核心提示：本周伦铜回调后继续攀高，受供给偏紧和QE3预期提振;但来自欧元区和中国需求不振方面的压力并没有得到缓解。鉴于此，我们预计，伦铜短线将惯性上涨，上方60日均线压力较大(8390美元);在伦敦逼仓多头不爆发的情况下，铜价难有突破8500美元的可能性;同时，中线下跌趋势仍不会改变，下周料是冲高回落的行情，运行区间为8100-8500美元，沪铜为5.65-5.9万。
一、宏观新闻
1.美联储会议声明偏中性，6月份或有明确信号
4月25日美联储重申现行货币政策，伯南克表示如有必要将采取更多行动，但并未暗示QE3，符合预期，美联储需要预留观察期，我们认为6月份给出确定结论的可能较大。支撑进一步放松的主要因素有：1.美国经济潜在增速放缓;2.欧洲前景再生变数，海外风险上升;3.基础能源价格并未持续上涨;4.奥巴马为赢得选举或借力美联储。但单纯推出QE3并非唯一选项，延长扭转操作与推出QE3后通过反向回购冲销都应为考虑选项。我们认为冲销操作可行性较高，此对强势美元格局有一定的缓解作用，因而对铜市存在些许利好。
图1：QE与工业金属、股票走势相关性较强
图1显示，工业金属价格走势与美联储量化政策相关性较高。我们预计，认为未来一两年内，该趋势将延续。
2.国债收益率高位运行，欧债问题依然严重
虽然上周欧元区数国国债标售较为顺利，但支付的利率更高，融资成本更大。且从欧洲五国10年收益率走势图来看，目前依旧维持相对高位。国债收益率的居高不下暗示市场整体认购意愿不高，对欧洲部分国家违约的担忧依旧。而部分官员表示欧洲央行的购债计划目前处于“休眠模式”，因此整体来看，该地区融资情况不容乐观，我们预计，欧元区债务问题是未来铜价走低的最可能的原因。
图2：欧洲五国10年国债收益率
3.汇丰中国4月制造业采购经理人指数初值小幅回升
4月23日汇丰数据显示，4月汇丰中国制造业PMI初值为49.1，较3月回升0.8个点，仍位于50的荣枯分水岭之下。近期汇丰制造业PMI与官方数据出现较多背离，除去其它因素外，与其统计口径不同有较大关系，官方数据更多反映大型企业情况，而汇丰数据则更多反应中小企业情况。只有二者表现趋同，才能更有效反映制造业整体活动现状。
4月初值小幅回升，此前对制造业的担忧可以稍作缓解。但我们应该看到，汇丰制造业PMI连续六个月明显低于50的荣枯分水岭，其反映的制造业持续萎缩的现状并没有显著改善。
4.未来一周重要数据与事件
5月1日，2日中国官方制造业PMI、汇丰制造业PMI终值公布，预计汇丰终值轻微向好。另外，5月1日，2日还有有美国、欧元区制造业PMI数据公布。
5月3日，欧洲央行召开会议，将于北京时间19：45公布利率决议，20：30召开新闻发布会。预计利率将维持在现有水平，但欧洲央行是否有意向进一步宽松，将成为焦点。
5月4日美国公布4月就业报告。就业市场对天气因素进行修正，3月非农就业数据低于预期， 4月预期或被下调。5月2日公布的ADP就业数据或改变市场对非农数据的预期。
二、期货市场
1.行情分析
图3：伦铜日K线走势
本周铜价表现较为令人兴奋，周一下探至8000美元附近后稳步上升，符合我们所说的8000美元短线企稳的观点，但高点超过了我们所预期的8250美元。本次铜价的上涨不仅仅是宏观面和基本面的正常作用结果，并在一定程度上有人为因素作用。
宏观面上依旧面临较大的不确定性，西班牙债务危机和欧元区经济萎缩问题将继续拖累铜价的走势，并且后市还将面临法国、希腊、荷兰等政治风险。我们认为，鉴于当前基本面状况，伦铜在8200美元以上难以得到支撑，更多的受其金融属性所影响，故其继续上涨的动力相对不足。
图4：伦铜日K线走势
而近期伦铜注销仓单升占比至40%以上达10万吨;而库存有所下降，至略超25万吨;现货铜升水在100美元附近高位，种种继续显示逼仓疑虑加深。不过我们注意到，LME持仓在26万手以下徘徊，处在相对低位，并且随着铜价的攀高，减仓明显，说明此轮上涨缺乏持续性动能;而且，此种持仓量难以发起较大的行情。我们预计，伦铜短线会受到这种因素刺激有快速冲高的可能，但随着沪铜转出口的增多和受到中国需求疲软影响，铜价中线走势不会受此产生较大的影响。
图5 美元指数日K线走势
本周美元指数震荡走低，但在79点附近出现企稳迹象，如我们前期所料。尽管美联储表示不会放弃QE3选项，令美元短线走跌;但受到美国相对偏好的经济支撑，中线强势美元格局仍难以改变。我们预计，铜价在未来仍会受到美元指数走强的抑制。
2.基本面分析
2012年3月中国精炼铜产量51万吨，较2月增加16.7%，与去年同期相比增加8.5%，为2011年8月创下51.8万吨记录以来的最高水平;第一季度，精炼铜产量较去年同期增长9.8%至138.5万吨。3月进口精炼铜为34.6万吨，较2月减少8%，与去年同期相比增加约80%，第一季度，精炼铜进口量较去年同期增长77%至105.7万吨。3月精炼铜表观消费量(表观消费量=产量+进口量-出口量)为85万吨左右，较2月增加5.2%，与去年同期相比增加36.5%;第一季度，精炼铜表观消费量较去年同期增长37%至243.9万吨。
图6：中国精炼铜表观消费结构图
就目前铜组调研的下游铜材加工厂开工率及订单情况显示。4月20日资料显示：就江苏23 家铜材企业开工率进行调研，结果发现，65%的企业表示相对于去年同期，开工率明显下降，仅20%的企业表示开工情况较去年有所好转。环比来看，企业开工率上升的仅占30%，没有太大变化的为45%，而有25%的企业表示开工率下降。因此，产量及进口的激增，而消费疲软是导致国内库存高企不下的主要原因。
并且近日我们致电上海洋山保税区某仓库的负责人，他表示目前保税区的铜库存有继续增加迹象，这给铜价的压力不容小觑。另外，他还表示因沪伦比值不利进口，4月进口铜或将继续减少，但幅度应该不会太大，因为目前融资需求的进口铜仍不在少数。另外，有消息显示，而出口铜可能在4月有所爆发，冶炼厂跟贸易商合作有3-4万吨精炼铜等待出口，但我们认为，这对于超过100万吨的国内库存来说只是“九牛一毛”，并不会减少市场人士的心理压力。
三、现货市场
1.华东市场
本周随着沪铜的震荡走高，现货铜也迎来了上涨阶段，基本上收复了上周的跌幅。我们从电解铜贸易商中了解到，本周下游厂商采购情绪较差，普遍出现看跌心态，成交多为刚性需求;同时，周初部分贸易商存在惜售现象。随着沪铜稳步上扬，今日市场成交较前期有所好转，或暗示下游厂商在等待趋势性行情的采购机会。总体来看，本周市场成交相对较差，继续受到下游需求乏力的拖累。
本周沪伦比值持续下降，并跌破7低点;而进口盈亏扩大，逐步攀高至4000元/吨左右;主要是由于伦敦库存下降和现货升水(在100美元附近徘徊)高企等因素刺激，加上中国保税区铜库存偏高和需求乏力抑制沪铜走势。我们预计，现货铜价升水高企将刺激中国保税区铜转出口，此将在一定程度上缓解沪伦比值走低和进口盈亏额的扩大;在目前情况下，铜进口环比将会逐步放缓，但力度料较为有限。
图7： 沪伦比值及进口盈亏
四、铜材市场
1.浙江铜材价格分析
图8： 浙江宁波HPB58-3A铅黄铜棒价格
本周浙江铜材价格延续上周相对平稳的走势，主要是由于近期美国利好数据刺激伦铜上涨，沪铜也受到相应提振震荡走高，从宁波金龙铜业Hpb58-3铜棒出厂价格中可以看出，在期铜连日上涨的带动下本周五出现小幅跟涨现象。
而就我们本周从铜材市场了解的情况来看，铜材市场成交状况还不错，但下游厂商采购积极性仍不高，谨慎情绪依旧;而大部分贸易商透露近日生意还可以，每日正常出货。同时，大部分商家表示比较看好五一小长假过后的走势，会根据行情状况考虑适当采购。
五、废旧市场
1.废铜价格分析
表2：佛山光亮铜线价格
4月23日-4月27日期间，本周废铜价格涨300元/吨，现货电解铜涨650元/吨，总体来看，由于日前废铜价格的抗跌性使得其对电解铜价格丧失，市场采购电解铜相对增多，使得废铜采购相对减弱，涨幅也受到限制。但本次反弹后，废铜价格优势有所恢复，将带动废铜用量的增加。
可知废铜对电解铜的价格优势已有所扩大，接近1000元/吨，将再次吸引铜厂的目光。佛山1#光亮铜线日均价由周一为52450元/吨到周五52750/吨，环比上周涨300元/吨。
2.市场行情描述
(1)华南地区
佛山、清远市场：本周废铜市场价格整体呈现强势，周初下跌后逐渐收回跌幅，且逐渐缩小与前期震荡区间的差价。虽然价格收回不少跌幅，但对于存货商家来说，由于他们的持货成本偏高或者手头利润偏少，出货意愿仍然十分低迷，只有少量商家出货，且出货量普遍较低，他们更加愿意等待后市。对于铜厂，虽然马上进入5月份，但他们的订单普遍较差，且利润率降低，因而铜价上涨并没有带来他们买兴的大幅提高，只是有单的情况下权衡订货的时机。同时，废铜市场货源仍然没有改变紧张的局面，订货商在订货亏损且返货周期适逢季节性淡季的情况下，大多暂停或减少订货，对一些大型用铜厂拿到理想价位的货物仍然十分困难。“五一”小长假即将来临，一些厂家由于节日期间无法采购但仍需维持部分生产而在节前入市少量购货。
(2)华东地区
上海、台州市场：本周在国内外宏观经济的影响下，废铜价格变化不大，因上周五IMF获得更多援助资金承诺及美元指数走软，本周首个交易日废铜价格持稳，因手中货源不多，持货商家要加十分坚持，用铜厂商因市场需求不佳，购买原料较为谨慎，市场成交量受限。在中、欧等国公布PMI数据不佳以及欧洲政坛不稳引发投资者担忧情绪下，周二废铜价格小跌，持货商家看到铜价下跌，基本都呈无货不出状态，虽只有一些小商家偶尔走货，但市场采购者不多，询价也较为消极。随着欧洲国家公债标售需求强劲以及乐观美国数据的提振，周三沪铜走势较为平稳，废铜价格亦无变化，因到港货物不多，废铜卖家在补货困难的前提下，对手中的存货要价依旧坚持，至于买家来看因铜价走势不稳，虽有入市询价的商家，但购货十分谨慎。随着美联储议息会议宣布维持利率不变，但未暗示QE3的出台，限制了伦铜的涨幅，周四废铜价格小涨，因成本高企，废铜持货商要加十分坚持，但买家来看，因现时终端消费没有明显好转，订单不多，为规避资金风险，采购商家基本都是小量运作为主。随着美房屋数据良好及美联储对经济的乐观预期提振伦铜走高，本周最后一天废铜价格跟随小涨，由于持货成本仍然偏高，获利空间微小，市场出货者不多，而铜厂方面贸然追高者也不多，采购量依然有限。
(3)华北地区
天津、河北市场：本周废铜价格较为平稳，涨跌幅度不大，但在终端需求疲软的拖累下，废铜市场交易情绪不高。目前市面上可供交易的废铜货源依旧十分紧缺，持货商在补货苦难的前提下要加十分坚持，部分回收商表示因进货成本高企，现时出售手中存货会亏算严重，因此商家持货待涨心态颇浓。市场上虽不乏有些废铜炒家，为赚取差价入市询价，但都是小量运作为主。至于用铜厂商来看，因终端需求迟迟未得到明显好转，采购商备货情绪普遍不高，为维持生产一些厂商虽意欲少量补库，但因持货商要加坚挺，又不肯让步，加之电解铜与废铜的价差缩窄，厂商的利润被大幅压减，这样就不得不令厂商采购电解铜来使用，从而加快了电解铜库存的消化速度。据悉，近期因劳动力成本、原材料成本双双上涨，导致黄铜带行业利润下降，毛利率甚至低于08年金融危机时期，黄铜带下游加工企业(电子厂、五金厂)，部分中小型民营企业面临订单不足的困局，一些设备较好、客户比较稳定的大型企业也因生产成本高企、招工难、人民币升值、订单下降等出现开工率不高的局面。
六、调研： 铜材厂“五一”前备货情况
4月铜价探底回升，现货电解铜价格最低55000元/吨左右，这对于铜材厂来说是一个不错的采购机会，但我们从现货的升贴水以及我们从市场了解来看，商家采购的意愿仍然不强，成交量不多。
“五一”小长假将近，下游备货意愿是否增强，为此我们调研了16家国内中小型铜材加工厂。仅有18%的铜厂有备货，其中多以线缆厂为主，但整体采购数量也不是很多;另外，82%表示无备货，多数表示目前铜价相对不低，且铜价偏弱迹象明显，或等节后再作打算，当然也有部分铜厂有库存，且订单不多，因此目前仍以观望为主。
以上调研和数据，仅供参考。
七、总结及预测
伦铜：本周伦铜回调后继续攀高，受供给偏紧和QE3预期提振;但来自欧元区和中国需求不振方面的压力并没有得到缓解。鉴于此，我们预计，伦铜短线将惯性上涨，上方60日均线压力较大(8390美元);在伦敦逼仓多头不爆发的情况下，铜价难有突破8500美元的可能性;同时，中线下跌趋势仍不会改变，下周料是冲高回落的行情。区间为8100-8500美元。
沪铜：本周沪铜震荡走高，国内市场对后市分歧非常大;我们认为，现货铜价超过5.9万难以受到基本面的支撑，下游采购商在此价位将非常谨慎;而市场上看跌心态依旧偏重，此在一定程度上抑制成交并难以给铜价支撑。预计，下周将正式迎来沪铜的震荡行情，区间料为5.7-5.9万。
现货及操作建议：现货铜总体成交偏差，很好的体现了下游企业的观望心态;此前我们已经建议下游原料采购商备库存1-2周，下周将消化自身存货为主，在铜价跌至5.7万附近可再补库存;而废铜、铜精矿持有商可继续降库存，获利了结为佳。
