核心提示：本周伦铜冲高回落，触及7500美元年内低点，走势继续疲软，符合上周的预判。我们认为，当前伦铜已经处在相对较低的水平，在宏观面不发生重大利空或系统性风险的情况下，铜价将出现止跌反弹的行情，预计下周铜价小幅反弹，运行区间为7600-7900美元;在中国出台政策利好预期的作用下，沪铜依旧会表现较为“坚强”，运行区间为5.5-5.7万。
一、宏观新闻
1.欧债解决或须断臂求生
近期因希腊组阁失败致使其后续援助款获得更加困难，关于希腊退出欧元区的传言也使得欧债恶化再次升华。虽然希腊仅占欧元区经济约5%，但因为其是欧元区的一份子，所以市场对希腊担忧逐渐传导至对整个欧元区的担忧。然综合分析欧元区经济，第一季度GDP环比同比均零增长,未出现明显下滑，好于市场预期。其中德国的经济意外强劲反弹,环比增长0.5%，因此欧元经济或许远未我们想想的差，此外欧洲央行同样不会对经济下行风险置之不理，后续宽松刺激政策仍值得期待。然而希腊则是“烂泥扶不上墙”，其持续恶化的债务问题已经致使全球金融市场承压数年，目前来看欧元区或许到了应该抛弃这只残臂以保全全身的时候。因此笔者认为希腊离开欧元区或许并非坏事。
2.中国经济低迷继续和宏观政策的对弈
汇丰中国采购经理人指数继续下滑，并且仍然在荣枯线以下，再度体现了目前中国制造业的困难局面;但是，中国经济的下滑已经被市场反映的过多，而本周中国总理温家宝对于经济的一些利好调控则成为国内金属市场关注的焦点;不过，暂时由于尚无迹象显示管理层已经将重心转向保增长，因此大的调控格局仍然是金属不能对管理层发出的利好声音兴奋的核心因素;因此，本周的官方的言论和政策对市场的影响在于心理层面，料将还能支撑国内金属反弹一些，不过这里隐藏着陷阱，因为市场预期如果后市不能实现的话，失望情绪的释放也是比较恐怖的。因此，下周关注的焦点，在于官方能否实质性的释放利好或者持续性的暗示后期的利好政策。
3.4月房屋销量上升，美国房地产市场向好
最新数据显示，4月美国房屋销售数据均出现增长，4月新屋销售34.3万套，环比3月增长3.3%，同比去年4月增长9.9%;4月成屋销售462万套，年化月率增长3.4%。此前公布的4月份新屋开工数据也有较明显上升，系列数据的回暖表明，作为美国复苏最慢的一个关键领域，房地产市场已经有逐步企稳并小幅回升迹象，我们认为该迹象有望在接下来几个月得到延续，这在一定程度佐证了我们对美国经济中期向上的判断。4.未来一周重要数据及事件
5月28日日本央行发表4月27日货币政策会议的记录;美国、法国、德国、香港等金融市场休市。
5月29日美国公布谘商会消费者、达拉斯联储制造业系列数据。
5月30日欧洲央行行长德拉吉出席欧洲议会会议，并呈递欧洲系统风险委员会年报。该日欧元区有系列5月经济景气数据公布。
5月31日欧元区5月调和消费者物价指数初值、德国5月失业数据、法国4月生产者物价数据公布;美国公布GDP系列相关数据。
6月1日中国、欧元区、美国公布5月制造业采购经理人数据。 二、期货市场
1.行情分析
图2：伦铜日K线走势
本周金属市场再次受到利空袭击，市场风险偏好继续萎缩，伦铜逼近7500美元年内低点，随后有所企稳，总体呈现冲高回落行情，走势完全符合我们的预期。
从宏观面上看，重大利空依旧存在，希腊政治乱局令其脱离欧元区的可能正在增大，且欧元区经济数据日渐疲软，在紧缩措施的作用下经济萎缩的风险加大;美国经济数据表现乏力，高企的失业率和疲软的房地产领域依旧是其复苏之路上的最大障碍;日本主权信用评级被下调，庞大的债务压力仍是悬在金属市场头上的一把利刃;而中国方面，在宏观数据表现糟糕的情况下，政府及时表示将出台相关政策来应付这一状况，此给基本金属市场带来了难得的信心(尤其是铜，世界铜需求景气度要看中国)，为本周伦铜的“止跌企稳”起到重要作用。
技术面上，伦铜下跌至7500，这是去年四季度价格波动中轴的支撑位，尽管弱势格局明显，料会出现一定的反复行情。沪铜放量增仓跌破55000后小幅回升，持仓大增再次接近60万手，说明逢低买盘也很积极，而铜价反弹之56000元附近多方动能大幅减弱，说明市场上仍不具备稳定的多头力量，从技术面上判断，当前铜价大幅走低的可能性不大，但反弹的高度也较为有限。
图3： 美元指数日K线走势
本周美元指数大幅上涨，并突破了前期81.7点高位。美元继续发挥其避险功能，强势格局将延续。我们预计，在希腊政治、债务问题没有得到明确好转之前，市场谨慎情绪将继续推高美元走势，未来将维持上涨势头，下周铜价仍会受到强势美元所带来的负面影响。
2.基本面分析
(1)预计5月铜出口量将增加
2012年4月份中国中国精炼铜产量49.1万吨，略低于3月份;而进口量为272903吨，同比增长70.31%，而环比为连续2个月出现下滑，当前中国铜库存高企和进口亏损较大给铜进口带来了较大的压力;4月份出口为27420吨，同比下滑38.51%，环比出现大幅增长，此印证了市场所预期的江铜等国内企业将出口“足够多”的铜用于LME交割。我们预计，在当前中国铜需求乏力的情况下，出口数量或将在5月份进一步增加。
图4：中国精炼铜表观消费结构图
对于当前铜相关企业的生产情况，铜研究小组调研了浙江43 家铜棒厂商的运营情况，结果如下：其中56%的企业表示开工率较4月下滑近三至五成，这些厂家反映主要是因大的市场行情不好，终端市场需求不济，旺季过后目前订单尚难回暖。16%的厂家甚至出现了即将停工，或已经停工的局面，这些厂家多为中小企业，国家资金扶持力度有限，承受风险能力较弱，加之近期国家环保力度抓的颇为严格，致使厂企不得不停工整顿;因有着稳定的客户渠道，28%的企业表示开工率较4月来看差不多，或稍微好转。并且，我们也对当前线缆行业进行了相应的调研，结果发现，全国线缆厂开工率多数在5成附近徘徊，不管是从同比还是环比上看，都难有好转的迹象。总体上看，当前中国铜相关企业仍在低迷其，需求相对乏力，且商家开跌铜价心态较重，难以大量补库存;我们预计，在未来一段时间内，中国铜市仍旧迷途于僵局。
(2)国内期货铜库存压力继续减缓
图5：LME铜库存变化情况
图6：上海期货交易所铜库存变化情况
本周上期所库存下降16325吨至157489吨;LME铜库存保持相对平稳，涨跌有限，为223500吨。目前来看，LME铜库存依旧处在相对低位，维持结构性供给不足的局面;尽管在中国铜企业积极注入电解铜的作用下，欧洲现货铜升水下降，但依旧处在较高的位置(在50美元/吨附近徘徊)。我们认为，当前注销仓单持续下降(占比略超10%)，因货源偏紧造成的挤仓压力大幅缓解，伦铜支撑力度削弱;如若宏观面趋缓，挤仓动能仍有再次复苏的可能，我们将继续关注注销仓单的变化。
三、现货市场
1.华东市场
本周沪期铜先涨后跌，但跌势较上周放缓，周五略有抬升，现货市场亦是如此。我们从贸易商了解到，现货好铜升水维持在300元左右，下游厂商采购情绪较差，看跌心态浓重，多为按需购买，持货商出货意愿一般。因需求乏力拖累，成交依旧偏淡。
图7：沪伦比值及进口盈亏
由上图可以看出本周沪伦比值不断攀升，最高为7.2685，进口盈亏已经降至1800元/吨附近，这与中国贸易商铜出口不断增加关系密切，本月初国内大型铜贸易商曾公开表示将出口一定量的铜来缓解库存压力，近期LME亚洲库存不断增加也印证了他们的说法，近期沪伦比值有望进一步走高，这将是进口商乐于见到的局面。
四、铜材市场
1.浙江铜材价格分析
图8：浙江宁波HPB58-3A铅黄铜棒价格
本周浙江宁波金龙铜业Hpb58-3铜棒价格自上周小幅下挫后趋于平稳态势。近期宏观面利空消息不断，欧洲各国经济数据萎缩，希腊或有退出欧元区的可能严重打压市场投资者信心。同时，美元指数大幅攀高，铜价受到进一步承压，未能出现强劲的技术性反弹行情。因铜价持续在低位徘徊，浙江铜棒价格(Hpb58-3)始终维持在39200元价位，但抗跌能力较强，并没有随大盘出现大幅下降趋势。
根据铜研究小组本周对浙江铜棒市场调研结果来看，铜棒市场近期开工情况不甚理想，其中56%的企业表示开工率较4月下滑近三至五成，厂商纷纷表示因市场行情不好，终端需求疲弱，致使订单量减少。而铜带市场开工情况较上周并未好转，因铜价仍处于低位，下游采购意愿不强，多是贸易商表现较积极;大部分厂家依旧按订单采购，现买现卖为主，以规避资金风险，等待刺激政策的出台。
五、废旧市场
1.废铜价格分析
表2：佛山光亮铜线价格
5月21日-5月25日期间，本周废铜价格先涨后跌，与上周相比小跌100元/吨，总体上市场仍然没有足够的需求支撑废铜价格，现已进入淡季，旺季不旺的情况下，淡季更加令业者担心，事实上，大多数废铜用料厂订单都较差，采购废铜也十分谨慎，以低库存按单采购为主，难给废铜价格带来支撑。
可知废铜对电解铜的价格优势保持在1000元/吨以下，市场采购更多倾向于电解铜，促进电解铜的消化。佛山1#光亮铜线日均价由周一为51450元/吨到周五50850/吨，环比上周跌100元/吨。
2.市场行情描述
(1)华南地区
佛山、清远市场：本周废铜价格从上周低位反弹后再次滑落至低位，反弹如“昙花一现”，市场信心也倍受打击。周一周二铜价处在反弹高位，持货商方面，趁着价格回升，出货意愿相对较强，然买家购货仍显谨慎，未有大幅追涨的现象，不少买家仍以观望为主。而后价格大幅回落，刚有所好转的市场交易再次萧条，虽然价格跌至低位，铜杆类企业也未见逢低采购现象，因线缆厂家下单稀少，产品积压，无意增加原料采购。近期沪伦比值已有不少回升，进口亏损减小，一些订货商开始组织订货，寄希望后期铜价回升。
(2)华东地区
上海、台州市场：本周铜价在宏观经济的影响下呈现涨跌互现的态势。因欧债危机恶化和中国经济放缓的担忧，上周五晚间伦铜较为弱势，但随着周末因温总理称将增长放在更为重要的位置上的提振，本周初首个交易日期铜涨势明显，废铜价格迎来开门红，持货商趁机上调售价，一些商家有走货的现象，不过至于买家来看，因订单疲软，贸然入市追高者不多。因G8会议对解决欧元区危机并未有实质性措施，周二期铜上涨乏力，废铜价格变化不大，持货商家虽有意出货，但因持货成本较高，要价十分坚持，至于用铜厂家来看对铜价后期走势担忧，购货信心略显不足。随着德国鲜明反对欧元债券及希腊前总理提及考虑退出欧元区的言论，对市场造成极大打压，沪铜弱势前行，周三废铜价格再次下跌，废铜价格再度回到原来的低位令卖家十分失落，亏损一时难以弥补，惜售情绪也难以改变，市场上炒家也不敢购货，更多是一些用量较大的铜厂采购原料，但成交往往要高于市场价。美国4月新屋销售数据虽高于预期，但欧盟峰会没有实质性的利好成果，且要求各国为希腊退欧做应急准备，加重市场担忧情绪，周四期铜走势较为疲软，废铜价格小跌，因持货成本较高，一些商家表示就目前价位来看，出售会亏损严重，因此宁可持货搏市，至于用铜厂企来看，因受制于订单不佳的拖累，购货量普遍不大。随着美国经济数据利好带给铜价些许动力，但欧洲各国PMI数据均表现低迷，期铜持续承压，本周的最后一个交易日废铜价格变化不大，碍于持货成本较高，持货商走货的仍为少数，目前已经进入传统的消费淡季，铜市需求渐趋冷清，在需求偏弱的情况下，用铜厂企采购量颇为谨慎。
(3)华北地区
天津、河北市场：本周废铜价格跌幅大于涨幅，较上周来看是有所下跌的，周初废铜价格的上涨提振了持货商的乐观情绪，部分持货商反映因手中货物不多，且拿货价也相对较高，因此要加十分坚持，相对与铜厂方面来看，因订单不多，商家采购情绪也不高，贸然追高者寥寥无几，周二废铜价格较为平稳，一些持货商虽有走货的意愿，但采购商因担心铜价的滑落，采购量也仅是维持订单为主。随着周三、周四废铜价格的进一步滑落，废铜市场人气更加清淡，持货商面对跌势无奈的只有以持货搏市的心态来对待，至于用铜厂企来说也不乐观，因终端市场需求不佳，开工率从骤降，一些中小铜厂甚至有停工的现象，采购商也仅仅是维持用量而已。本周最后一个交易日废铜价格虽然变化不大，但废铜市场的交易气氛亦难以带动，持货商家仍以较浓厚的心态来对待疲软的市场，因担心铜价不稳，用铜厂企采购心态较为谨慎。
六、调研 ：山东省线缆企业经营状况
本周铜研发小组针对山东省线缆企业运营状况进行了调研，共51家线缆企业，其中大型企业7家，年产能10-30万吨;17家中型企业，年产能1-10万吨;27家小型企业，年产能0.01-1万吨。如下表所示
表3：山东省线缆企业现状
调研结果显示，山东线缆企业平均开工率不高于70%，且环比小幅下滑，规模越大的企业开工率越高，停产企业仅有一家。大型企业经营状况要好于小型企业，显示出大型企业应对市场风险的能力强于小型企业。基本所有的线缆厂家均保持低库存，按单采购的策略。
订单下滑因素方面，多数企业认同房地产市场的低迷是线缆需求疲软的主因;其次，资金面紧张，银行贷款困难也是不争的事实，同时，外贸类企业也受到欧美市场需求疲软的影响。
总体来看，5月订单情况不及4月，和同期相比相差甚远，同时都纷纷反映今年总体后市都不看好的占15.62%，后期看好7月-10月的占18.75%，表示后期不了解的占50%。半数以上的企业仍然期待下半年9月的旺季行情。
另外不少企业也在等待国家的相关刺激政策出台。
七、总结及预测
伦铜：本周伦铜冲高回落，触及7500美元年内低点，走势继续疲软，符合上周的预判。我们认为，当前伦铜已经处在相对较低的水平，在宏观面不发生重大利空或系统性风险的情况下，铜价将出现止跌反弹的行情，预计下周铜价小幅反弹，运行区间为7600-7900美元。
沪期铜：本周沪期铜表现相对抗跌，1209合约在5.5万以下出现有较强的买方动能，且持仓量比较配合，在60万手附近，多空双方分歧较大。我们预计，在中国出台政策利好预期的作用下，下周沪铜依旧会表现较为“坚强”，运行区间为5.5-5.7万。
现货及操作建议：本周现货市场总体成交较差，下游采购商买兴不足，难有大量补库存意愿。而我们已经多次建议原料采购商家在沪铜连续逼近5.5万目标位时备货，下周将是消化已有库存的时间，因铜价难以再次回落至此目标位;而铜精矿，废铜持有商可择机逢高降库存。
