国AAA评级再受威胁；16日穆迪下调10家德国银行评级；17日1西班牙10年期国债平均收益率飙升至6.975%，创1997年以来新高，且未能达到40亿欧元的目标上限。
解读：欧元区多国国债收益率整体攀升和评级下调使得债务阴云再次笼罩欧元区，暗示市场对欧盟领导解决危机能力缺乏信心，基金属全面承压，利空铜市。
2.美国宏观数据向好 经济增长受全球环境威胁
美国相关统计数据显示：10月零售销售攀升，生产者物价指数下跌超预期，季调消费者物价指数上升势头缓解，新房开工小幅增长。周三惠誉表示，若欧债蔓延和深化，美国银行业将面临严重的风险。
解读：数据显示美国经济正在缓慢的走出泥淖，但欧债问题将致使其经济增长面临较大的不确定性，拖累美经济前进步伐，整体利多铜市。
3.中国金融稳定 政策将预调微调
14日国际货币基金组织公布了对中国金融部门进行的首次正式评估报告，指出中国金融体系总体稳健；16日中国人民银行发布第三季度中国货币政策执行报告指出，下阶段央行将继续实施稳健货币政策，同时密切检测国内外经济金融形势发展变化，把握好政策的力度和节奏，适时适度进行预调微调。
解读：金融稳定将对经济增长提供保证，央行表态反映宽松政策局部实施将大有可为，全面宽松将要等到明年，利好铜市。
4.日本零利率 汇率干预或重演
16日日本货币政策会议后宣布，继续维持现行零利率政策，但下调了对经济景气的判断。前期干预汇市所导致的日元贬值，在市场的作用下逐步走高，若继续升值或将再次迎来政府干预措施。
简评：经济景气下调或将成为其干预不断升值日元的重要理由，对铜价起到潜在的作用。
5．下周看点
11月21日：美国10月NAR季调后成屋销售
点评：上月季调后成屋销售为-3.0%，去年同期为-2.2%。如果美国成屋销售大于上期值和去年同期值，则说明其消费能力进一步提高，利于美国经济走好，对铜价形成支撑；若数据向坏或暗示美国两房将继续需要政府的支持，经济增长不安定因素增多，不利于铜价的走好。
11月22日：美国第三季度实际GDP修正值（年化季率）
点评：二季度实际GDP修正值为2.5%，去年同期值为2.5%，本次市场预测增长2.5%。若果美国三季度GDP增速达到或超过预期，则佐证了前期美国宏观数据显示的经济好转现象，利好基金属走好。如果美国三季度GDP增速不及市场预期，基金属将承受压力。
11月23日：欧元区9月工业订单
点评：上月工业订单增加1.9%，去年同期减少3.8%。若欧元区9月工业订单好于前值，则表明其经济又增长的迹象，对欧债危机的解决起到利好，同时也有益于基金属的走好；若不及预期，欧元区宽松政策或因此继续实施，以缓解市场的忧虑情绪，但依旧利空基金属走势。
美国10月核心个人消费支出物价指数（年率）
点评：10月核心个人消费支出物价指数（年率）上期为1.6%，去年同期值为0.9%。如果美国10月个人消费支出物价指数高于前值或去年同期值，这表明美国消费有所好转，对基金属带来利好。若不及预期，将抑制基金属的走势。
11月14日：德国三季度季调后GDP终值（年率）
点评：德国第三季度季调后GDP终值上期值为2.5%，去年同期为3.9%。如果三季度数据好于前值，将有助于降低市场对德国经济增长减缓的忧虑，利于基金属走好；若不及前值，受本周德国10家银行评级下调影响，市场担忧情绪或将再次升温，对基金属走价格造成压力。
英国第三季度GDP修正值（季率）
点评：日本三季度GDP季率上期值上涨0.5%，去年同期上涨0.8%。如果英国GDP增长好于前者，将有利于英镑走好，同时对基金属形成利好；若数据不及预期，基金属将因此承压。
11月25日：日本10月核心消费者物价指数（年率）
点评：10月全国核心消费者物价指数上涨0.2%，而去年同期值为-0.6%。如果公布的数据低于前值，将有利于现在政府维持零利率的状态，利于基金属价格走好；若高于前值，政府将面对通胀的压力，利空基金属走势。
二、期货市场
1．行情回顾
图1：伦铜日K线图
本周铜价继续在对欧洲债务危机担忧中度过，总体走势继续偏弱。上周五意大利通过的财政紧缩政策并没有得到市场认可，周一意大利国债中标利率偏高并带动市场国债收益率再次逼近7%的警戒线，欧债担忧再次升温；而本周美国公布的零售销售、PPI、CPI等宏观数据向好缓解了部分欧债担忧情绪，且本周前三天英镑大跌导致美元指数攀升也没有使得伦铜重心明显下移；但是周四西班牙发行10年期的国债导致其市场收益率亦达到7%的警戒线，因此市场对债务危机蔓延情绪爆发，穆迪也因此警告美国银行评级下调的风险，导致铜价大幅下跌；周五市场恐慌情绪释放后铜价受基本面利好支撑，有所企稳。
图2：美元指数日K线图
由于欧债担忧情绪逐步升温和英镑的大幅下跌，本周前三天美元指数大幅上涨，但在78一带受压，后半周升势有所缓解。从趋势上看，美元指数有继续攀高可能，但是上升压力也在加大，震荡走弱的可能性增加。铜研究小组认为，近期铜价下跌的动能将减弱。
另外，我们也发现作为反应铜现货商行为的CFTC商业头寸，在铜价近20天的震荡下滑过程中，空单合约和多单合约都有所减少，但是净持空仓头寸增加，暗示欧债担忧情绪导致部分投资者远离市场，看空动能继续占据优势。
图3：COMEX铜资产管理机构持仓量
2．基本面分析
注销仓单和铜库存同时下滑
图4：LME铜库存与注销仓单对比图
本周铜库存继续走低，已跌破40万吨关口至399625吨，注销仓单也在持续下滑，而且注销仓单占伦铜库存比例也呈下滑态势。鉴于当前国内下游终端仍未见明显补库行为，前期流入国内的库存恐仍以融资需求为主。综合当前整体情况来看，铜研究小组认为，近期伦铜去库存化速度有望放缓，注销仓单占比有望回归正常水平，在一定程度上对铜的支撑或将减弱。
三、现货市场
本周恰逢交割，铜升水幅度扩大。前2日，铜价受美元走软等因素利好大涨，贸易商积极贴水出货，但下游似乎并不买账，部分看跌情绪高涨，欲等更低价位。随后，欧债问题扩散至德国等其他欧元区国家，重燃市场悲观情绪，期铜大跌。但贸易商则多惜售，要价坚持，纷纷提高升水，最高时候好铜升水750左右，极大的限制了铜价跌幅，下游买家虽并不满意，但需求者不得不适量采购。华北地区天津铜价相对较高，成交情况稍差与华东地区，部分买家前往上海买货。
图5：沪伦比值及进口盈亏情况
本周沪伦比值回升后再次下跌，进口仍处亏损状态，并且保税区库存仍处高位，目前国内进口商积极性不高。据他们表示，目前市场需求并与理想活跃，且欧债危机持续影响市场信心，全球包括中国在内的经济发展速度放缓。并有市场人士大胆预测，“今年恐难出现年前备货情况”，市场信心严重不足，目前市场上流通货源较充足。
四、废旧市场
1．废铜价格分析
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品种 |
一 |
二 |
三 |
四 |
五 |
平均价 |
环比上周 |
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1#光亮线 |
53850 |
53450 |
53150 |
52650 |
52350 |
53090 |
+800 |
表2：佛山光亮铜线价格
11月14日-11月18日期间，废铜价格在震荡中下滑。佛山光亮线从54000元/吨下滑至52300元/吨附近，而沪铜当月合约从59050元/吨的高点跌至56550元/吨，相比来说废铜跌幅1700远小于期铜跌幅2500。废铜价格坚挺原因依然要归咎于市场货源的紧缺，持货商手中大量货物仍然是8 月或者9月的高价货，在资金短缺的情况下，他们方考虑出手一部分货源，总体市场采购仍然较为困难，因而持货商涨价时要价较高，跌价不肯出售，支撑废铜价格跟涨不跟跌。
可以看出随着铜价的下跌，电解铜与废铜的价差微乎其微，带票光亮线价格与电解铜几无价差，而生产的产品质量会更好，相比之下，铜厂更愿意采购电解铜，又加之废铜采购相对困难，因而现时电解铜仍然很大范围内替代着废铜。佛山1#光亮铜线日均价由周一为53850元/吨到周五52350/吨，环比上周小涨800元/吨。（注：经调研发现，光亮线等废铜品种的税点业已下调，因而图中所示为税率下调后的价差）
2．市场行情描述
（1）华南地区
佛山、清远市场：本周华南废旧业者在铜价震荡走势下多采取区间操作，但谨慎情绪限制市场交易量。周初欧洲形势暂时缓和，铜价回升，业者对于短期走势普遍较为乐观，不少订货商已经寻找机会组织订货事宜。但随着意大利国债收益率的走高，铜价重心下移，回收商家谨慎，持货商惜售，市场交易减少。目前仍未有明朗走向的时候，在预期价格持续宽幅波动的时候，贸易商更倾向于铜价高位回落，从而为他们再次创造低位买货的良机，为搏市创造机会，不过不容忽视的是，由于持货商的持货成本高企，在价格大幅回落后补货并不容易。进口方面，近期滞留港口货物基本清关完毕，但后续货源暂无补充，订货商面临订货时机选择，目前困扰进口商订货的因素主要是订货倒挂及关费上涨。
（2）华东地区
上海、台州市场：本周华东市场废铜价格总体仍呈下跌态势。周一废铜价格大涨2300元/吨，调动交投氛围，市场商家活跃，成交也有好转。然而铜价似乎耗尽了动能，之后连续三天下跌，废铜持货者从少量出货转为惜售，因价格逐渐远离了他们能接受的程度。周五期铜价格大幅下挫，虽然废铜价格下跌幅度不及期货，但对业者也是沉重打击，周五废铜市场基本难见交易，有货商家封仓，回收商及铜厂采购谨慎。
（3）华北地区
天津、河北市场：本周华北废铜市场交投除周一稍好以外，其余时段均不理想。周一的大涨带给持货商家难得的出货机会，但废铜市场货源紧缺形势一直引导持货商保持惜售状态，且市场仍有众多商家持有高价货源，出货的多是近期拿到的有盈利空间的废铜。随着铜价的下跌，回收商多半处于观望态势，或收售一些市场流通较好的品种，如光亮线和杂质少的黄铜等。周五的大幅低开直接将这些少量交易也打散殆尽，市场清冷，难有交易。
五、调研：广东地区铜材厂停工调研
本周铜研发小组针对广东地区24家铜材厂停工现象做了调研。91.7%的厂家表示暂无停工现象出现，8.3%的厂家表示因订单差和铜价不稳定等因素处于停工状态，其中停工的多为微小型企业。另外83.3%的铜材厂家表示订单明显变差，当前采取按单生产的模式。分析师认为，这在一定程度上反映出铜需求有所放缓，但没有衰退迹象。
（以上调研和数据仅供参考）
六、总结及预测
伦铜：欧债危机恐蔓延至其他国家，铜价受恐慌情绪影响跌破7500美元，但从沪伦铜表现来看，沪期铜表现相对坚挺，反弹意愿很强，所以我们预计下周欧债问题若有所放缓，铜价存反弹需求，反弹上方暂看至7850美元，下方恐难跌破7300一线。
沪期铜：本周沪期铜表现明显抗跌，一方面，进口铜冶炼厂冶炼亏损，有部分厂家检修停产；另外一方面，现货贸易商套保失利，现货铜升水大幅走高，我们预计沪期铜有望带领下周铜价反弹，高度暂看至58000，下方支撑5.3-5.4万间。
现货操作建议：建议当前库存已不足一周的商家可适量采购，库存维持在10-15天左右，虽然有反弹需求，但并不看反转，采购商无需大量备货。持货商仍建议逢高减仓为主。
